Anthropic Roadshow-Präsentation: „Rechenleistung“ wurde 49-mal erwähnt, „Sicherheit“ 27-mal; Umsatz verdoppelte sich innerhalb eines Jahres, langfristiges Gewinnmarge-Ziel 35%.

Anthropic hat am 10. November offiziell den IPO-Roadshow-Prozess gestartet und gleichzeitig ein 42-minütiges Roadshow-Video sowie eine 57-seitige Roadshow-Präsentation veröffentlicht. Die Preisspanne liegt zwischen 70 und 78 US-Dollar pro Aktie, die Preisfestlegung ist für den 18. November vorgesehen, während die Notierung an der Nasdaq am 19. November unter dem Tickersymbol ANT erfolgen soll.

Im Roadshow-Video tritt als erster CEO Dario Amodei auf. Bereits in den ersten 30 Sekunden spricht er darüber, dass KI möglicherweise zur Herstellung biologischer Waffen eingesetzt werden könnte. Gleichzeitig bezeichnet er KI als „die vielversprechendste Technologie in der Menschheitsgeschichte“, sagt, sie habe „das Wesen der Kognition erfasst“ und betont, dass Sicherheit für das Unternehmen oberste Priorität habe. Im Video tauchen neben „Claude“ und „Modell“ am häufigsten die Begriffe „Rechenleistung“ (insgesamt 49-mal) und sicherheitsbezogene Begriffe (27-mal) auf.

Neben dem Video veröffentlichte das Unternehmen synchron eine 57-seitige Präsentation. Daraus geht hervor, dass der Umsatz im dritten Quartal 2026 16,956 Milliarden US-Dollar beträgt, was mehr als das Zwölffache des Umsatzes des Vorjahresquartals ist, die bereinigte operative Gewinnmarge 15%, nach GAAP -3% beträgt. Das Rechenleistungskommitment liegt bei etwa 900,9 Milliarden US-Dollar, das langfristige Ziel für die Gewinnmarge beträgt über 35%.

Das meistgenannte Wort der Roadshow: Rechenleistung

„Business Insider“ ließ ChatGPT und Claude das Video-Transkript analysieren, um häufig genannte Wörter und Themen zu ermitteln. Im Artikel heißt es, nach Ausschluss von "Claude" (65-mal) und "Modell" (58-mal) belegt „Rechenleistung“ mit 49 Nennungen den ersten Platz, gefolgt von Kunden (42-mal), Arbeit (39-mal), KI (39-mal) und Vordergrund (32-mal). Sicherheitsaussagen erscheinen 27-mal und liegen auf Platz zehn.

Nach thematischer Zusammenfassung stehen „Modelle und Training“ mit 83 Nennungen an erster Stelle, „Rechenleistung und Infrastruktur“ folgen mit 81, „Finanzleistung und Wachstum“ mit 77, „Effizienz und Wert“ mit 69, „Kunden und Unternehmen“ mit 62 und „Sicherheit, Ausrichtung, Vertrauen und Risiko“ mit 55 an sechster Stelle.

Der hohe Anteil der „Rechenleistung“ steht in direktem Zusammenhang mit dem Kapitalbedarf des Unternehmens. Laut der überarbeiteten S-1 von Anthropic rechnet das Unternehmen mit Ausgaben von rund 895 Milliarden US-Dollar für Rechenleistung und Infrastruktur, wobei fast die Hälfte bis Ende 2030 anfallen soll.

Hinsichtlich der von außen betrachteten Sicherheitsfragen erklärt das Unternehmen:

Wir haben festgestellt, dass Sicherheit uns nicht zurückhält. Gerade weil wir Claude vertrauen, können wir seine Entdeckungen in die reale Welt übertragen und allen zugutekommen lassen.

Umsatz: Vor einem Jahr etwa 1,4 Milliarden US-Dollar pro Quartal, jetzt 17 Milliarden US-Dollar

Aus der Präsentation geht hervor, dass Anthropic im dritten Quartal 2025 einen Umsatz von 1,382 Milliarden US-Dollar erzielt hat, im dritten Quartal 2026 sind es 16,956 Milliarden US-Dollar. Bis Oktober 2026 beträgt der annualisierte Umsatz etwa 81 Milliarden US-Dollar.

Nach Definition des Unternehmens ergibt sich der annualisierte Umsatz aus der Multiplikation der volumenbasierten Umsätze der letzten 28 Tage mit 13, zuzüglich der monatlichen Abogebühren multipliziert mit 12.

Die Jahresdaten zeigen, dass das Unternehmen 2023 einen Umsatz von 41 Millionen US-Dollar, 2024 386 Millionen US-Dollar und 2025 4,585 Milliarden US-Dollar erzielt hat. Der Nettoverlust 2025 beträgt 41,965 Milliarden US-Dollar, wobei im Anhang darauf hingewiesen wird, dass dies hauptsächlich auf den Fair-Value-Anstieg der Wandelanleihen zurückzuführen ist, der aus dem gestiegenen Unternehmenswert resultiert.

