Die Deutsche Bank, die vor zwei Wochen den "präzisen Höchstpunkt" vorhergesagt hat: Technologieaktien müssen noch um 5 % fallen, um den "Langfrist-Trendboden" zu erreichen
Vor zwei Wochen hat die Deutsche Bank die Bewertung von US-Technologieaktien und Large-Cap-Growth-Aktien herabgestuft. Seitdem haben sich Technologieaktien im Vergleich zu den übrigen Komponenten des S&P 500 um 12 Prozentpunkte schlechter entwickelt. Dennoch weist die Deutsche Bank darauf hin, dass Technologieaktien noch etwa 5 Prozentpunkte Abwärtspotenzial bis zum unteren Ende des langfristigen Trendkanals haben. Die Positionierung von institutionellen Anlegern kühlt schnell ab, und die Zeichen für eine Abwanderung von rund 30 Milliarden Dollar an Bottom-fishing-Kapital werden sichtbar. In der nächsten Zeit werden die Entwicklung der Quartalsberichte, die Kapitalflüsse und externe Risiken darüber entscheiden, ob die Anpassung bei einer strukturellen Rotation stoppen kann.
Die Deutsche Bank hat vor zwei Wochen das Rating für US-Technologieaktien und Wachstumswerte auf dem breiten Markt herabgesetzt. Seitdem hat sich die Performance von Tech-Aktien und anderen Index-Komponenten deutlich auseinanderentwickelt. Nun weist die Bank darauf hin, dass die Anpassung noch nicht abgeschlossen sein könnte: Die relative Performance der Technologieaktien gegenüber den verbleibenden Komponenten des S&P 500 hat noch etwa 5 Prozentpunkte Spielraum bis zum unteren Ende des langfristigen Trendkanals.
Laut einem Artikel von Wallstreet Online hatte das Multi-Asset-Strategie-Team der Deutschen Bank am 9. Oktober die Bewertung für US-Technologie- und Wachstumswerte (MCG & Tech) von „Übergewichtung“ auf „Neutral“ gesenkt und begründet, dass das Risiko-Rendite-Verhältnis des Segments stark aus dem Gleichgewicht geraten sei. In den folgenden zwei Wochen fielen Tech-Aktien um etwa 7 %, während die übrigen S&P 500-Komponenten um rund 5 % stiegen, was zu einer Divergenz von 12 Prozentpunkten führte.
Obwohl die Tech-Aktien deutlich korrigiert haben, zeigen die von der Deutschen Bank verfolgten institutionellen Positionsindikatoren, dass die Segment-Allokation noch nicht auf ein extrem niedriges Niveau gefallen ist. Gleichzeitig flossen in den vergangenen zwei Wochen rund 30 Milliarden Dollar in Tech-Fonds; einige Investoren kauften weiterhin bei fallenden Kursen, aber am letzten Handelstag gab es erstmals einen Netto-Mittelabfluss.
Die Deutsche Bank ist der Meinung, dass die aktuelle Anpassung – sofern keine größeren externen Ereignisse wie Zollerhöhungen oder geopolitische Konflikte auftreten – eher einen Sektorwechsel widerspiegelt als einen systemischen Einbruch des US-Marktes. Wie weit Technologieaktien noch vom unteren Ende des Trendkanals entfernt sind, ob Geschäftsberichte die Gewinnaussichten stützen können und ob das Kapital weiter abfließt, werden den weiteren Verlauf der Anpassung bestimmen.
Technologieaktien sind noch etwa 5 Prozentpunkte vom unteren Ende des langfristigen Trendkanals entfernt
Nach Beobachtung der Deutschen Bank bewegt sich die relative Performance von Technologieaktien gegenüber den übrigen Komponenten des S&P 500 bereits im unteren Bereich des langfristigen Trendkanals, hat aber noch etwa 5 Prozentpunkte Spielraum bis zur unteren Grenze. Historisch gesehen markierte diese Position oft den Ausgangspunkt für eine Umkehr der relativen Performance von Tech-Aktien.
In den vergangenen fünf Sektor-Wechseln haben Technologieaktien zwei Mal kurzzeitig die untere Begrenzung des Kanals unterschritten – jeweils während Zollkonflikten und bei Ausbruch des Konflikts zwischen USA und Iran. Die Deutsche Bank geht davon aus, dass in der aktuellen Runde – sofern keine externen Ereignisse ähnlichen Ausmaßes eintreten – die relative Performance der Technologieaktien wahrscheinlich nahe der unteren Kanalgrenze stabil bleibt und nicht zu einem systemischen Abverkauf führt.
Allerdings garantiert die Historie keinesfalls, dass die Anpassung genau an dieser Stelle stoppt. Bei verschärften externen Risiken könnten Technologieaktien durchaus den unteren Kanal erneut unterschreiten.
