مواجهة شرسة بين الاتجاهين الصاعد والهابط للين! كبار المتنبئين يراهنون على ارتفاع الين إلى 147، وتحذيرات من أن تراجع تداولات الكاري ترايد قد يزيد من تقلبات الأسهم والسندات

أفادت تطبيق "اقتصاد ذكي" أن سوق تداول العملات الأجنبية يبدو أنه يتحول بسرعة من منطق الشراء كملاذ آمن على المدى القصير إلى المراهنة على المزيد من تقلص الفارق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان لدعم ارتفاع قيمة الين. يتوقع نيل باركر، مدير استراتيجية الاقتصاد والاستثمار في الأسواق لدى Moneycorp والذي تصدّر مؤخرًا تصنيف توقعات الدولار مقابل الين في Bloomberg Intelligence (BI)، أن يصل الين إلى 155 ين مقابل الدولار بحلول نهاية هذا العام، مع احتمال مواصلة ارتفاعه العام القادم ليصل إلى 147.

تعتمد رؤية هذا الاستراتيجي بشكل رئيسي على أن بنك اليابان لا يزال لديه مجال كبير لرفع أسعار الفائدة، بينما قد يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن التشديد بعد رفع آخر محتمل في ديسمبر. مع ذلك، شهد سعر صرف الين مؤخرًا سلسلة من التقلبات بين تدفق قوى الملاذ الآمن بعد انهيار أسهم التكنولوجيا العالمية، وارتفاعه بعد بيانات التوظيف القوية ثم عودته للصعود مجددًا، مما يصعب وصف الاتجاه الحالي بأنه حركة أحادية متواصلة. ورغم أن تقدم باركر في الترتيب عزز من مصداقية هذا التوجه، إلا أن رأيه ذاته لا يوازي بالضرورة القوة الحاسمة التي تدفع سعر الصرف.

الصراع الحاد بين توقعات الصعود والهبوط للين في جوهره هو إعادة تقييم للسوق بشأن وتيرة رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة واليابان واستدامة عوائد صفقات الكاري تريد. تكمن أهمية حركة الين القادمة في إعادة تسعير مسار السياسات النقدية بين البلدين — فباركر الذي تصدّر التصنيف الأخير لـ Bloomberg يرى أن الين سيصل إلى 155 ينًا مقابل الدولار بنهاية هذا العام وإلى 147 في العام القادم، في تناقض حاد مع توقعات ربع العام السابق التي رجحت تراجع الين إلى 170.

تعتمد وجهة النظر الداعمة لتوقعات ارتفاع الين من قبل هذا المتنبئ المرموق على أن بنك اليابان قد يرفع سعر الفائدة من 1.25% إلى 2% على الأقل أو حتى 2.25%، بينما قد يكتفي الاحتياطي الفيدرالي برفع آخر في ديسمبر ليُبقي السعر عند 4.00% إلى 4.25%، مما يقلص الفارق بين الفائدة الأمريكية واليابانية أكثر. يؤكد باركر أن المستثمرين لا يحتاجون إلى الانتقال بشكل كلي للاستثمار الزائد في الأصول اليابانية، بل يكفي فقط تقليل النقص في المخصصات لكي يصبح هذا دعمًا هامشيًا للين.

بالنسبة لصفقات الكاري تريد القائمة على اقتراض الين منخفض الفائدة واستثمارها في الأصول الأجنبية مرتفعة العائد، يعني ذلك تراجع ميزة الإيرادات، كما أن ارتفاع قيمة الين سيرفع من كلفة سداد التمويل، بل قد تلتهم خسائر الصرف أرباح الفائدة المتراكمة. وفي ظل تقلبات حادة تضغط على مراكز أسهم التكنولوجيا، قد تدفع هذه التغيرات بعض رؤوس الأموال للحد من التعرض المكشوف للين.

سيتسبب ارتفاع تكلفة التمويل الناتج عن ارتفاع سعر الين بشكل ملحوظ بفعل تسارع وتيرة رفع أسعار الفائدة في بنك اليابان في زيادة كلفة صفقات الكاري تريد (Carry Trade) — والتي تبتنى على اقتراض الين منخفض الفائدة والاستثمار في السندات والأسهم العالمية مرتفعة العائد، وهذا يعتبر من العوامل الرئيسية الداعمة لمسار الأسواق العالمية خارج اليابان في السنوات الأخيرة. وإذا ترافق ارتفاع كلفة اقتراض الين مع ارتفاع سريع لسعر صرفه، فقد يدفع ذلك بعض مستثمري الكاري تريد لتقليص مراكزهم، مما يزيد من تقلبات الأصول عالية المخاطر على مستوى العالم. وعند غلق المراكز يُباع جزء من الأسهم الأجنبية أو الأصول الأخرى ويُعاد شراء الين لسداد القروض، مما يعزز ارتفاع الين ويخلق حالة تغذية راجعة بين سوق العملات وسوق الأصول، مؤديًا لمزيد من تذبذب أسواق الأسهم العالمية.

