Warum sind die US-Bankaktien diese Woche stark gefallen? Die Warnung von Bank of America war nur der Auslöser, Inflation ist der „unsichtbare Killer“.

German Finance-Nachrichtendienst berichtet, dass die Federal Reserve am Mittwoch planmäßig die Zinsen erhöht hat und dabei eine hawkishe Signalwirkung für mögliche weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr ausgesendet hat. Der KBW-Bankaktienindex schloss an diesem Tag mit einem Verlust von 2,9%, dem größten Tagesrückgang seit Februar, und die wöchentliche Verlustspanne stieg auf 5%. Der Ausverkauf der Bankaktien in dieser Woche resultiert aus einer Kombination mehrerer Belastungen: Die vorsichtige Gewinnprognose des CEO der Bank of America (BAC.US) hat die Befürchtungen über die Schwächung der Fundamentaldaten des Bankensektors direkt entfacht. Die tieferliegenden Ursachen zeigen jedoch auf die weiterhin hartnäckige Inflation, ungewöhnliche Veränderungen in der Zinsstruktur sowie die Unsicherheit der globalen Schuldenmärkte.

Unmittelbarer Auslöser: Vorsichtige Gewinnprognose des Bank of America-CEO bringt die Branche ins Wanken

Der unmittelbare Auslöser für den Ausverkauf der Bankaktien in dieser Woche stammt von der Äußerung des Bank of America CEOs Brian Moynihan auf der Branchenkonferenz von Barclays.

Moynihan erklärte, dass die Erträge aus dem Handelsgeschäft des Unternehmens im dritten Quartal voraussichtlich „im Wesentlichen gleich“ zum Vorjahreszeitraum bleiben werden; diese Prognose steht im krassen Gegensatz zur starken Entwicklung des Handelsgeschäfts an der Wall Street im ersten Halbjahr. Moynihan rechnet mit Gebühreneinnahmen aus dem Investmentbanking im dritten Quartal von etwa 1,6 bis 1,8 Milliarden US-Dollar, während Analysten zuvor fast 2 Milliarden US-Dollar erwartet hatten.

Nach Moynihans Äußerung fiel der Aktienkurs von Bank of America am Montag zeitweise um 6% - der größte intraday-Verlust seit April letzten Jahres –, und schloss schließlich 5,14% niedriger. Auch Aktien anderer großer Wall-Street-Banken wie Goldman Sachs (GS.US), Morgan Stanley (MS.US) usw. standen unter Druck.

Bemerkenswert ist, dass Moynihan klar darauf hinwies, dass die Unsicherheit des Zinsumfelds aktuell der Schlüsselfaktor für die Kapitalmarktaktivitäten ist. Unternehmen werden erst dann bereit sein, neue Schulden aufzunehmen, wenn die Finanzierungskosten besser planbar sind. Anders gesagt, das Problem liegt nicht allein im Zinsniveau, sondern auch in der starken Volatilität der Zinsen, die die Finanzierungsbereitschaft der Unternehmen und das Kapitalmarktgeschäft der Banken bremst.

Tiefere Ursachen: Hohe Inflation, Banken werden beim Nettozinsmarge „von zwei Seiten gedrückt“

Der Grund, warum die Gewinnwarnung der Bank of America so starke Marktreaktionen ausgelöst hat, liegt darin, dass sie ein tiefergehendes Problem offenbart: die dauerhaft höher als erwartete Inflation, die die Zinssätze auf für die Banken ungünstige Weise ansteigen lässt.

Der Ursprung der aktuellen Inflation lässt sich auf den Ausbruch des Konflikts zwischen den USA und Iran vor etwa sieben Monaten zurückführen. Der Konflikt führte zu einem globalen Energiepreisschock, stark steigenden Ölpreisen und schnellen Weiterwirkungen auf die Gesamtpreise. Der bevorzugte Inflationsindikator der Federal Reserve – der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) – sprang von unter 3% im Februar auf über 4% im Mai; der Kern-PCE, der die Schwankungen bei Nahrungsmitteln und Energie ausschließt, stieg zeitweise auf 3,5%. Zwar gab es danach Rückgänge, aber der PCE liegt weiterhin über 3,5% und der Kern-PCE etwa bei 3,3%, weit über dem 2%-Ziel der Federal Reserve.

Der Grund, warum Inflation Druck auf Bankaktien ausübt, liegt in ihrer Verzerrung der Zinsstruktur. Festzinsinvestoren sehen Inflation als Verlust der zukünftigen Kaufkraft ihres Kapitals; steigt die Inflationserwartung, verlangen sie einen höheren Zinssatz als Ausgleich. Dies treibt die langfristigen Zinsen nach oben – die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen überschritten diese Woche 5%, ein unmittelbares Zeichen für steigende Inflationserwartungen.

