انخفضت قيمة Nvidia إلى أدنى مستوى لها منذ 14 عامًا! "الثور الكبير" Tom Lee يدعو للشراء عند الانخفاض، المستثمرون الأفراد يشترون مع تراجع السوق، لكن وول ستريت تشهد انقسامًا في الآراء

تعرض سعر سهم Nvidia لهبوط حاد، حيث انخفض مضاعف الربحية الآجلة إلى حوالي 12 مرة، وهو أدنى مستوى له منذ عام 2012. ومع ذلك، فإن انخفاض التقييم إلى هذا المستوى التاريخي لم يحقق إجماعًا إيجابيًا في وول ستريت. ومع مغادرة المؤسس والرئيس التنفيذي Jensen Huang، أصبح هناك تباين واضح في ثقة السوق تجاه عملاق شرائح الذكاء الاصطناعي هذا.

يوم الخميس، هبط سهم Nvidia في التداولات المبكرة بأكثر من 14%، ثم تدريجيًا استعاد جزءًا من خسائره بدعم من الجهود الإعلامية العاجلة وعمليات الشراء عند انخفاض السعر، وأغلق في النهاية منخفضًا بنسبة 4.34% عند 166.19 دولار. وبالمقارنة مع أعلى مستوى سجله في 6 أكتوبر عند 243.37 دولار، يكون الانخفاض التراكمي للسهم قد تجاوز 30%.

في خضم هذا الهبوط الحاد في الأسعار، اندفع المستثمرون الأفراد للشراء بكثافة. ووفقًا لبيانات Vanda Research، في النصف ساعة الأولى بعد افتتاح التداول يوم الخميس، بلغ صافي شراء الأفراد في Nvidia نحو 111 مليون دولار، وهو أعلى رقم لنفس الفترة في التاريخ. كما دعا بعض كبار المستثمرين المعروفين مثل Tom Lee من Fundstrat Global Advisors وPaul Meeks من Freedom Capital Markets علنًا للشراء، معتبرين أن التقييم الحالي أصبح جذابًا.

من ناحية أخرى، بدأت بعض المؤسسات في وول ستريت بالانسحاب. خفضت Bernstein تصنيف Nvidia من "شراء" إلى "أداء السوق" وخفضت السعر المستهدف من 400 دولار إلى 200 دولار؛ في حين أبقت Goldman Sachs على تقييم "شراء" لكنها خفضت الهدف السعري من 300 دولار إلى 220 دولار. حذر البائع الشهير على المكشوف Michael Burry من أن المستثمرين المتفائلين قد يكون عليهم استغلال فرصة نتائج الأرباح القادمة للخروج سريعًا.

تركيز المعركة بين الشراء والبيع لم يعد فقط حول ما إذا كان الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي سيستمر، بل حول ما إذا كانت Nvidia ستتمكن، بعد رحيل Jensen Huang، من الحفاظ على قيادتها التقنية وكفاءة تنظيمها إضافة إلى النظام الإيكولوجي للتمويل الصناعي الذي أنشأه.

المستثمرون الأفراد يحققون رقمًا قياسيًا في الشراء، وكبار المستثمرين مثل Tom Lee يعلنون الشراء علنًا

يوم الخميس، تراجع سهم Nvidia في بداية الجلسة إلى 148.80 دولار، منخفضًا بأكثر من 14% عن سعر الإغلاق السابق، وكسر قاع 52 أسبوع عند 164.27 دولار. ثم تعافى تدريجيًا ليغلق منخفضًا بنسبة 4.34% عند 166.19 دولار. وعلى الرغم من تقليص الخسارة، إلا أن السهم لا يزال منخفضًا بنحو 32% عن أعلى مستوى تاريخي سجله في 6 أكتوبر عند 243.37 دولار.

