Inflation und Beschäftigung: Prognose – US-Neutralzins könnte auf hohem Niveau verharren

Huitong Network, 6. Oktober—— Niedrige Lagerbestände treiben die Ölpreise und die Inflationspersistenz nach oben, der Arbeitsmarkt lockert sich, bleibt aber stabil. Der neutrale Zinssatz in den USA könnte weiterhin hoch bleiben.

Die zukünftige Entwicklung des neutralen Zinssatzes in den USA hängt von zwei gegeneinander wirkenden Faktoren ab: einer kommt aus dem Energiebereich, der andere aus dem Arbeitsmarkt.

Die Lagerwarnung von Aramco CEO Nasser bringt die Elastizität der Ölpreisinflation auf den Tisch —— weltweit verfügbare Lagerbestände machen kaum 10 % aus, ein Wiederaufbau könnte zwei Jahre dauern, Energie macht die Inflation „leicht steigend, schwer fallend“; auf der Arbeitsmarktseite zeigt eine Mikroanalyse der Federal Reserve Bank of St. Louis, dass die Nachfragespitze bereits im April 2023 überschritten wurde, der Markt wechselt von extrem angespannt zu lockerer, was schleichend den Inflationsdruck mildert.

Diese beiden Kräfte neutralisieren sich gegenseitig und halten gemeinsam die Leitzinsen auf einem hohen Plateau —— genau darum geht es in diesem Artikel: das Tauziehen zwischen Ölpreisen und Arbeitsmarkt bestimmt das hohe Niveau des neutralen Zinssatzes in den USA.

Ölpreis-Faktor: Die Lagerwarnung des Aramco CEO und deren Einfluss auf die US-Inflation

Saudi-Aramco-CEO Nasser sprach auf dem London Energy Intelligence Forum mit einer deutlichen Warnung vor „erschöpften Lagerbeständen“.

Die von ihm präsentierten Zahlen sind klar: Vor der Krise gab es etwa 10 Milliarden Barrel kommerzielle Lagerbestände weltweit, heute sind weniger als 6 Milliarden übrig, wovon tatsächlich verfügbare Bestände wohl kaum 10 % ausmachen – „extrem dünn“, wie er sagt.

Der Krieg hat rund 3 Milliarden Barrel Angebot gekostet, über 1 Milliarde Barrel Lücke wurde durch Lagerentnahme gedeckt – diese Reserve ist praktisch die letzte Pufferzone.

Selbst wenn die Straße von Hormus wieder vollständig offen ist und das Vertrauen zurückkehrt, könnte der Lageraufbau bis zu zwei Jahre dauern;

Um während der Auffüllung den Tagesbedarf zu decken, wird in den nächsten 18 Monaten weltweit täglich zusätzlich 2 Millionen Barrel benötigt.

Für die USA konzentriert sich die Übertragung vor allem auf raffiniertes Öl: Die Raffinerien im Mittleren Osten wurden beschädigt, die Kraftstoffpreise steigen schneller als Rohöl, chinesische Raffinerien haben den Export von Fertigprodukten ausgesetzt, um die inländische Versorgung zu sichern, und die Preisdifferenz zwischen Diesel und Benzin bleibt hoch.

Benzin und Diesel sind die sensibelsten und gewichtigsten Bestandteile des US-CPI und die direktesten Ausgaben der Verbraucher – jede Preiserhöhung wird über Logistik- und Reisekosten auf breitere Preisbereiche übertragen.

Das bedeutet: Der Energiesektor hat der US-Inflation eine „leicht steigende, schwer fallende“ Feder hinzugefügt – je dünner die Lagerbestände, desto geringer die Puffer, jede neue Störung kann eine drastische Preisspitze auslösen, wodurch der Rückgang der Inflation verzögert wird.

US-Arbeitsmarkt: Die tatsächliche Temperatur aus Mikro-Perspektive

Eine aktuelle Forschungsarbeit der Federal Reserve Bank of St. Louis zeigt einen Markt, der sich von den makroökonomischen Zahlen leicht unterscheidet.