Für Jeremy LaKosh, Autor bei Seeking Alpha, liegt das Kernproblem im Geschäftsmodell der Banken. Banken leihen sich Geld am kurzfristigen Markt und vergeben Kredite am langfristigen Markt – sie verdienen die Differenz, die Nettozinsmarge. In einem normalen Zyklus von Zinserhöhungen steigen die kurzfristigen Zinsen und damit die Kreditzinsen, weshalb die Nettozinsmarge meist mitwächst. Doch dieses Mal ist alles anders.

Das US-Finanzministerium versucht, durch den Verkauf von kurzfristigen und den Kauf von langfristigen Anleihen die Zinsen für Langlaufende zu drücken. Laut Daten sind seit der letzten Fed-Sitzung die Renditen der langfristigen US-Staatsanleihen um etwa 15 Basispunkte gestiegen, die der Anleihen mit 2 bis 5 Jahren Laufzeit sogar über 40 Basispunkte. Die Maßnahmen des Finanzministeriums zeigen Wirkung, aber zur Mittelbeschaffung müssen weiterhin viele kurz laufende Anleihen ausgegeben werden, was die kurzfristigen Zinsen weiter steigen lässt.

Daraus folgt: Die kurzfristigen Finanzierungskosten der Banken steigen rasch, aber die Renditen langfristiger Kredite werden durch das Markthandeln des US-Finanzministeriums gedämpft. Die Kosten steigen schneller als die Erträge, die Nettozinsmarge schrumpft merklich – das wird letztlich die Gewinne der Banken belasten.

Druck auf Bankaktien bleibt: Zinserhöhungen beseitigen Inflationssorgen nicht, Zinsvolatilität als Schlüsselfaktor

Die Federal Reserve hat am Mittwoch planmäßig die Zinsen um 25 Basispunkte auf die Bandbreite von 3,75% bis 4,00% erhöht – die erste Zinserhöhung seit Juli 2023 – und signalisiert mögliche weitere Zinsschritte im Laufe des Jahres. Für die Bankaktien sind jedoch nicht die Zinserhöhungen an sich entscheidend, sondern die Befürchtung der Investoren, dass die Maßnahmen der Fed die Inflationserwartungen nicht ausreichend dämpfen, sondern zusammen mit den Aktivitäten des US-Finanzministeriums die Nettozinsmarge weiter einengen.

Viele Marktteilnehmer halten die derzeitige Inflation für angebotsgetrieben und bezweifeln, dass Zinserhöhungen Abhilfe schaffen können. LaKosh meint, dass diese Ansicht theoretisch plausibel ist, doch die Einschätzung, ob die aktuelle Inflation von kurzer Dauer ist, hängt entscheidend davon ab, ob die Dienstleistungsinflation entfacht wird.

Derzeit konzentriert sich der Inflationsdruck überwiegend auf den Warenbereich. Problematisch wird es, falls die Inflation auf die Dienstleistungen überspringt – dann würde es kräftigere Zinserhöhungen brauchen, um die Preise wieder unter Kontrolle zu bringen. Die Erfahrungen nach der Pandemie haben das deutlich gezeigt: Sobald die Dienstleistungsinflation Fuß gefasst hat, steigen die Kosten für geldpolitische Maßnahmen erheblich.

Vor den Schritten der Fed wurde vorgeschlagen, die Zinsen frühzeitig zu erhöhen, um zu verhindern, dass die Inflation im Dienstleistungssektor Fuß fasst und damit die Zinsvolatilität weiter verschärft. Nun hat die Fed sich für eine Zinserhöhung entschieden und signalisiert einen hawkishen Kurs für das laufende Jahr. Die Marktreaktion dieser Woche zeigt jedoch, dass die Zinserhöhung die Sorgen über die Inflation nicht ausgeräumt hat. Die meisten Ökonomen erwarten, dass das 2%-Inflationsziel frühestens 2028 erreicht wird.

Für die Bankaktien ist die kurzfristige Gewinnvolatilität zwar wichtig, aber wesentlicher ist die Frage, ob sich das Zinsumfeld bald stabilisiert. Auch Moynihan teilt diese Meinung: „Die Zinsen werden sich am Ende stabilisieren – ich denke, das wird einigen Handelsaktivitäten helfen.“

Aus Investmentperspektive sind steigende Zinsen für die Banken nicht immer nur vorteilhaft. In Zeiten mit solider Fundamentaldaten, Kreditexpansion und gleichzeitig steigender Nettozinsmarge tendieren Bankaktien zu Kursgewinnen; bei grundlegend schwachen Aussichten kann eine Zinserhöhung aber zu einem „Double-Kill“ aus schlechter Performance und schlechter Bewertung führen. Die aktuelle Marktreaktion zeigt, dass die Investoren die Gewinnperspektiven der Banken im Inflationsumfeld neu bewerten – und dieser Bewertungsprozess ist womöglich noch nicht abgeschlossen.