متنبئ الين الأول يتوقع: تقلص الفارق في الفائدة الأمريكية اليابانية سيدفع الين للارتفاع إلى 147 مقابل الدولار العام القادم

يُتابع نيل باركر حركة الين منذ ما يقرب من ثلاثين عامًا، وشهد أزمات مالية وتقلبات حادة. الآن، يتوقع المتصدر لترتيب متنبئي الدولار مقابل الين حسب Bloomberg Intelligence أنه مع تضاؤل الفارق في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة، سيستمر الين في الارتفاع إلى 147 مقابل الدولار العام المقبل.

تضع هذه التوقعات باركر في الطرف المتفائل في سوق تسوده الانقسامات. ويتوقع باركر أن يصعد الين إلى حدود 155 بنهاية العام، ثم يواصل الارتفاع؛ بينما أبدى المتصدر للترتيب في الربع السابق رأيًا معاكسًا بتوقع تسارع تراجع الين إلى 170.

تكمن صلب الخلافات الحادة في سوق العملات بشأن الين في آفاق أسعار الفائدة اليابانية. يتوقع باركر أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة القياسي من 1.25% إلى 2% على الأقل أو حتى 2.25%، وهو سيناريو متشدد بدرجة أكبر من تقديرات الكثيرين في السوق. في الوقت نفسه، وبحسب توقعات باركر، قد يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة أخرى في ديسمبر، ثم يثبتها في نطاق قريب من 4.00%-4.25%.

قال باركر، مدير استراتيجية الاقتصاد والأسواق في شركة TTT Moneycorp Limited، المتخصصة في الصرف والمدفوعات: "فيما يتعلق بتحقيق بنك اليابان لوعوده وربط أسعار الفائدة بحالة التضخم، قد تكون اليابان حالة استثنائية".

يتباين رأي المشاركين في السوق الياباني بشأن ما إذا كان تسارع التضخم سيدفع البنك المركزي للإسراع بالتشديد. ففي سبتمبر ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (مستثنياً الغذاء الطازج والطاقة) بنسبة 2.4% سنويًا، وهو مؤشر يراقبه البنك المركزي الياباني عن كثب لقياس التضخم الأساسي. ويقول باركر إذا ارتفعت هذه الزيادة إلى 2.6% أو أكثر فقد تدفع البنك المركزي لاتخاذ خطوات أقوى وتسريع وتيرة التشديد، غير أنه لا يعتقد بأن البنك سيتخذ خطوات بحلول ديسمبر.

الاختلاف في سرعة التشديد بين البلدين يشكل أساس رؤيته المتفائلة للين. ويقول إن تقلص الفارق بين الفائدة الأمريكية واليابانية بحوالي 50 نقطة أساس — وهي الحركة التي يتوقع حدوثها بين منتصف ونصف السنة القادمة — قد يكون كافيًا لدفع المستثمرين لإعادة تقييم توقعاتهم.

ويضيف: "لا يحتاج المستثمرون إلى التحول للمبالغة في مخصصاتهم للأصول اليابانية، يكفي فقط أن يقللوا من انخفاض المخصصات".

منذ بداية هذا العام، بلغ متوسط سعر صرف الين حوالي 158 ين مقابل الدولار، ووصل في يوليو إلى 163.99 قبل أن تتدخل السلطات اليابانية والأمريكية. هذه التقلبات الشديدة اختبرت دقة توقعات باركر، ومع ذلك فهو لا يعدل توقعاته إلا إذا تغيرت الأسس الاقتصادية وراءها.

عند وضع توقعاته، يقارن باركر بين توقعات السوق بخصوص أسعار الفائدة والتضخم وبين تقييمه الشخصي للعثور على فجوات يمكن أن تبني عليها التنبؤات المرتبطة بسعر الصرف.

