Peng Fu: Ein makroökonomischer Handel über mehr als zehn Jahre – Betrachtung kleiner offener Volkswirtschaften am Beispiel Neuseelands【Peng Fu spricht 5】

Eine makroökonomische Transaktion über mehr als zehn Jahre hinweg – Blick auf kleine offene Volkswirtschaften am Beispiel Neuseelands

Vom Handelstisch aus betrachtet, liefert Peng Fu Wirtschaftskommentare. Dieses Video wurde am 24. September 2026 aufgenommen.

Vor einiger Zeit war ich zum Skifahren in Neuseeland. Viele Leute vermuten, ob ich nun wieder verstärkt auf Neuseeland schaue? Tatsächlich ist das nicht notwendig, denn diese Rückkopplungsrunde in Neuseeland läuft bereits seit über zehn Jahren. Auch wenn sie vermutlich noch einige Jahre weitergehen muss, haben wir nun erst das Ende dieses großen Zyklus erreicht.Ich nutze diese Gelegenheit, um darüber zu sprechen, denn dies ist das grundlegendste Modell, und wir haben es im Verlauf von etwa zehn Jahren unseres Lebens vollständig erlebt.

Mein Fokus begann tatsächlich auf Neuseeland. Der Grund ist einfach: Es ist eine typische kleine offene Volkswirtschaft.

II. Grundlegendes Rahmenmodell kleiner offener Volkswirtschaften: Leistungsbilanz, Zinsdifferenz und Hypotheken

Das Rahmenmodell kleiner offener Volkswirtschaften ist tatsächlich sehr einfach: Die Leistungsbilanz (Current Account) sowie die Kapital- und Finanzkonten müssen ausgeglichen, das heißt weitgehend gleichwertig sein.

Werfen wir zunächst einen Blick auf Neuseelands Leistungsbilanz. Seine Handels- und Warenstruktur ist sehr einseitig, der Kern ist die Milchwirtschaft – Magermilchpulver, Vollmilchpulver, die bekannte Firma Fonterra, zudem Rind- und Lammfleisch, Rohholz und Zellstoff (die heimischen Zellstoff-Futures stehen damit in Zusammenhang), sowie die typische neuseeländische Frucht Kiwi, mehr gibt es im Grunde nicht.

Was die starke Phase des neuseeländischen Exports betrifft, muss man auch das chinesische Sanlu-Milchpulver Ereignis von 2008 erwähnen. Wäre dieses Ereignis nicht passiert, wären Neuseelands Milchwirtschaftsexporte danach nicht so stark gewesen und auch der globale Milchmarkt hätte nicht diese Dynamik entwickelt.

Auf der Importseite ist Neuseeland stark von Übersee abhängig. Es besitzt kein modernes Schwerindustriessystem; Autos, Maschinen, Elektronik und sogar Energie, nahezu die gesamte Palette von Industrieprodukten sind auf Importe angewiesen. Im Prinzip tauscht Neuseeland landwirtschaftliche Grundprodukte gegen hochwertige Industrieprodukte und Energie. Dies führt dazu, dass die Handelsbilanz sehr empfindlich auf Änderungen reagiert – der Anteil von Energie und Rohöl an den Importen ist sehr hoch und macht Neuseeland extrem anfällig für importierte Inflation. Der Exportbereich zeigt zwar noch gewisse Widerstandsfähigkeit, doch Milchwirtschaft steckt seit einigen Jahren ebenfalls im Tief des Rohstoffzyklus. Letztlich hängt das Exportwachstum Neuseelands eng mit China zusammen.

Derzeit bemüht sich die neuseeländische Regierung nach Kräften, Indien näher an sich zu binden und ein Freihandelsabkommen mit Indien voranzutreiben, um so den Export durch den indischen Markt zu fördern. Doch egal was geschieht, dies ändert nichts an der grundsätzlichen Tatsache, dass die Leistungsbilanz von Neuseeland dauerhaft defizitär bleibt.

Das Defizit der Leistungsbilanz muss durch einen Überschuss im Kapital- und Finanzkonto ausgeglichen werden. Um dieses Gleichgewicht zu erhalten, müssen die Zinssätze in Neuseeland höher sein als im Ausland. Die Begründung ist simpel: Wenn die Zinssätze nicht hoch sind, wie zieht man dann Kapital an?

Hohe Zinsen führen zu einem Kreislauf mit doppelter Rückkopplung. Erstens: Der positive Zinsunterschied hilft dem neuseeländischen Dollar, stabil zu bleiben – beachten Sie: nicht aufzuwerten, sondern stabil zu bleiben. Zweitens: Die Stabilität des Wechselkurses unterstützt wiederum den Nettokapitalzufluss auf den Kapital- und Finanzkonten. Die Grundformel lautet also: Der Zinsunterschied zwischen Neuseeland und dem Ausland muss positiv sein und zudem groß genug, um die Abwertungs­erwartungen des Offshore-Kapitals gegenüber dem NZD auszugleichen. Ist die Abwertungserwartung zu stark, steigen die Kosten für Währungsswaps (Swap), also die Absicherungskosten, und das Gleichgewicht ist schwer zu halten.

Ein wichtiger Punkt: Ein Defizit in der Leistungsbilanz bedeutet einen Mangel an inländischen Ersparnissen in Neuseeland.

Warum muss man das betonen? Weil dies notwendig den privaten Immobilienbereich betrifft. Wenn die inländischen Ersparnisse nicht ausreichen, können private Immobilienfinanzierungen nicht auf inländische Ersparnisse zurückgreifen, sondern müssen auf das Kapital- und Finanzkonto, sprich auf Finanzierungen aus dem Ausland, angewiesen sein. Die vier großen Banken Neuseelands – ANZ, ASB, BNZ und Westpac – haben alle Muttergesellschaften in Australien, Westpac New Zealand ist exakt so strukturiert. Daher stammt das Kapital der neuseeländischen Immobilienfinanzierung hauptsächlich aus ausländischer Finanzierung aus Australien.

Das bedeutet: Je größer das Hypothekenvolumen, desto mehr Zinsen muss Neuseeland jährlich ins Ausland zahlen; die Gewinne der Banken, deren Dividenden fließen auch zurück zu den australischen Muttergesellschaften. Das sind alles wichtige Ausgaben auf der Kapitalseite. Je größer das Hypothekenvolumen und je höher die Zinssätze, desto kräftiger wird diese Ausgaben­linie ins Ausland, und desto größer wird der Druck, Kapital anzuziehen – denn nur wenn die Zuflüsse größer sind als die Abflüsse, entsteht ein Überschuss auf den Finanzkonten, der das Defizit der Leistungsbilanz ausgleicht. Wenn dieser Kreislauf einmal kippt, kann dies sehr schwere Folgen haben.