Neunzehn fehlen eins, Vorsitzender Wosch hat der FED-Dot-Plot erneut nicht "Hausaufgaben abgegeben"

Der Vorsitzende der US-Notenbank, Walsh, hat zum zweiten Mal in Folge darauf verzichtet, im Dot-Plot seine eigene Zinsprognose zu hinterlassen, wodurch das Schicksal dieses seit über einem Jahrzehnt genutzten Instruments zur Politikkommunikation immer undurchsichtiger wird.

Wall Street Nachrichten erwähnt, am 16. September tauchten im jüngsten veröffentlichten Dot-Plot erneut nur 18 Punkte von insgesamt 19 Sitzen auf, wobei allgemein angenommen wird, dass Walshs Prognose erneut fehlte. Dies entspricht seinem Vorgehen bei seiner ersten Leitung der Zinsentscheidung im Juni.

Walsh hat zuvor klar geäußert, dass der Dot-Plot "für die Durchführung der Politik keinen Nutzen bringt", und erklärte, dass die US-Notenbank einen neuen Ausschuss für Kommunikationsangelegenheiten einrichten will, wobei die Zukunft des Dot-Plots in die umfassende Bewertung dieses Ausschusses aufgenommen wird. Die Bewertung umfasst zudem Pressekonferenzen, Sitzungsprotokolle und Stellungnahmen.

Diese Stellungnahme fällt zusammen mit der Ankündigung der US-Notenbank, die Zinssätze um 25 Basispunkte zu erhöhen. Walsh bezeichnete diese Entscheidung nach der Sitzung als "eine nüchterne, ernsthafte, verantwortungsvolle Entscheidung". Die Diskussion über die Abschaffung des Dot-Plots ist somit zum neuen Schwerpunkt für den Markt geworden, um die Transparenz der US-Notenbankpolitik zu beurteilen.

Der Dot-Plot ist eine viermal jährlich veröffentlichte Streudiagramm der US-Notenbank, das die Prognosen der US-Notenbankbeamten zum Federal Funds Rate, also dem von der US-Notenbank kontrollierten kurzfristigen Leitzins, für die Zukunft anzeigt.

Bis zu 19 Zinsentscheider können teilnehmen, darunter die sieben Mitglieder des Board of Governors und die Präsidenten der zwölf regionalen Federal Reserve Banken.

Jeder Teilnehmer muss für das Ende der nächsten drei Jahre und für die "längere Frist" jeweils einen Punkt setzen, der den aus seiner Sicht angemessenen mittleren Zinsbereich repräsentiert. Der Markt konzentriert sich üblicherweise auf den Verlauf des Medianwerts im Dot-Plot.

Der Dot-Plot entstand Ende 2011, zu einer Zeit als die US-Notenbank plante, den Markt auf den schrittweisen Ausstieg aus ihrer außergewöhnlichen expansiven Geldpolitik nach der Finanzkrise vorzubereiten. Der damalige Vorsitzende Bernanke und die stellvertretende Vorsitzende Yellen wollten dem Markt mit diesem Instrument einen Einblick in die längerfristigen Überlegungen der US-Notenbank jenseits der aktuellen Entscheidung ermöglichen.

Eine deutliche Verschiebung der Punkte im Dot-Plot signalisiert den Investoren meist klare Hinweise, sei es bezüglich einer Fortsetzung des Zinserhöhungspfads oder bei stärkeren Erwartungen auf Zinssenkungen. Es liefert zudem ein Maß zur Identifizierung von Meinungsverschiedenheiten unter den US-Notenbankbeamten und der Abweichung zwischen offizieller Haltung und Marktbewertung.

In der Vergangenheit gab es zahlreiche Momente, in denen der Dot-Plot eine entscheidende Rolle spielte. Im Juni 2023 hielt die US-Notenbank die Zinsen unverändert, erhöhte sie also nicht, doch der Dot-Plot zeigte, dass im Laufe des Jahres weitere Zinserhöhungen möglich waren, was übermäßigen Optimismus im Markt bezüglich eines Endes des Zinserhöhungszyklus wirksam eindämmte.

Die Kontroversen um den Dot-Plot sind lange bekannt, die kritischen Stimmen konzentrieren sich insbesondere auf folgende Punkte:

• Erstens: Der Dot-Plot ist keine offizielle Konsensprognose und die Einschätzungen jedes Beamten basieren möglicherweise auf völlig unterschiedlichen Wirtschaftsmodellen und Annahmen, was methodisch keine Einheitlichkeit bietet;
• Zweitens: Der Dot-Plot erfolgt anonym, sodass nicht ersichtlich ist, welcher Punkt von welchem Beamten stammt, was die Transparenz begrenzt;
• Drittens: Von den zwölf Präsidenten der Regionalbanken haben jährlich nur fünf ein Stimmrecht im Federal Open Market Committee; ob die Punkte der nicht stimmberechtigten Präsidenten tatsächlich die Politikabsicht des Komitees widerspiegeln, ist fraglich.

Berichten zufolge haben Mitarbeiter der US-Notenbank erwogen, den Dot-Plot zu einer offiziellen Konsensprognose zusammenzuführen, aber die große Divergenz unter den Beamten verhinderte schließlich die Umsetzung.

Was den Dot-Plot betrifft, hatten die bisherigen Vorsitzenden unterschiedliche Positionen.

Yellen wies bereits bei ihrer ersten Pressekonferenz als Vorsitzende 2014 den Markt darauf hin:

Man sollte den Dot-Plot nicht als "die Hauptmethode betrachten, mit der das Komitee dem Publikum politische Signale vermittelt".

Doch nachdem die US-Notenbank 2016 die geplanten Zinserhöhungen von vier auf zwei Mal herabgesetzt hatte, bezog sie sich wieder auf die Veränderungen im Dot-Plot, um die Auswirkungen von weltweitem Wachstum und erschwerten Finanzbedingungen auf die eigenen Erwartungen zu erklären.

Powell hat während seiner Amtszeit die Funktion des Dot-Plots insgesamt eher heruntergespielt, aber ihn in bestimmten Situationen dennoch genutzt, um die Erwartungen des Marktes zu steuern.

Walsh hingegen steht noch deutlicher. Er sagte auf der Pressekonferenz nach dem Zinsentscheid im Juni:

Ich habe keinen Prognosepunkt eingereicht. Für mich ist das für die Politikführung nicht hilfreich.

Er erklärte zudem, dass bis Ende des Jahres eine umfassende Überprüfung der Kommunikationsweise der US-Notenbank vorgesehen sei, wobei der Dot-Plot ein Bestandteil davon sein wird. Diese Debatte um die Transparenz der Politik wird in den nächsten Monaten weiterhin die Nerven des Marktes bewegen.