وبدلاً من أن تهبط شهية الشراء، أثار انخفاض السهم موجة قوية من "الشراء عند الانخفاض" بين المستثمرين الأفراد. ووفقًا لبيانات Vanda Research، بلغ صافي شراء الأفراد في نصف الساعة الأولى بعد افتتاح تداولات الخميس 111 مليون دولار، وهو أعلى رقم سُجّل في هذا الإطار الزمني.

وكشفت منصة Fidelity Investments أن بحلول ظهر يوم الخميس بتوقيت نيويورك، بلغ عدد أوامر شراء Nvidia المقدمة من العملاء 394,818 أمرًا، مقابل 80,088 أمر بيع فقط. وكان عدد أوامر الشراء ضعف مجموع أوامر الشراء للأسهم الأخرى من المرتبة الثانية إلى العاشرة من حيث حجم التداول في المنصة في نفس اليوم.

في الوقت ذاته، عبر بعض المستثمرين المعروفين عن موقف متفائل. فقد أعلن Tom Lee من Fundstrat Global Advisors وPaul Meeks، رئيس الأبحاث التقنية لدى Freedom Capital Markets، ثقتهما في Nvidia. وقد رأى Meeks أن التقييم الحالي غير منطقي وانخفض بشكل مبالغ فيه، وأكد عزمه على الشراء بكثافة.

يرى Mark Hackett، كبير استراتيجيي السوق في Nationwide Financial، أن تكرار المستثمرين "محاولة الاصطياد" عند القاع أصبح نمطًا مألوفًا، وأن كل نجاح في هذا المسار يعزز ميولهم لهذا السلوك. كما أشار إلى أن التوقعات طويلة الأجل بشأن الذكاء الاصطناعي تظل إيجابية.

التقييم الأدنى منذ 14 عامًا، والطلبات ممتدة حتى 2028 لدعم السهم

المنطق الأساسي وراء موجة الشراء الحالية هو أن وضوح الطلبات المستقبلية وخريطة المنتجات وقدرة الربحية لدى Nvidia لم تتغير تغيّرًا ملحوظًا مع هبوط السهم.

ثبت المحلل لدى Piper Sandler، David O'Connor، توصيته بالشراء مع هدف سعر 300 دولار. وأشار إلى أن طلبات Nvidia حتى عام 2027 قد تم بيعها بالفعل، وكذلك معظم طلبات 2028، والمناقشات الحالية مع العملاء تتعلق بأعمال 2029 وما بعدها. ويرى Chris Caso من Wolfe أن الأساسيات والربحية لن تتأثر حتى 2028 على الأقل.

قدرت RBC أن الطلب الحالي على الرقائق يفوق العرض بنحو 50%. وأشارت JPMorgan إلى أن منتجات مثل Vera Rubin، Rubin Ultra وFeynman لديها مسار تصاعدي واضح نحو الإنتاج الكمي.

تدعم نتائج الربع الأخير هذا الاستنتاج: بلغت إيرادات Nvidia 96.2 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 106%؛ وقفزت إيرادات مراكز البيانات بنسبة 117% إلى 89 مليار دولار، وتتوقع الشركة تحقيق إيرادات بحوالي 108 مليار دولار في الربع التالي.

ومن الجوانب التي تثير اهتمام المستثمرين التقييم أيضاً. مع استمرار تراجع السهم، تراجع مضاعف الربحية الآجلة إلى نحو 12 مرة، وهو الأدنى منذ 2012. ووفقًا لتقديرات أرباح المؤسسات المختلفة، قد يصل مضاعف ربحية السنة المالية 2027 المستهدف إلى نحو 10 مرات، وبلغ مضاعف أرباح عام 2028 نحو 7 مرات فقط.

ورغم ذلك، حافظت Raymond James على تصنيف الشراء القوي وهدف سعري عند 515 دولار، مشيرة إلى أن الأساسيات لم تتغير تقريبًا وأن السهم أصبح في منطقة بيع مفرط.