ويقول: "أحاول تصفية الضوضاء المفرطة قدر الإمكان. العوامل الكلية التي أركز عليها لا تتجاوز بضع عوامل فقط، بدلاً من تتبع كل التصريحات والتعليقات والمعلومات الصادرة عن اليابان أو الاقتصادات الكبرى الأخرى".

كما يتبين في المخطط أعلاه، فقد أدت تقلبات الين الشديدة منذ عودة بنك اليابان إلى مسار رفع أسعار الفائدة إلى تعديلات متكررة في نقاط التوقع من قبل المتنبئين.

وبنفس الأسلوب في التنبؤات القائمة على النماذج القياسية، يتصدر باركر أيضًا تصنيف توقعات اليورو مقابل الين في Bloomberg. لكنه يشير إلى أن توقعاته استفادت أيضًا من رؤيته المتشائمة المستمرة نحو الاقتصاد الأوروبي وبعض الحظ.

ويقول: "بعض جوانب توقعات اليورو مقابل الين تعتمد على الحظ أكثر من الدولار مقابل الين"، مع الإشارة إلى أنه كان طيلة الوقت متشائمًا بشأن اليورو في ظل تيسير كبير للفائدة الأوروبية وضعف صلابة الاقتصاد الأوروبي. "أما بالنسبة للدولار مقابل الين، فالاعتماد أكثر على العوامل الاقتصادية الكلية."

بدأ باركر حياته المهنية في الأسواق المالية عام 1995 وتابع الين وغيره من العملات الرئيسية لعقود. ووفقًا لملفه على لينكد إن، سينضم إلى TTT Moneycorp التي يقع مقرها الرئيسي في لندن عام 2025. وتتصدر شركة الصرف والمدفوعات هذه أيضًا تصنيفات Bloomberg لتوقعات اليورو مقابل الدولار والدولار مقابل الفرنك السويسري.

يشير باركر إلى أنه في بداية حياته المهنية، كانت العلاقة بين حركة الين والعوامل الاقتصادية الكلية أوضح، ما جعل التنبؤ بها أسهل. ومع ذلك، يرى أن توقع الين اليوم ليس صعبًا بشكل خاص، لأن بنك اليابان أصبح أكثر تجاوبًا مع البيانات، خصوصًا التضخم.

يقول باركر: "إطار التوقع ليس مجرد تحديد اتجاه التطورات، بل التحقق مما إذا كان توجهك المتوقع يختلف عن توقعات الآخرين في السوق."

هبوط حاد في أسهم التكنولوجيا يعيد إحياء مشتريات الين، وإعادة تقييم فروق الفائدة بين أمريكا واليابان قد تشهد تكرار التقلبات

خلال الأسبوع الماضي من الانهيار الحاد لأسهم التكنولوجيا في الولايات المتحدة والعالم، أظهر الين قوة كأصل ملاذ آمن، لكن لم تتشكل موجة قوية مستمرة على مدار الأسبوع.

في 5 نوفمبر ارتفع الين أمام الدولار بنحو 0.46%، وتراجع الدولار أمام الين ليصل إلى نحو 157.63؛ وفي جلسة التداول الآسيوية يوم 6 نوفمبر لامس 157.27. ومع ذلك، فإن بيانات التوظيف القوية في أمريكا مع إضافة 165 ألف وظيفة عززت من توقعات رفع الفائدة مجددًا، فتراجع الين وفَقَد مكاسبه ليصل إلى حوالي 158.43 خلال الجلسة النيويوركية، لينتهي الأسبوع بخسارة تقارب 0.6%.

بحلول 9 نوفمبر تراجع الدولار ثانية بنسبة 0.41% ليصل إلى حوالي 157.89 أمام الين. وعليه، يمكن وصف الاتجاه الحالي للين بدقة أكبر بأنه: هبوط حاد في الأسهم التقنية العالمية يحفز موجة شراء آمنة دعمًا للين ثم تدعم بيانات الوظائف القوية الدولار من جديد لصالح فروق الفائدة ليعود ويضعف مما يخدم الين.

تتمثل الآلية الكامنة في أن تقلبات أسهم التكنولوجيا تضعف جاذبية الاقتراض بالين منخفض الفائدة للاستثمار في الأصول الأجنبية مرتفعة المخاطر؛ وعند تقليص المستثمرين للرافعة المالية، قد يشترون الين لسداد التمويل. في الوقت نفسه، المخاوف من التباطؤ في استثمارات الذكاء الاصطناعي وتراجع أسعار النفط تضعف توقعات النمو والتضخم في أمريكا، مما يوفر قوة دافعة لهبوط عوائد السندات الأمريكية.