Das Unternehmen schätzt das Marktpotenzial folgendermaßen ein: Im Jahr 2025 wird der weltweite wirtschaftliche Wert der Wissensarbeit mehr als 40 Billionen US-Dollar betragen, und der aktuelle Umsatz befinde sich noch „im Frühstadium“. Diese Schätzung basiert auf Berufslohndaten des US Bureau of Labor Statistics und einer Hochrechnung des Anteils des Arbeitsentgelts am weltweiten BIP gemäß der Internationalen Arbeitsorganisation.

Modelle: 250 Modelle, Produkte und Funktionen wurden veröffentlicht

In der Präsentation wird das Wachstum anhand einer Kurve dargestellt. Die Kurve beginnt mit der Kommerzialisierung im März 2023, markiert Stationen wie Claude 2, Claude 3, Claude Code und endet im dritten Quartal bei etwa 17 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen meldet, bis zum dritten Quartal 2026 wurden 250 Modelle, Produkte und Funktionen veröffentlicht.

Kunden: Zahl der zahlenden Großkunden wuchs binnen eines Jahres um das Achtfache

Aus der Präsentation geht hervor, dass bis zum 30. September innerhalb der letzten zwölf Monate über 11.900 Kunden mindestens 100.000 US-Dollar Umsatz beigetragen haben. Ende 2025 waren es etwa 1.500, Ende 2024 etwa 200, Ende 2023 etwa 20 Kunden. Über 1.900 Kunden gaben jährlich mehr als 1 Million US-Dollar aus, rund 250 über 10 Millionen US-Dollar. 79% des Umsatzes im dritten Quartal stammen von Kunden außerhalb der fünf größten.

Laut Unternehmensangaben beträgt die Nettoumsatzbindung etwa 900%, d.h. derselbe Kundenstamm trägt im aktuellen Quartal das Neunfache des Umsatzes des Vorjahresquartals bei. Diese Statistik umfasst keine festen Preismodell-Abos wie Pro, Max oder Ultra.

Die Präsentation zeigt anhand einer Treppen-Grafik die Expansion der Kunden: Zunächst wird Claude Code in einem Szenario eingesetzt, dann auf angrenzende Positionen ausgeweitet, Wissensarbeiter beginnen mit Cowork, anschließend wird es in die Kerninfrastruktur integriert und zu guter Letzt in die eigenen Produkte eingebettet.

Kunden starten mit einem Anwendungsfall und erweitern diesen schnell, bis Claude unverzichtbar wird.

Zu den Unternehmenskunden gehören unter anderem AIG, Bristol Myers Squibb, DoorDash, Jane Street, Eli Lilly, Mercado Libre, Mozilla, PayPal, Rakuten, SAP, Shopify, Travelers, UST, Verizon und Walmart. Der Anteil der Unternehmen, die sowohl Plattform als auch mindestens ein Produkt nutzen, liegt bei über 50%, im vierten Quartal 2025 bei 30%.

Der Vertrieb erfolgt auf drei Wegen: Direktverkauf und KI-Anwendungsteams, drei große Cloud-Anbieter und Ökosystempartner sowie „Ode with Anthropic“ für mittelständische Unternehmen.

Über 30% der Forbes Global 2000 und mehr als 50% der Fortune 500-Unternehmen haben in den letzten zwölf Monaten auf Claude mehr als 100.000 US-Dollar ausgegeben.

Dennoch trägt die Präsentation den Titel „Die Durchdringung bei den größten Unternehmen befindet sich noch im Anfangsstadium“: Das durchschnittliche Claude-Budget der Fortune 500-Unternehmen macht weniger als 0,1% ihrer Gesamtausgaben aus, auch die Top 10 geben weniger als 1% aus. Die Statistik umfasst nur börsennotierte Fortune 500-Unternehmen und basiert auf deren veröffentlichten Gesamtausgaben für das jüngste Quartal.

Fähigkeiten der Modelle

Die Expansion der Kunden basiert auf Verbesserungen der Modellfähigkeiten.

2024 lag der Schwerpunkt auf Fakten-Recherche, Bugfixing und Bilderkennung; 2025 kamen Code-Refactoring, mehrstufige Arbeitsabläufe und tiefgehende Forschung hinzu. Zu den aktuellen Aufgaben zählen autonomes Programmieren, intelligente Agenten-Arbeitsabläufe, Sicherheitslückenbewertung und das Verfassen regulatorischer Berichte. Die nächsten Entwicklungsrichtungen sind Arzneimittelforschung und Krankheitsdiagnose.