Positionen in Tech-Aktien kühlen schnell ab, 30 Milliarden Dollar an „Buy-the-Dip“-Kapital geraten unter Druck
Laut Daten der Deutschen Bank sind institutionelle Positionen in Technologieaktien von der Nähe zum historischen Hoch im 85. Perzentil Anfang Oktober auf das aktuelle 33. Perzentil gefallen – ein Niveau, das nahe an dem Tiefpunkt während des USA-Iran-Konflikts liegt.
Die Gesamt-Aktien-Allokation sinkt auf das 41. Perzentil, Positionen aktiver Investoren fallen auf das 18. Perzentil und erreichen das tiefste Niveau seit über einem Monat; systematische Strategien liegen noch beim 79. Perzentil. Die Allokation in Small Caps ist besonders vorsichtig und sinkt auf das 12. Perzentil – der größte Untergewichtungseffekt seit April 2023.
In den vergangenen zwei Wochen flossen zudem rund 30 Milliarden Dollar in Tech-Fonds – darunter rund 12 Milliarden Dollar in Leveraged ETFs. Als die Tech-Aktien am Donnerstag erneut fielen, gab es jedoch einen Tages-Nettoabfluss von etwa 1,5 Milliarden Dollar.
Das bedeutet: Das „Buy-the-Dip“-Verhalten prägt weiterhin die jüngsten Kapitalflüsse, aber das Investorenvertrauen ist nicht stabil. Bleiben die Abflüsse bestehen, könnte dies die Korrektur verlängern; freundlichere Marktstimmung könnte einen schnellen Rebound beschleunigen.
Berichtssaison prüft Erwartungslücken, Gewinnentwicklung könnte Umkehrschlüssel sein
Die Deutsche Bank betrachtet die Quartalsberichte als entscheidende Grundlage, um festzustellen, ob Tech-Aktien stabilisieren können. In der Vergangenheit gab es zwei Aufwärtsbewegungen nahe dem unteren Rand des langfristigen Trendkanals – jeweils Ende Juli letzten Jahres und im April dieses Jahres, jeweils begleitet von starken Ergebnissen während der Berichtssaison.
Aktuell konzentrieren sich die größten Sorgen des Marktes auf das mittel- bis langfristige Wachstum der Gewinne, weniger auf die kurzfristigen Ergebnisse. Die Deutsche Bank schätzt, dass die Gewinnwachstumserwartung, die in der aktuellen Tech-Allokation impliziert ist, etwa 10 % beträgt – deutlich weniger als die Marktprognose von rund 65 % Gewinnwachstum im Jahresvergleich für das dritte Quartal.
Sollten die Unternehmen die Erwartungen erfüllen, könnten Tech-Aktien Erholungsspielraum erhalten; falls die Quartalsberichte die längerfristigen Wachstumsbedenken nicht ausräumen, könnte selbst starkes kurzfristiges Wachstum den Trend nicht drehen. Die nächste Fed-Zinssitzung und die anstehenden US-Midterms könnten die Risk-on-Einstellung und Kapitalallokation zusätzlich beeinflussen.
Europa und Nicht-Tech-Segmente könnten profitieren, Deutsche Bank hält an US-Kursziel fest
Die kühlere Tech-Allokation schafft Raum für andere Segmente. Laut DB-Daten liegen die Positionen in Finanzwerten beim 20. Perzentil, Rohstoffwerten beim 25. Perzentil, Konsumgütern beim 15. Perzentil und Industriezyklikern beim 27. Perzentil – allesamt relativ niedrige Werte; die Ausnahme bilden Energieaktien mit einem 81. Perzentil.
Regionale Allokation: In Europa machen Tech-Aktien etwa 9 % des Marktanteils aus, in den USA rund 40 % – daher könnte Europa bei relativ schwächerer Tech-Performance einen Vorteil haben.
Die Deutsche Bank hält am Kursziel von 8.000 Punkten für den S&P 500 bis 2026 fest, entsprechend einem erwarteten Gewinn je Aktie von 358 Dollar für 2026 und 420 Dollar für 2027. Die Bank betont, dass die aktuelle Herabstufung lediglich auf kurzfristige Risiko-Rendite abzielt und die langfristige Wachstumslogik für Tech-Aktien nicht in Frage stellt. In den vergangenen zehn Jahren lag die annualisierte Überrendite der Technologieaktien gegenüber den übrigen S&P 500-Komponenten bei etwa 14 Prozentpunkten – das starke Gewinnwachstum bleibt die Hauptstütze für die langfristige Outperformance.
Insgesamt stellt die Deutsche Bank nicht das langfristige Trendbild von Tech-Aktien in Frage, sondern sieht kurzfristig weiter Anpassungsbedarf. Das Ausmaß der Gewinn-Realisierung, Kapitalflüsse und externe Schocks werden entscheiden, ob die aktuelle Rotation nahe dem unteren Ende des Trendkanals stabilisiert werden kann.
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