الرسم البياني - نسبة النقدية التي تعيدها شركات التكنولوجيا الكبرى للمساهمين تصل إلى أدنى مستوى لها منذ 15 عاماً بتأثير الإنفاق على الذكاء الاصطناعي

باتوراجا مورجابوطي

رويترز 30 أكتوبر - في الأشهر التسعة الأولى من عام 2026، حققت أكبر شركات التكنولوجيا الأمريكية تدفقات نقدية قياسية، لكن نسبة النقدية التي أُعيدت إلى المساهمين سجلت أدنى مستوى لها منذ 15 عامًا على الأقل، نتيجة ارتفاع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي مما أدى إلى تقليص مساحة إعادة شراء الأسهم.

هذا الاتجاه يهدد الأساس الطويل الأمد الذي يدعم أسعار أسهم شركات التكنولوجيا. فمع انخفاض عدد الأسهم التي تعيد الشركات شراءها، أصبح المستثمرون يعتمدون بشكل متزايد على أن استثمارات الذكاء الاصطناعي الضخمة ستحقق نمو أرباح كافٍ لدعم تقييمات الشركات.

أظهر تحليل رويترز لبيانات مجموعة بورصة لندن للأوراق المالية (LSEG) وتقارير الشركات المالية أن مايكروسوفت MSFT.O، Alphabet GOOGL.O، أمازون AMZN.O، Meta META.O وOracle ORCL.N خصصوا فقط 9.3% من النقد التشغيلي لتوزيع الأرباح وإعادة شراء الأسهم خلال الثلاثة أرباع الأولى من هذا العام، مقارنة بنسبة 27.4% في نفس الفترة من العام الماضي.

ارتفع التدفق النقدي التشغيلي الفعلي بنسبة 29% عن نفس الفترة من العام الماضي ليبلغ مستوى قياسيًا قدره 542.9 مليار دولار.

لكن مدفوعًا بحمى الذكاء الاصطناعي، تضاعفت النفقات الرأسمالية لتصل إلى 556.9 مليار دولار، وهي المرة الأولى منذ عام 2011 التي تتجاوز فيها هذه الشركات الخمس نفاقاتها الرأسمالية التدفقات النقدية الناتجة عن عملياتها.

وقد أدى ذلك إلى حدوث عجز إجمالي في التدفق النقدي الحر للشركات الخمس بقيمة 14 مليار دولار، مقارنة بفائض بلغ 143.5 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي.

https://www.reuters.com/graphics/USA-MARKETS/movarrqnxpa/chart.png

وكان الضغط على الأموال أكثر وضوحًا في تأثيره على إعادة شراء الأسهم. حيث خفضت هذه الشركات الخمس عمليات إعادة شراء أسهمها بنسبة كبيرة بلغت 83% من 81.8 مليار دولار قبل عام إلى 13.6 مليار دولار فقط.

إعادة شراء الأسهم أول ما يتأثر

توزيعات الأرباح – التي يرى فيها المستثمرون وعدًا ثابتًا – ارتفعت من 33.9 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 37 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من 2026 . بينما أوشكت إعادة شراء الأسهم أن تتلاشى تمامًا.

لم تقم Alphabet وMeta بأي عمليات إعادة شراء أسهم في 2026 حتى الآن، مقارنة بـ 66.5 مليار دولار خلال نفس الفترة من العام الماضي. أمازون لا توزع أرباحًا، ولم تقم بإعادة شراء أسهم منذ عام 2022.

وكانت غالبية عمليات إعادة الشراء المتبقية على عاتق مايكروسوفت، والتي خفضت خطط إعادة الشراء من 5.7 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 4.4 مليار دولار للربع المنتهي في سبتمبر.

بعض هذه الشركات دفعت للمساهمين مبالغ تجاوزت أرباحها التشغيلية بعد خصم النفقات الرأسمالية.