أشار محللو Goldman Sachs مؤخرًا إلى أنه عندما يتخلف مؤشر ناسداك عن S&P 500 عادةً ما ينخفض الدولار أمام الين، ما يمنح قيمة تحوطية محتملة للين في حال تعرض تداولات الذكاء الاصطناعي للانتكاس. لكن هذه العلاقة لا تعني أن كل هبوط في أسهم التكنولوجيا سيؤدي إلى تصفية صفقات كاري تريد بالين بنفس الحجم كل مرة.

بالإضافة إلى ذلك، هناك قوة دافعة لتضييق الفارق بين عوائد سندات الخزينة الأمريكية واليابانية، ولكن هذا لا يحدث بشكل مستمر. ووفقًا للعوائد اليومية على السندات المعلنة في نفس اليوم من البلدين، فقد اتسع الفارق بين العوائد على السندات لعشر سنوات من حوالي 203.4 نقطة أساس في 5 نوفمبر إلى 216.4 نقطة في 6 نوفمبر، ما يعكس عدم تزامن الاستجابة بين الأسواق على البيانات الاقتصادية وحالة الملاذ الآمن. حافظ بنك اليابان في أكتوبر على سعر الفائدة عند 1.25% مع إبقاء الباب مفتوحًا لزيادات إضافية؛ لذا، يعتمد استمرار ارتفاع الين على قدرة بنك اليابان على تجاوز التوقعات الحالية للسوق بزيادة الفائدة، وما إذا كان المجال المتبقي للفائدة الأمريكية سيتم استنفاده فعلاً.

نقطة ارتكاز 147 تعتمد على فارق توقعات رفع الفائدة؛ متصدر التوقعات يقدم نظرة تحليلية لا تحدد السعر النهائي

توقعات باركر لا تفترض أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة مباشرة. فإذا ارتفع سعر الفائدة الياباني من 1.25% إلى 2% وأقدمت أمريكا على رفع إضافي بمقدار 25 نقطة أساس فقط مع استقرار الفائدة بين 4.00%-4.25%، عندها يتقلص الفارق بين السياسة النقدية الأمريكية واليابانية بصافي 50 نقطة أساس؛ وإذا زادت اليابان الفائدة إلى 2.25% سيصل مقدار التقلص إلى 75 نقطة أساس. وبحسب رأيه، فإن ذلك من شأنه تقليل ميزة العائد على الأصول الدولارية مقارنة بالين، ويرفع عتبة المخاطر على صفقات البيع المكشوفة للين.

يشدد باركر على أن المستثمرين ليسوا بحاجة حتى للتحول الزائد للاستثمار في الأصول اليابانية، بل يكفي فقط تقليص النقص في المخصصات حتى يتغير مسار التدفقات الهامشية. أما توقعاته باتجاه السياسة النقدية اليابانية نحو 2%-2.25% فهي رؤيته الخاصة وليست المعدل النهائي المعلن من بنك اليابان.

نال نيل باركر لقب "أفضل متنبئ لمسار الين" مع ترتيب واضح — تصدر التصنيف الأخير لبلومبرغ لتوقعات الدولار مقابل الين، وحصل على المركز الأول في توقعات اليورو مقابل الين. وقد بدأ مسيرته في الأسواق المالية في عام 1995 وتابع العملات الرئيسية عن كثب، وسينضم إلى Moneycorp ومقرها لندن في 2025. وتعتمد طريقته على مقارنة توقعاته الذاتية لتطورات الفائدة والتضخم مع السوق بدلاً من ملاحقة كل تصريح رسمي.

تقدم رؤيته غالبًا مرجعًا للمؤسسات والشركات للتحوط من تقلبات العملة، فيما تظل السياسة النقدية وفروق الفائدة وتدفقات الأموال وتعديل المراكز هي العوامل الحقيقية المؤثرة على سعر الصرف. في الربع السابق كان متصدر التصنيف يتوقع تراجع الين إلى 170، في تناقض تام مع نقطة 147 المتوقعة من باركر. وهكذا، تتركز نقاشات السوق حول مدى التزام بنك اليابان في النهاية برفع الفائدة، وإلى أي مدى تم تضمين هذه التغيرات فعلاً في تسعيرات السوق المتوسطة والطويلة الأجل.