Auch das Produkt hat sich gewandelt: Claude ist von einem Tool, das auf einzelne Prompts reagiert, zu einem „virtuellen Kollaborateur“ geworden, der langfristig komplexe Aufgaben im Umfeld der Mitarbeiter erledigt.

Umsatz 45-fach gestiegen, Rechenleistungskosten etwa zehnfach

Da „Rechenleistung“ das häufigste Wort im Video ist, verdienen die Zahlen in der Präsentation besonders Aufmerksamkeit.

Vom ersten Quartal 2025 bis zum dritten Quartal 2026 stieg der Umsatz um das 45-fache, die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur um das Zehnfache. Das Unternehmen definiert den Umsatz geteilt durch Rechenleistungskosten als „Rechenleistungseffizienz“, dieser Wert stieg von 0,40 auf 1,72 – eine Steigerung um das 4,3-fache.

Der Wert steigt allerdings nicht kontinuierlich. Im zweiten Quartal lag er bei 2,08, im dritten Quartal fiel er auf 1,72. Die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur im dritten Quartal betrugen 9,863 Milliarden US-Dollar.

Das Unternehmen erläutert, dass in dem Quartal zusätzliche Rechenleistung bereitgestellt wurde, darunter kurzfristige Commitments in Höhe von 5 Milliarden US-Dollar, deren Kosten „deutlich höher“ liegen als bei vergleichbarer Rechenleistung mit mehrjährigem Commitment.

Dies spiegelt sich direkt im Gewinn. Die bereinigte operative Gewinnmarge stieg von -221% im ersten Quartal 2025 auf 19% im zweiten Quartal 2026, fiel jedoch im dritten Quartal auf 15%. In der Fußnote wird erwähnt, dass dies auf die genannten kurzfristigen Commitments in Höhe von 5 Milliarden US-Dollar zurückzuführen ist.

Das Unternehmen betrachtet Rechenleistung als einen gemeinsamen Ressourcenpool über mehrere Partner hinweg – AWS Trainium, Google TPU, NVIDIA GPU und AMD GPU – und führt die Effizienzsteigerung auf die Forschung zu Multiplikatoren sowie den Multi-Chip-Einsatz zurück.

Das Unternehmen gibt außerdem an, dass alle sieben Mitgründer noch im Unternehmen sind. Es bezeichnet sich selbst als gemeinnützig, der langfristige Interessen-Trust besteht derzeit aus vier Treuhändern ohne finanzielle Interessen und hat im Allgemeinen das Recht, die Mehrheit des Vorstands zu wählen. Dies korreliert mit den im Video mehrfach betonten Konzepten „Mission“ und „Sicherheit“.

Auf der Kundenseite heißt es, dass durch die gesteigerte Modelleffizienz die Kosten für die Kunden sinken. Bei gleichbleibender Arbeitslast sind die Kosten für Kunden mit Fable 5.1 rund 25% niedriger als mit Fable 5, Opus 5.5 etwa 40% niedriger als mit Opus 5. Das Unternehmen erklärt:

Höhere Modelleffizienz ermöglicht es uns, die Kosten für Kunden bei gleichbleibender Gewinnmarge zu senken.

Bereinigte Gewinnmarge 15%, GAAP -3%

Die in Video und Präsentation mehrfach erwähnte „Gewinnmarge“ muss nach zwei Definitionen betrachtet werden.

Im dritten Quartal beträgt das bereinigte operative Ergebnis 2,463 Milliarden US-Dollar, entsprechend einer Gewinnmarge von 15%. Nach GAAP beträgt der operative Verlust 567 Millionen US-Dollar, was einer Gewinnmarge von -3% entspricht.

Die Differenz resultiert aus Anpassungen: Eigenkapital-Incentives in Höhe von 1,07 Milliarden US-Dollar in diesem Quartal, nicht-cashwirksame gemeinnützige Spenden in Höhe von 1,96 Milliarden US-Dollar. Nach Unternehmensdefinition sind in den bereinigten Kennzahlen die früheren Bartz-Vergleichszahlungen nicht enthalten. Im gesamten Jahr 2025 betragen der bereinigte operative Verlust 4,854 Milliarden US-Dollar und die bereinigte Gewinnmarge -106%.

Der Nettoverlust im dritten Quartal beträgt 23,291 Milliarden US-Dollar, wobei die Veränderung des Fair Value von Wandelanleihen und vergleichbaren Instrumenten 21,936 Milliarden US-Dollar umfasst.