وبما أن التدفقات النقدية الحرة (FCF) لهذه الشركات الخمس مجتمعة كانت بالسالب، فإن المبلغ الإجمالي المدفوع البالغ 50.6 مليار دولار تم تمويله فعليًا من احتياطيات نقدية أو عبر الاقتراض أو إصدار أسهم.

بلغت نفقات أمازون الرأسمالية للربع الثالث 75.9 مليار دولار، أي أعلى بحوالي 80% من 42.4 مليار دولار الناتجة عن العمليات، وجمعت الشركة 48.1 مليار دولار من خلال إصدار سندات طويلة الأجل خلال هذا الربع.

كما سجلت Alphabet تدفقات نقدية حرة سلبية، وجمعت حوالي 12.4 مليار دولار من إصدار الأسهم وعبر الاقتراض جمعت 29 مليار دولار.

تكاليف خفية

تأثير انخفاض عمليات إعادة شراء الأسهم أبعد من الأرقام الاسمية، إذ لعبت هذه الإعادة دورًا في تعزيز ربحية السهم على مدار سنوات.

فعندما تعيد الشركة شراء وتلغي أسهمها، يتوزع الربح على عدد أقل من الأسهم، مما يؤدي إلى ارتفاع ربح السهم حتى إذا لم يرتفع إجمالي الأرباح.

ذكرت ING أن Alphabet قلصت عدد الأسهم القائمة بنسبة 9.5% بين نهاية 2020 و2025 من خلال إعادة الشراء. وكان لهذا وحده أن يرفع ربحية السهم (EPS) سنويًا بنحو 2% حتى دون نمو الأرباح.

وبدون هذا الدعم، يجب أن يأتي ارتفاع ربحية السهم من نمو الأرباح الفعلي، وهو اختبار أكثر صرامة، خاصة مع بدء تزايد مصاريف الاستهلاك لمراكز البيانات الجديدة في الظهور.

وهذا هو تمامًا ما يقلق المستثمرين. فقد أشار مارك شيلسكي، خبير قطاع التكنولوجيا في جي بي مورغان الأسبوع الماضي في تقرير لعملائه، إلى أن المستثمرين "يهتمون بربحية السهم (EPS) أكثر بكثير من التدفق النقدي الحر (FCF)".

تشير بيانات MSCI إلى أن أسهم قطاعي التكنولوجيا وخدمات الاتصالات، والتي تمثل نحو 43.5% من إجمالي القيمة السوقية للسوق الأمريكية، حققت في يوليو عائدًا للمساهمين بلغ 0.28% فقط، مقارنة مع 1.99% لباقي السوق.

لا نهاية في الأفق

قالت أمازون إنها لا تزال تتوقع أن تبلغ نفقاتها الرأسمالية هذا العام نحو 220 مليار دولار، فيما ألمحت شركات أخرى إلى زيادات إضافية في الإنفاق.

وهذا يضع مساهمي عمالقة التكنولوجيا أمام واقع مغاير للوعود السابقة: قبول عائدات نقدية أقل الآن مقابل الرهان على أن الذكاء الاصطناعي سينتج في النهاية أرباحًا كافية لسد تلك الفجوة.

قال إرين ستانهوب، الرئيس المشارك لإدارة الاستثمار في Franklin Templeton: "خلال السنوات الـ 15 الماضية، أصبحت الشركات بشكل متزايد تعيد رأس المال الفائض إلى المساهمين من خلال إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح."

"أما في الوضع الحالي، فقد يعتمد بشكل متزايد على إصدار الأسهم وزيادة الاقتراض، والبحث عن رأسمال من المستثمرين."

(لراحة غير الناطقين بالإنجليزية، تقوم رويترز بترجمة تقاريرها تلقائيًا إلى عدة لغات أخرى. وبسبب احتمال وجود أخطاء في الترجمة التلقائية أو نقص السياق اللازم، لا تضمن رويترز دقة النصوص المترجمة تلقائيًا وتقدمها فقط لراحة القارئ. ولا تتحمل رويترز أية مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة ناجمة عن استخدام ميزة الترجمة التلقائية.)