لكن تباينت آراء السوق حول التفاؤل تجاه Nvidia. ووفقًا لبيانات TipRanks، من بين 27 محللاً أبقى 10 على تصنيف "الاحتفاظ"، وكان التصنيف الكلي هو "شراء معتدل" مع متوسط سعر مستهدف حوالي 257 دولار. أما متوسط السعر المستهدف من قبل 14 بنكًا استثماريًا فبلغ حوالي 260 دولار.

وول ستريت تعيد تقييم السهم: تخفيضات متلاحقة في التصنيفات والأهداف السعرية

في مقابل قيام بعض المستثمرين بالشراء المكثف، بدأت مؤسسات وول ستريت بشكل متزايد في احتساب حالة عدم اليقين الناجمة عن مغادرة Jensen Huang ضمن تقييم Nvidia.

خفض المحلل Stacy Rasgon من Bernstein هدف السعر من 400 دولار إلى 200 دولار بشكل حاد. وأشار إلى أن مشاكل Nvidia قد تتجاوز تلك التي ظهرت حتى الآن، واستخدم استعارة "العثور على نملتين في المطبخ" للدلالة على احتمالية وجود مشكلات أخرى لم تظهر بعد.

أبقى المحلل James Schneider من Goldman Sachs على تصنيف الشراء، لكنه خفض الهدف السعري من 300 دولار إلى 220 دولار. يُذكر أن Goldman لم تخفض توقعاتها للأرباح لكل سهم، بل قلصت مضاعف التقييم من 30 إلى 22 مرة لتعكس حالة عدم اليقين المؤقتة في الإدارة.

كان البائع الشهير على المكشوف Michael Burry أكثر تشاؤماً. فقد أقر بأن الطلب الميكانيكي من صناديق المؤشرات وحسابات التقاعد ساعد Nvidia على امتصاص بعض الضغوط البيعية، لكن يرى أن التأثير الحقيقي لمغادرة Jensen Huang قد لا يظهر إلا بعد فترة أطول. كما حذر من أن المضاربين على ارتفاع السهم قد يحصلون على فرصة خروج أفضل وقال صراحة: "المتفائلون بشأن Nvidia سيحصلون على فرصة رائعة أخرى للخروج. اخرجوا."

شكك Burry في ترتيبات الخلافة الإدارية قائلاً: حوالي 60 من المديرين التنفيذيين يقدمون تقاريرهم مباشرة لـ Jensen Huang، لكن لا يوجد تقريبًا أي مرشح داخلي بارز للخلافة.

يوجد خلاف أيضًا بين المؤسسات حول تحديد قاع السهم. ترى كل من Cantor وPiper وKeyBanc وCitigroup أن منطقة 150 دولار تقريبًا تمثل مستوى دعم معقول، وهو ما يعادل مضاعف ربحية متوقعة لعام 2027 بين 9 و11 مرة. في حين أن السيناريو الهبوطي المقدم من RBC ينخفض إلى 100 دولار، أي ما يعادل 6 مرات ربحية متوقعة لعام 2027، وهو أقل من أدنى تقييمات Nvidia على مدى الخمس سنوات الماضية.

Jensen Huang يترك أمام Nvidia تحديين كبيرين: هيكل الإدارة والبيئة التمويلية

بالمقارنة بالطلبات القصيرة الأجل والأرباح، فإن تأثير رحيل Jensen Huang على القدرة التنافسية طويلة الأجل لـ Nvidia يصعب قياسه، ويتركز بشكل رئيسي في مستويي الإدارة التنظيمية والتمويل الصناعي.

أولاً، في هيكل الإدارة. قال المحلل Jay Goldberg من Seaport صراحة: "ببساطة، لا أحد يستطيع ارتداء جاكيت Jensen Huang الجلدية." وأشارت Wells Fargo أيضاً إلى أن حوالي 60 مديراً تنفيذياً يقدمون تقاريرهم مباشرة لـ Jensen Huang، وأن هذا الهيكل المسطح غير مستدام أو قابل للتكرار، ما قد يؤثر على فعالية التنسيق الداخلي وسرعة طرح المنتجات في السوق.

