Wenn der Börsengang von Anthropic nächste Woche reibungslos verläuft und der Aktienkurs steigt, bleibt bei KI alles beim Alten; andernfalls werden einige Unternehmen schließen.

Die Bewertung von Start-ups im Bereich Künstliche Intelligenz (AI) wird derzeit auf den Prüfstand gestellt. Die Herabsetzung der Bewertungserwartungen durch Branchenführer OpenAI und Anthropic verstärkt die Sorge in der Venture-Capital-Welt bezüglich einer umfassenden Neubewertung von Start-ups. Dies macht das bevorstehende Initial Public Offering (IPO) von Anthropic zum entscheidenden Moment für die gesamte AI-Branche.

Laut einem Bericht von Bloomberg vom 12. November, gaben informierte Kreise an, OpenAI sieht sich mit einer Verschlechterung des Marktumfelds und Rückmeldungen von Investoren konfrontiert und hat seine Zielbewertung von 1,4 Billionen US-Dollar auf 1,25 Billionen US-Dollar gesenkt, wobei das Finanzierungsziel um ein Drittel reduziert wurde. Gleichzeitig hat der Konkurrent Anthropic beschlossen, sein IPO mit einer vollständig verwässerten Bewertung unter den erwarteten 1,4 Billionen US-Dollar durchzuführen, was deutlich unter den früher von einigen Bankern erwarteten 2 Billionen US-Dollar liegt.

Diese kleineren Transaktionen haben die ohnehin durch die wochenlange Verkäufe von AI-Aktien an den offenen Märkten erschütterte Venture-Capital-Gemeinschaft erheblich beeinflusst. Jai Das, Präsident und Partner von Sapphire Ventures, warnt: Das Listing von Anthropic nächste Woche entspricht nahezu einem Listing des gesamten Ökosystems. Wenn der Börsengang gut verläuft und der Aktienkurs stabil steigt, bleibt bei AI-Deals „alles beim Alten“; ansonsten werden „einige Unternehmen scheitern“.

Diese Entwicklungen zwingen Venture-Capital-Investoren dazu, ihre Strategien rasch zu überdenken. Investoren verwenden nun konservativere Umsatzmultiplikatoren bei Finanzierungsgesprächen und empfehlen Start-ups, niedrigere Bewertungen zu akzeptieren und schnell Cash-Reserven aufzubauen. Dies steht im scharfen Kontrast zum aggressiven Wettlauf um Kapital für AI-Unternehmen ohne Umsatz zu Jahresbeginn.

Herabstufungen bei Großunternehmen erschüttern den Markt

Ende September begann OpenAI mit viel Zuversicht eine neue Finanzierungsrunde. Bloomberg berichtete, dass das Unternehmen zunächst potenziellen Investoren die Bedingung stellte, mindestens 30 Milliarden US-Dollar neues Kapital bei einer Bewertung von 1,4 Billionen US-Dollar einzusammeln. Doch einige Investoren hielten diese Bedingungen für ein Unternehmen, das zuvor mit 852 Milliarden US-Dollar bewertet wurde, für zu hoch. Angesichts dieser Rückmeldungen hat OpenAI schließlich nachgegeben. OpenAI senkte daraufhin die Zielbewertung auf 1,25 Billionen US-Dollar und reduzierte das Finanzierungsziel um etwa ein Drittel.

Die gekürzte Finanzierung von OpenAI zusammen mit der gesenkten IPO-Bewertung von Anthropic löste eine Kettenreaktion aus. Die von Bloomberg Intelligence im Oktober veröffentlichten Daten zeigen, dass diese beiden Branchenführer mehr als ein Drittel des globalen Investitionsvolumens von Start-ups ausmachen könnten. Mit ihrer Technologie und den komplexen Netzwerken aus Partnerschaften mit Chip-Herstellern, Cloud-Service-Anbietern und anderen definieren und treiben sie den derzeitigen AI-Boom voran. Deshalb könnten Anzeichen für eine eingeschränkte Kapitalbeschaffung oder eine getrübte Bewertungsperspektive bei diesen beiden Unternehmen Auswirkungen auf das gesamte AI-Segment haben.

Bewertungslogik wird restriktiver, Investoren bremsen

Die Erfahrungen der beiden Branchenriesen haben in der Venture-Capital-Gemeinschaft eine Kettenreaktion ausgelöst. Tomasz Tunguz, Partner von Theory Ventures, berichtet: Allein in den letzten zwei Wochen beobachtete er, dass Investoren bei AI-Start-up-Finanzierungen zunehmend konservativere Umsatzmultiplikatoren verwenden.

Howard Morgan, Mitgründer und Partner von B Capital, sagt, er rate mehreren Start-ups dazu, ihre Finanzierungsziele zu senken und nennt die Entwicklungen bei OpenAI und Anthropic als wichtigste Treiber.

„Wir beobachten dieses Phänomen bei vielen AI-Unternehmen, die zuvor nach hohen einstelligen oder sogar zweistelligen Milliardenbewertungen strebten“, erklärte Morgan. „Nun sagen wir ihnen: ‚Nein, angesichts eurer aktuellen Umsätze ist diese Bewertung zu hoch‘ – und in manchen Fällen haben diese Unternehmen überhaupt keine oder nur sehr geringe Umsätze.“

Dieser Wandel ist bedeutsam. Zuvor agierten Venture-Capital-Investoren das ganze Jahr über proaktiv, verschickten ungefragte Letter of Intent an potenzialstarke Gründer und investierten große Summen in Unternehmen ohne validiertes Geschäftsmodell und nahzu ohne Umsatz. Einige Start-ups konnten sogar nur wenige Tage nach Abschluss einer Finanzierungsrunde mit nochmals höherer Bewertung eine neue Runde abschließen.

In den vergangenen Wochen sah sich die Venture-Capital-Branche einer Reihe neuer Risiken ausgesetzt: Massive Verkäufe von AI-Aktien, wieder steigende Zinserwartungen, wichtige AI-Investoren wie Nvidia in Skandale verwickelt. Zudem haben die Demokraten bei den US-Midterm-Elections einen vollständigen Sieg errungen, was voraussichtlich den Zugang zu Rechenkapazitäten für neue Datenzentren und AI-Services erschwert.

Aus diesem Grund könnte jedes Signal einer Einschränkung der Kapitalbeschaffung oder einer verschlechterten Bewertungsperspektive bei OpenAI oder Anthropic eine Kettenreaktion im gesamten AI-Sektor auslösen.

Gründern wird empfohlen: „Sichern, was möglich ist“, Cash ist König

Während Gründer auf das Ergebnis des Anthropic IPO warten, sind viele Start-ups, die ein Listing oder andere Transaktionen erwägen, in eine Beobachtungsphase übergegangen.

Angesichts der Unsicherheit haben zahlreiche frühe Venture-Capital-Investoren ihre Empfehlungen für Gründer angepasst. Eric Bahn, Partner bei Hustle Fund, sagte, dass sie den Gründern empfehlen, „so schnell wie möglich das verfügbare Kapital zu sichern und den Cash-Burn im kommenden Jahr streng zu kontrollieren“. Alexa von Tobel, Managing Partner bei Inspired Capital, drängt ihre Portfoliounternehmen ebenfalls, die Finanzierungsrunden nicht hinauszuzögern.

„Die erfolgreichsten Gründer behalten den Markt stets im Blick; in Momenten, in denen sie größere oder mittlere Anpassungen voraussehen können, ist Bargeld das wahre Kapital.“