Langfristiges Ziel: Bereinigte operative Gewinnmarge über 35%

Darauf aufbauend nennt das Unternehmen als langfristiges Ziel: Bereinigte operative Gewinnmarge über 35%. Die Kostenstruktur ist wie folgt:

Anteil am Umsatz: Im dritten Quartal 2026 langfristig stabile Rechenleistung und Infrastruktur: 58% etwa 45%-50% Vertrieb und Marketing: 14% etwa 7%-10% bereinigte Personalkosten und sonstige Betriebskosten: 13% etwa 7%-10% bereinigte operative Gewinnmarge: 15% über 35%

Das Unternehmen ist der erste eigene Kunde: Durchschnittliche Codezeilen pro Ingenieur um mehr als das 45-fache gesteigert gegenüber 2024

Das Unternehmen führt den Rückgang der Personalkosten auf die interne Nutzung von Claude zurück.

Im dritten Quartal 2026 hat jeder aktive Ingenieur durchschnittlich mehr als 45-mal so viele Codezeilen wie im Jahresdurchschnitt 2024 zusammengefügt. Im ersten Quartal 2025 lag der Wert bei 1,3-fachen, im ersten Quartal 2026 bei 6,2-fachen, im zweiten Quartal bei 10,3-fachen. Das Unternehmen berichtet zudem, dass über 90% des Codes im Repository im September 2026 von Claude geschrieben wurden.

Diese Logik nennt das Unternehmen „Closed Loop“:

Jede Generation von Claude hilft dabei, die nächste Generation zu entwickeln und beschleunigt kontinuierlich unsere Entwicklungsgeschwindigkeit.

Darüber hinaus sank der Anteil der bereinigten nicht-Rechenleistungskosten am Umsatz von 70% im ersten Quartal 2025 auf 27% im dritten Quartal 2026. Die Personalkosten gingen von 30% auf 4% zurück, andere operative und administrative Kosten von 33% auf 10%, Vertriebs-, Marketing- und Partnerkosten stiegen von 6% auf 14%. Die Seite verrät zudem, dass die interne Nutzung von Claude, gemessen am Listenpreis, zwischen Januar und September 2026 mehr als das 250-fache gestiegen ist.

Der durchschnittliche Umsatz pro Mitarbeiter, einschliesslich Voll- und Teilzeitkräfte, beträgt in den letzten zwölf Monaten über 6,6 Millionen US-Dollar.

Rechenleistungskommitment rund 900,9 Milliarden US-Dollar, Liquidität vor Börsengang 216 Milliarden US-Dollar

Am 30. September hat das Unternehmen Gesamtkontraktverpflichtungen von 320 Milliarden US-Dollar, davon 313,8 Milliarden US-Dollar Beschaffungsverpflichtungen (vorwiegend Cloud-Service-Hosting). Noch nicht gestartete Leasingverträge belaufen sich auf 451,2 Milliarden US-Dollar, kündbare oder vertraglich auf weniger als zwölf Monate begrenzte Mindestverbrauchsverpflichtungen auf 17,4 Milliarden US-Dollar, neu abgeschlossene Verträge nach dem 30. September auf 105,7 Milliarden US-Dollar. Insgesamt etwa 900,9 Milliarden US-Dollar.

Davon werden voraussichtlich rund 451,6 Milliarden US-Dollar bis Ende 2030 fällig, fast der gesamte Rest zwischen 2031 und 2045 und etwa 70,7 Milliarden US-Dollar innerhalb der nächsten zwölf Monate. Diese Zahl ist unbereinigt, d.h. nicht diskontiert, und kann nicht direkt mit den prognostizierten Rechenleistungskosten verglichen werden. Nicht enthalten sind nicht festgelegte variable Vereinbarungen, die das Unternehmen auf 150 bis 175 Milliarden US-Dollar schätzt.

Finanziell hat das Unternehmen insgesamt rund 141 Milliarden US-Dollar eingeworben; liquide Mittel sowie kurzfristige Investitionen belaufen sich auf 132 Milliarden US-Dollar, die Gesamtlquidität vor dem Börsengang beträgt 216 Milliarden US-Dollar, einschließlich 82 Milliarden US-Dollar strategischer Finanzierungslinie und 14,8 Milliarden US-Dollar ungenutzter revolvierender Kreditlinie. Von der strategischen Finanzierungslinie wurden 10 Milliarden US-Dollar von Google und 2,5 Milliarden US-Dollar von AMD bereits abgezogen.

Die Präsentation teilt die Finanzstruktur weiter auf: Etwa 96 Milliarden US-Dollar Bargeld und Baräquivalente, rund 36 Milliarden US-Dollar kurzfristige Investitionen und etwa 15 Milliarden US-Dollar verfügbare Kreditlinie.

Sieben Wachstumsstrategien

Investitionen in Talente und Unternehmenskultur, Investitionen in Rechenleistung, Verbesserung der Intelligenz und Sicherheit von Claude, Claude „überall verfügbar machen“, Expansion bestehender und neuer Kunden, Erweiterung fortschrittlicher Fähigkeiten auf neue Märkte sowie strategische Transaktionen und Kooperationen.