تعتقد JPMorgan أن فريق الإدارة المؤقت قد يكون قادرًا على الحفاظ على خريطة المنتجات الحالية على المدى القصير، لكن الاختبار الحقيقي سيكون خلال عامين إلى ثلاثة أعوام عندما يجب تحديد الجيل القادم من التقنيات في الحوسبة المتسارعة، ومواصلة بناء منصة إيكولوجية تتجاوز الرقائق نفسها.

ثانيًا، في البيئة التمويلية. خلال السنوات الماضية، استخدم Jensen Huang تدفقات نقدية حرة من Nvidia تتراوح بين 50 و60 مليار دولار لكل ربع سنة لتمويل شركات مثل OpenAI وAnthropic وxAI وCoreWeave عبر استثمارات حقوق ملكية وتقديم ضمانات للأصول ومدفوعات مقدمة للموردين.

يرى المحلل Tim Arcuri من UBS أن هذا أحد أكبر آثار مغادرة Jensen Huang. حتى لو قرر القادة الجدد مواصلة استراتيجية مماثلة، قد تحدث فترة توقف، وإذا توقفت تدفقات نقدية تصل إلى 50 مليار دولار في كل ربع عن دخول سلسلة القيمة الصناعية للذكاء الاصطناعي، فإن بيئة التمويل لهذه الشركات قد تتدهور بسرعة.

ويأتي هذا الخطر مع ارتفاع أسعار الفائدة وتشديد السيولة في سوق الائتمان. في يوم الإعلان عن الخبر، تراجع سهم CoreWeave في التداولات ما قبل السوق بأكثر من 11% بينما كانت الشركة بصدد طرح قرض استثماري يتجاوز 4 مليارات دولار في السوق.

أشارت Seaport أيضًا إلى أن خطة منصة التمويل البالغ حجمها 500 مليار دولار والتي أعلنها Jensen Huang وتغطي ستة صناديق أسهم خاصة لم يتم توقيع عقودها النهائية بعد. ومن غير المؤكد ما إذا كان يمكن للبرنامج الاستمرار دون دفع منه.

تصاعد الضغوط التنظيمية والمنافسة يهددان متانة دفاعات Nvidia

لم يبدد رحيل Jensen Huang الضغوط التنظيمية التي تواجه Nvidia. لا تزال التحقيقات المستقلة التي يقودها Joon Kim من شركة Wachtell جارية، وكذلك تحقيق وزارة العدل الأمريكية المعروف باسم Megaspeed لم ينته بعد. كما طلب مجلس النواب عقد إيجاز مغلق في 18 نوفمبر، وطالب السيناتوران Warren وCoons شركة Nvidia بتقديم السجلات ذات الصلة.

القيود على التصدير هي أيضًا محور تركيز السوق. ووفقا لحسابات Goldman Sachs، تبلغ حصة مبيعات Nvidia خارج أمريكا حوالي 11%. وترى UBS أن القواعد الأكثر صرامة في التصدير قد تؤثر على مبيعات الشركة في سنغافورة وماليزيا وأماكن أخرى، ما يعرّض حوالي 10% من الإيرادات للخطر. ومع ذلك تعتقد Wolfe أن مخاوف السوق من قيود التصدير قد تكون مبالغًا فيها.

في الوقت ذاته، قد يستفيد المنافسون من حالة عدم اليقين التي تعيشها Nvidia. وضعت BNP Paribas وSeaport وWilliam Blair كل من AMD وBroadcom كأكثر المستفيدين المحتملين، وأشاروا إلى أن شركات الحوسبة السحابية الضخمة ومختبرات الذكاء الاصطناعي قد تعمل بشكل أكثر نشاطًا لتنويع مصادرهم من الرقائق. تتوقع BNP Paribas أنه بحلول عام 2030 ستساهم الرقائق المخصصة بنحو ثلاثة أرباع شحنات معجلات الذكاء الاصطناعي.

