رسم توضيحي من مورغان ستانلي حول تأثير "المد الأزرق": قد يتم تأجيل 20% من مشاريع مراكز البيانات الجديدة إلى عام 2029، و40% من رقائق الشحن قد "لا تكون قادرة على التشغيل بالكهرباء" قبل عام 2028

تُظهر أحدث الأبحاث التي أجرتها Morgan Stanley أن المقاومة السياسية الناجمة عن الانتخابات النصفية الأمريكية تؤدي فعليًا إلى تغيير وتيرة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، حيث سيتم تأجيل حوالي 20% من السعة الإضافية المخطط لها حتى عام 2028 إلى عام 2029، وهناك خطر يواجه حوالي 40% من الرقائق التي سيتم نشرها في الولايات المتحدة بين عامي 2026 و2028 بعدم توصيل الطاقة في الوقت المناسب. هذا التقييم سيؤثر على سلسلة توريد التكنولوجيا، وسوق تمويل مراكز البيانات، ودورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي بشكل متسلسل.

وفقًا لتقرير Morgan Stanley الصادر في 9 نوفمبر، تتوقع الشركة تأجيل حوالي 5 جيجاوات (GW) من مشاريع مراكز البيانات الأمريكية المخطط لها من عام 2028 إلى عام 2029. بعد التعديل، ستنخفض الزيادة السنوية في سعة مراكز البيانات الأمريكية في عام 2028 بنسبة 4% على أساس سنوي (في حين ستواصل السعة العالمية النمو بنسبة 9%)، وستشهد قفزة بـ38% في عام 2029 (النمو العالمي بنسبة 20%). يواجه الطلب على الطاقة المرتبط بشحن رقائق الولايات المتحدة بين عامي 2026 و2028 والبالغ 116 جيجاوات فجوة محتملة صافية في توصيل الطاقة تبلغ 44 جيجاوات، أي نسبة تتراوح بين 38% و40%، وأسباب ذلك تشمل نقص سعة شبكة الكهرباء، ومشاريع قيد الإنشاء لم تكتمل بعد، وتأخيرات في تزويد الطاقة مرتبطة بالانتخابات النصفية.

يوضح التقرير أن أدوات السياسة القادرة فعليًا على تقييد تقدم المشاريع تتركز بشكل رئيسي في أيدي حكومات الولايات والحكومات المحلية، بينما التأثير المباشر للمشهد السياسي الفيدرالي على المشاريع المحددة محدود.

وترى Morgan Stanley أنه من غير المرجح أن يتدخل الحاكم المنتخب حديثًا في المشاريع التي هي قيد الإنشاء بالفعل، وبالتالي يظل التوقع لعام 2027 دون تغيير؛ إلا أن بعض المشاريع المخطط لها في تكساس وأوهايو لعام 2028 قد تُؤجل بسبب التشاور بين الحاكم والهيئات التشريعية لصياغة متطلبات جديدة. وهذه النتائج تؤدي إلى أربع تأثيرات رئيسية هي: تنوع مواقع مراكز البيانات بشكل أكبر (بما في ذلك التحول إلى الخارج)، ارتفاع علاوة السعة المتوفرة، وجود فجوة مؤقتة في سلسلة توريد التكنولوجيا عام 2028، وتمديد دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ككل.

يشير تقرير Morgan Stanley إلى أن معارضة توسع الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات كان موضوعًا واضحًا تسبب في انقسام الناخبين خلال هذه الانتخابات النصفية، حيث يُظهر استطلاع أجرته المؤسسة في أغسطس 2026 أن 72% من الناخبين المحتملين يرون أن موقف المرشح من الذكاء الاصطناعي "مهم جدًا" أو "مهم نوعًا ما"، وتزداد النسبة إلى 76% بين الفئة العمرية من 18 إلى 34 عامًا.

ومع ذلك، يؤكد التقرير أن ترجمة الوعود الانتخابية إلى قيود عملية على المشاريع ما تزال مقيدة بعوامل إجرائية. فعلى الرغم من أن الحزب الديمقراطي أحرز انتصارات رئيسية في انتخابات حكام بعض الولايات الهامة مثل تكساس وأوهايو، إلا أن السيطرة على الهيئات التشريعية في هذه الولايات لا تزال موزعة بين الحزبين، ما يجعل من الصعب على الحاكم تنفيذ السياسات من جانب واحد وتجاوز الإجراءات التشريعية.

ومن المتوقع أن تكون الاضطرابات التي تتعرض لها المشاريع قيد التنفيذ محدودة. ويفترض التقرير أن الحاكم الجديد سيؤثر بشكل أكبر من خلال التعاون مع الهيئة التشريعية وفرض متطلبات موافقة جديدة على مطوري مراكز البيانات بدلاً من وقف البناء مباشرة. من هذا المنطلق، يظل توقع البناء لعام 2027 ثابتًا، وتم توجيه التعديل الأساسي إلى مشاريع البناء الجديدة لعام 2028.

متجاوزًا الجانب السياسي، أدرج التقرير نقص إمدادات الطاقة كأهم قيد جوهري على نشر الرقاقات خلال الفترة من 2026 إلى 2028.

