Der japanische Anleihemarkt sendet eine frühe Warnung für die globalen Märkte aus, und sie zeigt sich zuerst im USD/JPY. Während der Yen an Stärke gewinnt und die Renditen japanischer Staatsanleihen (JGB) steigen, kehren sich die Bedingungen, die einst globale Carry-Trades begünstigten, zunehmend um.
Diese Veränderung ist bedeutsam, da der Yen seit Langem zur Finanzierung von Positionen in höher verzinsten Vermögenswerten im Ausland verwendet wird. Wenn USD/JPY weiter fällt, während die JGB-Renditen steigen, verschlechtern sich die ökonomischen Rahmenbedingungen für diese Trades, was das Risiko eines breiteren Rückzugs erhöht.
Der Yen hat sich auf etwa ¥154 pro US-Dollar verstärkt und in den letzten Sitzungen rund 4 % zugelegt. Diese Entwicklung macht USD/JPY zu einem wichtigen Echtzeitsignal für Marktstress.
Ein stärkerer Yen erhöht die Kosten für die Rückzahlung yen-finanzierter Positionen, während ein fallender USD/JPY die Profitabilität von Carry-Trades verringert. Tritt dies gleichzeitig mit steigenden japanischen Renditen auf, steigt der Druck auf gehebelte Positionen rasch, wodurch USD/JPY zu einem frühen Indikator potenzieller Rückabwicklungen wird, noch bevor sie sich bei Aktien oder Krypto zeigen.
Die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihe hat erstmals seit 1996 die Marke von 3 % erreicht. Die 30-jährige Anleiherendite lag Anfang September bei etwa 4,18 %. Diese Entwicklung signalisiert, dass sich die strafferen finanziellen Bedingungen über die gesamte Zinsstrukturkurve erstrecken.
Das entscheidende Signal ist nicht ein einzelnes Renditeniveau. Ein nachhaltiger Anstieg der JGB-Renditen bei gleichzeitig stärkerem Yen würde japanische Vermögenswerte im internationalen Vergleich äußerst wettbewerbsfähig machen. Dies könnte institutionelle Investoren dazu bewegen, Kapital zurück nach Japan zu bringen, was die Yen-Stärke weiter verstärkt und den Druck auf globale Carry-Trades erhöht.
Die nächste Bestätigung käme von globalen Risiko-Assets. Die Auflösung von Yen-Carry-Trades im Jahr 2024 fiel mit einem weltweiten Ausverkauf zusammen. Bitcoin verlor bei der Bewegung im August rund 11 % in US-Dollar, und auch der Nasdaq gab nach, da die Märkte gehebelte Positionen reduzierten.
Gold könnte dagegen anders reagieren. Liquiditätserschütterungen führen zunächst oft zu Verkäufen über liquide Anlagen, bevor sich eine Nachfrage nach sicheren Häfen einstellt. Deshalb ist Gold eher eine spätere Bestätigung als das erste Warnsignal.
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});Die These würde sich abschwächen, wenn USD/JPY sich stabilisiert oder steigt, die JGB-Renditen nicht weiter zulegen und japanische Investoren weiterhin Kapital im Ausland anlegen.
Ein geordneter Zinserhöhungszyklus der BOJ ohne breiten Deleveraging-Prozess würde ebenfalls das Risiko senken, dass die Wende am japanischen Anleihemarkt zu einem globalen Liquiditätsereignis führt.