أشارت William Blair إلى أن الحواجز التنافسية التي يدعمها نظام CUDA البيئي ترجع بشكل كبير إلى تكلفة نقل الكود لكن أدوات البرمجة الذكية للذكاء الاصطناعي تقلل من هذا العائق. كشفت Anthropic في وثائق عروض الاكتتاب العام أن نموذج Claude Mythos Preview تكيف لمعالجة الأوامر على شرائح AMD MI355X في حوالي ثلاثة أيام فقط، بدلاً من 6-12 شهرًا التي كانت تستغرقها هذه العمليات سابقًا.

وترى Counterpoint Research أن Jensen Huang دمج سابقًا سلسلة التوريد الكاملة للذكاء الاصطناعي في دورات سنوية لتحديث المنتجات. ومع احتمالية تغير هذا الإيقاع الموحد، قد تدخل صناعة أجهزة الذكاء الاصطناعي عصر "التوازي المتعدد الإيقاعات"، ما يتطلب من شركاء سلسلة التوريد إعادة التكيف في خطة المنتجات وإيقاع الاستثمار.

خلافة المنصب لم تحسم، ونتائج الأعمال هي الاختبار القادم

حتى الآن، لا يزال موضوع تعيين الرئيس التنفيذي الجديد لشركة Nvidia بدون إجابة واضحة. ووفقًا لتحليل نشرته The Action Network في 12 نوفمبر، يحتل المدير التنفيذي Ian Buck المرتبة الأولى باحتمالية مرجحة ضمنية تبلغ 35.5%، بينما تحتل المديرة التنفيذية المؤقتة Colette Kress المركز الثاني بـ 25.5%، ويأتي Arm CEO René Haas ثالثًا بنسبة 9.1%، وتبلغ احتمالية AMD CEO Lisa Su نسبة 2.4%. (التحليل أعلاه جمع بين أسعار توقعات كل من Kalshi وPolymarket وتمت موازنته وفقًا لدقة التوقعات التاريخية لكل منصة.)

يعمل Ian Buck في Nvidia منذ 22 عامًا ويتولى قيادة أعمال الحوسبة واسعة النطاق وعالية الأداء، ويُعد من المؤسسين الأساسيين لبنية CUDA. أما المرشحون من خارج الشركة فيشملون Arm CEO René Haas وAMD CEO Lisa Su وMicron CEO Sanjay Mehrotra.

من المقرر أن تعلن Nvidia نتائج أعمال الربع الثالث في 17 نوفمبر. سيركز السوق ليس فقط على الإيرادات والطلبات والتوجيه للربع التالي، بل أيضًا على كيفية تقديم الإدارة المؤقتة شرحًا لترتيبات الاستراتيجية بعد رحيل Jensen Huang.

أشار Mark Hackett إلى أن الإدارة الجديدة لتوها استلمت مهامها، ولا يمكنها أن تكسب ثقة السوق الكاملة بمجرد مؤتمر صحفي لنتائج الأعمال. كما من المنتظر أن تطلق شركة Anthropic عملية الاكتتاب العام الأسبوع المقبل، ما سيصبح نافذة مهمة لمراقبة معنويات الاستثمار في صناعة الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة لـ Nvidia، فإن وجود طلبات ممتدة حتى عام 2028 ونمو مستمر في الأرباح قد يكون كافيًا لتبرير منطق الشراء الحالي لبعض المستثمرين. ولكن ما يتطلب إعادة تقييم حقيقية من السوق هو ما إذا كانت عملاقة شرائح الذكاء الاصطناعي هذه ستتمكن من الحفاظ على التفوق التقني والتنظيمي والصناعي الذي بنته في الماضي بعد رحيل Jensen Huang.