Wichtige Hinweise
- Der Fonds erklärt, dass Stablecoins „eine Wirtschaft schnell über das Internet und Smartphones durchdringen können“.
- Wenn ein großer Teil der Aktivitäten auf ausländische Stablecoins übergeht, verlieren Zentralbanken die Kontrolle über die heimische Liquidität und die Zinssätze.
- Der IWF hebt hervor, dass etwa 97 % des rund 300+ Milliarden Dollar umfassenden Stablecoin-Marktes an den US-Dollar gebunden sind.
Der IWF veröffentlichte am 2. Dezember 2025 ein neues 56-seitiges Abteilungspapier mit dem Titel „Understanding Stablecoins“ und warnt darin, dass große Stablecoins in Fremdwährung die Währungsersatzprozesse beschleunigen und die geldpolitische Kontrolle in schwächeren Volkswirtschaften untergraben können. Der Bericht ist auf der IWF-Website verfügbar und wurde von Tobias Adrian und 15 Mitautoren aus der Abteilung für Geld- und Kapitalmärkte des Fonds verfasst.
Marktanteil von US-Dollar-Stablecoins
Das Papier stellt fest, dass die globale Marktkapitalisierung von Stablecoins nun über 300 Milliarden Dollar beträgt. Etwa 97 % der im Umlauf befindlichen Token beziehen sich auf den US-Dollar, wodurch sich der Einfluss auf Emittenten wie Tether’s USDT und Circle’s USDC konzentriert.
USDT wird mit 1,00026 Dollar gehandelt und hat zum 4. Dezember 2025 eine Marktkapitalisierung von etwa 185,3 Milliarden Dollar. USDC wird mit 0,9999 Dollar gehandelt, hat eine Marktkapitalisierung von rund 78,0 Milliarden Dollar und ein 24-Stunden-Volumen von über 11,0 Milliarden Dollar.
Stablecoin-Markt zum Redaktionszeitpunkt | Quelle: DeFi Llama
Wie Stablecoins die Geldpolitik beeinflussen können
Der IWF warnt, dass ausländische Stablecoins in der Lage sind, inländische Banken und Zahlungssysteme zu umgehen. Die Autoren schreiben, dass Stablecoins eine Wirtschaft schnell über das Internet und Smartphones durchdringen können. Die Nutzung von Token in Fremdwährung könnte zu Währungsersatz führen und die monetäre Souveränität untergraben, insbesondere bei Vorhandensein von nicht gehosteten Wallets. Das Papier betont, dass dieses Risiko in Ländern mit hoher Inflation, schwachen Institutionen oder geringem Vertrauen in die Landeswährung am größten ist.
Der Bericht argumentiert, dass Zentralbanken die Kontrolle über Liquiditätsbedingungen, Kreditvergabe und die Übertragung von Zinssätzen verlieren, wenn ein großer Teil der inländischen Zahlungen und Ersparnisse in auf Dollar lautende Stablecoins abwandert. Die Autoren fügen hinzu, dass spät eingeführte CBDCs Schwierigkeiten haben könnten, private Stablecoins zu verdrängen, sobald diese Netzwerkeffekte im Einzelhandel, bei grenzüberschreitenden Überweisungen und im Händler-Settlement erzielt haben.
In Bezug auf Regulierung stimmt der IWF mit G20 und FSB überein und befürwortet das Prinzip „gleiche Aktivität, gleiches Risiko, gleiche Regulierung“. Das Papier fordert harmonisierte rechtliche Definitionen von Stablecoins, strenge Anforderungen an Reserven und Rückzahlungen, detaillierte Offenlegung der Zusammensetzung und Verwahrung der Reserven sowie grenzüberschreitende Aufsichtskollegien, um zu verhindern, dass Emittenten regulatorische Lücken ausnutzen.
Der IWF hebt besonders risikoreiche Strukturen wie algorithmische oder teilweise besicherte Stablecoins hervor und warnt, dass Runs auf diese Token Volatilität sowohl in Kryptomärkten als auch im lokalen Bankensystem übertragen können. Die Autoren stellen diese Designs vollständig gedeckten, fiat-referenzierten Coins gegenüber, die kurzfristige Staatsanleihen und Bargeld bei regulierten Institutionen halten. Dennoch weisen sie darauf hin, dass eine konzentrierte Exponierung gegenüber einer einzigen Fremdwährung eine makrofinanzielle Verwundbarkeit für kleinere Staaten darstellt.
Das Papier weist auf das fragmentierte Regelwerk in den USA, der EU, dem Vereinigten Königreich und Asien hin und merkt an, dass Regime wie die MiCA der EU, Japans Stablecoin-Rahmenwerk und verschiedene US-Bundesstaaten-Regime Raum für regulatorische Arbitrage schaffen. Es fordert die Behörden auf, Lizenzierung, Reserveregeln, AML/CFT-Anforderungen und Rückzahlungsrechte zu koordinieren, um einen erneuten Aufbau des „Schattenbankensystems“ wie vor der Krise 2008 zu vermeiden.
„Ohne eine konsistente globale Regulierung könnten Stablecoins nationale Schutzmechanismen umgehen, anfällige Volkswirtschaften destabilisieren und finanzielle Schocks mit hoher Geschwindigkeit grenzüberschreitend übertragen“, schreiben die IWF-Autoren.
Die Veröffentlichung folgt auf mehrere länderspezifische Konsultationen, in denen IWF-Mitarbeiter gegen die unregulierte Nutzung von Dollar-Stablecoins in Lateinamerika, Subsahara-Afrika und Teilen Osteuropas argumentierten und diese Linie nun effektiv in eine globale Vorlage überführen.
Die institutionelle Sichtweise
Makro-Desks sollten dieses Papier als Fahrplan dafür lesen, wie Regulierungsbehörden große Stablecoin-Emittenten im nächsten Zyklus behandeln werden. Der IWF hat Dollar-Stablecoins nun als Frage der monetären Souveränität und nicht als Nischen-Zahlungsprodukt eingeordnet. Damit werden USDT, USDC und ähnliche Token eindeutig in dieselbe politische Diskussion wie Kapitalverkehrskontrollen, Deviseninterventionen und CBDCs gestellt. Das endet in der Regel mit bankähnlicher Regulierung, strengeren grenzüberschreitenden Kontrollen und höheren Compliance-Anforderungen.
Für Händler verschiebt sich das langfristige Risiko damit von „Halten die Reserven stand?“ zu „Werden politische Entscheidungsträger Offshore-Dollar-Infrastrukturen auf ihren Volkswirtschaften tolerieren?“ Dieses Risiko trifft vor allem nicht-US-Plattformen und DeFi-Protokolle, die auf uneingeschränkte Offshore-Stablecoin-Ströme zur Liquiditätsversorgung angewiesen sind.
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