Die landesweite Arbeitslosenquote liegt seit fast fünf Jahren bei 4,5 % oder darunter – eine der längsten Niedrigarbeitslosigkeitsperioden der jüngeren Geschichte, die Grundnachfrage ist tatsächlich noch vorhanden.

Doch die Struktur ist entscheidend: Die Spitze der Arbeitskräftenachfrage war im April 2023, danach hat sich in vielen Regionen eine deutliche Abkühlung eingestellt, wird aber durch den landesweiten Durchschnitt verwässert.

Das auffälligste Mikrosignal: Der „Engpass-Bonus“ ist nicht immun – je tiefer die Pandemie getroffen hat, desto schwächer die Erholung junger Arbeitnehmer; selbst in Märkten mit langfristiger Arbeitslosenquote unter 3 % profitieren junge Leute nicht unbedingt von einem künftigen Abschwung.

Mit anderen Worten: Der Arbeitsmarkt wechselt von extrem angespannt zu leicht lockerer, und die unerfahrendsten und schwächsten Gruppen spüren als erste die Kälte – ihre Anfälligkeit für Arbeitslosigkeit ist oft das früheste Warnsignal.

Beschäftigungsausblick: Tauziehen zwischen Robustheit und Abschwächung

Mit Blick auf die Zukunft gleicht der Arbeitsmarkt mehr einem „Tauziehen zwischen Robustheit und Abschwächung“.

Einerseits bleibt die Arbeitslosenquote niedrig, offene Stellen sind zwar zurückgegangen, aber nicht zusammengebrochen, die Nachfrage im Dienstleistungssektor hält an, ein abruptes Einbrechen ist kurzfristig nicht erkennbar; andererseits ist die Nachfragespitze vorbei, die strukturelle Divergenz nimmt zu, das verlangsamte Lohnwachstum bereitet eine gemäßigte Preisentwicklung vor, was einen möglichen Rückgang des Inflationsdrucks ankündigt.

Entscheidend ist das Tempo: Wenn die Beschäftigung nur „sanft abkühlt“, hat die Federal Reserve Raum für Aufmerksamkeit und Geduld;

Doch sobald die Abkühlung sich zu einer systematischen Schwäche entwickelt, sinken nicht nur die Löhne, sondern die Gesamt-Nachfrage – dann prallt die Belastung der Inflation durch einen schwachen Arbeitsmarkt direkt mit dem Preisanstieg durch Energie zusammen.

Richtung des neutralen Zinssatzes: Bleibt hoch

Wenn man die Faktoren Ölpreis und Arbeitsmarkt auf die Federal Reserve überträgt, wird die Richtung des neutralen Zinssatzes klar.

Der Schock in der Energieversorgung treibt die Inflation nach oben, der Arbeitsmarkt lässt langsam nach unten drücken – diese beiden Kräfte kompensieren sich, wodurch die Inflation voraussichtlich auf einem „klebrigen“ Niveau bleibt – der Rückgang erfolgt nicht reibungslos, der Anstieg bleibt kontrolliert.

Dieses Umfeld macht eine Verlangsamung der Zinssenkungen sehr wahrscheinlich: Solange die Inflation klebrig bleibt und die Energiereserve unzureichend ist, kann die Federal Reserve die Zinsen kaum deutlich und dauerhaft senken, und der Weg zu „höher, länger“ wird wahrscheinlicher.

Im Marktjargon: Der neutrale Zinssatz wird künftig wahrscheinlich auf einem etwas höheren Niveau bleiben, anstatt schnell zu fallen.

Für den US-Dollar bedeutet das starke Unterstützung, begrenztes Abwärtspotenzial; für Gold und Risikoanlagen bleibt das hohe Zinssatzniveau ein Belastungsfaktor.

Die eigentlichen Variablen verstecken sich weiterhin an zwei Orten – ob der Ölpreis durch neue Angebotsstörungen wieder in die Höhe schießt und ob die „sanfte Abkühlung“ der Beschäftigung zu einer „deutlichen Schwäche“ wird. Das eine treibt die Inflation, das andere schwächt die Nachfrage – was zuerst eintritt, entscheidet, ob der neutrale Zinssatz auf hohem Niveau bleibt oder gezwungen ist, nach unten zu suchen.