وفقًا لنموذج “الشلال” الذي تصفه Morgan Stanley، فإن الطلب الكلي على الطاقة لمخرجات رقائق الولايات المتحدة بين 2026 إلى 2028 يبلغ 116 جيجاوات؛ وبعد خصم 25 جيجاوات تغطيها مراكز البيانات قيد الإنشاء و21 جيجاوات متوفر بشبكة الكهرباء، وإضافة فجوة جديدة تبلغ 6 جيجاوات ناتجة عن تأخيرات إمدادات الطاقة المرتبطة بالانتخابات النصفية، تصل فجوة الطاقة المحتملة إلى 76 جيجاوات.

واستنادًا إلى ذلك، يمكن أن تساعد مصادر الطاقة البديلة مثل التوربينات، وخلايا الوقود من Bloom Energy، والطاقة النووية في سد 27 جيجاوات من الفجوة، كما سيؤدي نقل بعض النشر إلى آسيا إلى تقليص الفجوة بمقدار 5 جيجاوات إضافية، ليصل الفارق النهائي الصافي إلى 44 جيجاوات، أي حوالي 40% من إجمالي الطلب البالغ 116 جيجاوات.

تقدّر Morgan Stanley أن ريادة السوق الأمريكية لن تتغير جوهريًا بسبب نتائج هذه الانتخابات النصفية. بناءً على أرقام عام 2025، من المتوقع أن تضيف الولايات المتحدة نحو 103 جيجاوات بحلول عام 2030، والصين نحو 55 جيجاوات، وأوروبا نحو 13 جيجاوات.

لكن نتائج الانتخابات النصفية قد تدفع المطورين الأمريكيين بشكل أكبر للنظر في حلول خارجية. وترى Morgan Stanley أن جنوب شرق آسيا (+6 جيجاوات)، الهند (+7 جيجاوات)، أوروبا (+12 جيجاوات)، أستراليا (أكثر من +4 جيجاوات)، اليابان (+2 جيجاوات) وكوريا الجنوبية (+2 جيجاوات) هي مناطق قادرة فعلاً على استقبال السعة الزائدة من مراكز البيانات الأمريكية. ويشير التقرير أيضًا إلى أن السعة الجديدة في أوروبا ستخدم بالأساس الطلب المحلي الأوروبي.

عند اختيار مواقع خارجية للبناء، تعد تكاليف البناء وأسعار الكهرباء أهم عاملين يؤخذان في الاعتبار. ويقدّر التقرير أن تكلفة بناء مراكز البيانات ترتفع بنسبة تزيد على 10% سنويًا، بسبب عوامل تشمل أزمة الطاقة، وارتفاع أسعار الفائدة، وزيادة الطلب على الاستثمار في الشبكة، وارتفاع تكاليف الأجور. تمثل وحدات معالجة الرسومات (GPU) حوالي نصف الإنفاق الرأسمالي الإجمالي لكل جيجاوات في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مما يجعلها العنصر الأهم في تخصيص رأس المال.

تحتفظ Morgan Stanley بتوقعاتها حول إنفاق رأس المال لشركات التكنولوجيا العملاقة مثل GOOGL (الشركة الأم لغوغل)، Amazon، Microsoft، و Meta دون تغيير.

وبحسب تقديراتها، سيرتفع إجمالي إنفاق رأس المال لهذه الشركات من حوالي 481 مليار دولار في عام 2025 إلى نحو 951 مليار دولار في عام 2026، وحوالي 1.64 تريليون دولار في عام 2027، ليصل إلى نحو 1.76 تريليون دولار في عام 2028، مع تباطؤ حاد في النمو من 98% في عام 2026 و73% في عام 2027 إلى 7% فقط في عام 2028. ويشير التقرير أيضًا إلى أن حدوث تأجيلات في مشاريع البناء في عام 2028 قد يؤدي إلى خفض تقديرات إنفاق رأس المال لهذا العام.

على مستوى سوق الائتمان، لاحظ التقرير وجود تمايز واضح في جودة التمويل في قطاع الذكاء الاصطناعي. استعاد إصدار سندات شركات التكنولوجيا العملاقة ذات الجودة العالية زخمًا مؤخرًا، لكن الفروق الائتمانية للسندات وصلت إلى أعلى مستوياتها لهذا العام، متجاوزة مؤشر السندات الاستثمارية، رغم حصولها على تصنيفات ائتمانية أعلى من المتوسط. في الوقت نفسه، تباطأ إصدار الديون الخاصة بمراكز بيانات المعتمدة على أسعار الفائدة بشكل واضح، وكانت عوائد هذه السندات – منذ الصيف – دون نظرائها من نفس التصنيف.

وتتوقع Morgan Stanley زيادة في تمويل صفقات الرقائق وكذلك إصدارات الديون قصيرة الأجل من شركات التكنولوجيا العملاقة. ومع عملية إعادة تقييم السوق لمخاطر علاوة بناء مراكز البيانات، من المتوقع أن تظل سندات مراكز البيانات متقلبة للغاية. وفي حال تباطؤ وتيرة البناء، فقد تنخفض ضغوط العرض التمويلية الجديدة إلى حد ما.