كانوا يشترون بجنون في السابق، والآن تقلص "مخزون الذخيرة" بمقدار 51 تريليون وون كوري! لم يعد المستثمرون الأفراد في كوريا قادرين على الشراء

حوض أموال الأفراد في سوق الأسهم الكورية يتقلص بسرعة مثيرة للقلق، وسيولة السوق تواجه اختباراً قاسياً.

وفقاً لبيانات جمعية الاستثمار المالي الكورية، حتى 22 أكتوبر، انخفض رصيد ودائع المستثمرين في شركات السمسرة الكورية إلى 88.68 تريليون وون كوري (حوالي 35.5 مليار دولار)، بانخفاض حاد حوالي 51 تريليون وون كوري عن الذروة التاريخية التي تم تسجيلها في 4 يونيو البالغة 139.69 تريليون وون كوري، أي بنسبة انخفاض بلغت 36.5%، ليعود إلى مستوى بداية العام. وقد انخفض هذا الرقم في 21 أكتوبر دون حاجز 90 تريليون وون كوري لأول مرة منذ تسعة أشهر، ليسجل أدنى مستوى له منذ 13 يناير. وفي الوقت ذاته، شهد مؤشر KOSPI هذا الشهر سبع جلسات تراجُع متتالية، وفي 15 أكتوبر سجل انهياراً يومياً بنسبة 7.57%، مع استمرار ضغوط البيع الصافي من قبل الأجانب دون انحسار.

الانسحاب السريع للأموال الفردية يزعزع القوة الأساسية التي كانت تدعم سوق الأسهم الكورية في السابق. ففي النصف الأول من العام، دخل المستثمرون الأفراد السوق بشكل كبير، وقاموا بعمليات شراء صافية ضخمة عوضت بها ضغوط بيع الأجانب؛ أما الآن، ومع اقتراب "مستودع الذخيرة" من النفاد، أصبح دعم طلبات الشراء في السوق ضعيفاً بشكل واضح، ما يضع المؤشر KOSPI أمام ضغوط هبوطية قادمة. يرى خبراء الصناعة خلافاً واضحاً حول قدرة السوق على تحقيق انتعاش مستدام، ويركزون الجدل بين مخاطر الائتمان في قطاع الذكاء الاصطناعي والأساسيات في أسهم الرقائق.

انخفاض حاد في الودائع: تبخرت 51 تريليون وون خلال أربعة أشهر

ودائع المستثمرين تشير إلى الأموال التي يودعها المستثمرون في حسابات شركات السمسرة والتي لم تُستخدم بعد في شراء الأسهم أو أصول أخرى، وغالباً ما يُنظر إليها على أنها "مخزون الذخيرة" الكامن في السوق. ويعزى انخفاض هذا المؤشر إلى عمليات شراء نشطة من جهة المستثمرين أو إلى الخروج المباشر للأموال من الحسابات، لذلك لا يمكن اعتبار كل انخفاض بمثابة هروب رؤوس الأموال.

ومع ذلك، وبالنظر إلى سياق السوق، لا يمكن تجاهل الدلالة التي يحملها هذا الانخفاض في الودائع. ففي النصف الأول من العام، ومع صعود مؤشر KOSPI بشكل مستمر، تراكمت ودائع المستثمرين بوتيرة ثابتة، وتجاوزت تدفقات الأموال الجديدة الإنفاق الفعلي على شراء الأسهم، مما أدى إلى تكوين نمط واضح من تراكم الأموال. وبعد بلوغ الذروة التاريخية في 4 يونيو، بدأت الودائع في التراجع المستمر، في دلالة على تراجع كبير في تدفق أموال الأفراد الجديدة إلى السوق، وعدم قدرتها على مجاراة الوتيرة الكبيرة للشراء.

تسارع وتيرة الانخفاض بشكل كبير في أكتوبر. فقد انخفض رصيد الودائع من 100.44 تريليون وون كوري في 12 أكتوبر إلى 96.91 تريليون وون كوري في 15 أكتوبر خلال ثلاثة أيام فقط، ثم واصل الانخفاض خلال الأسبوع التالي ليصل إلى منطقة 88 تريليون وون. وفي نفس الوقت، انخفض رصيد التمويل بالهامش، الذي يقيس حجم الاستثمارات بالرافعة المالية، في منتصف هذا الشهر إلى حوالي 32 تريليون وون؛ ما يعكس تباطؤاً مزدوجاً في احتياطي النقد ورأس المال بالهامش، ويشير إلى فتور عام في مزاج المستثمرين وسط تذبذب حاد.

المستثمرون الأفراد لا يزالون يشترون، لكن "الأموال الجديدة" انقطعت

من الجدير بالذكر أن انخفاض الودائع لا يعني أن المستثمرين الأفراد قد انسحبوا بالكامل. تشير البيانات إلى أنه من 4 يونيو إلى 23 أكتوبر، اشترى المستثمرون الأفراد أسهماً صافية بقيمة 44.17 تريليون وون كوري في سوق KOSPI، و3.15 تريليون وون كوري في KOSDAQ، بينما بلغت صافي مشترياتهم من ETF في ذات الفترة 28.25 تريليون وون كوري، ما يوضح أن الأفراد ما زالوا يشكلون الطرف الصافي للشراء من الناحية الفنية.

تكمن المشكلة في أن السلوك المستمر للشراء يستهلك الأموال المتبقية، في حين أن وتيرة تدفق الأموال الجديدة لا تواكب وتيرة الاستهلاك. في النصف الأول من العام، فاقت الأموال الجديدة الإنفاق على الشراء الفعلي وتراكم رصيد الودائع؛ لكن مع دخول النصف الثاني من العام، انعكس هذا النمط الإيجابي — لا يزال الأفراد يشترون، لكن وتيرة إعادة ملء "الذخيرة" تباطأت بشكل حاد، واستمر رصيد الودائع في الانخفاض.

هذا التغيير الهيكلي يعني أنه حتى لو حافظ الأفراد على سياسة الشراء الصافي على المدى القصير، فإن قدرتهم الفعلية على امتصاص العروض البيعية من الأجانب قد تراجعت بشكل كبير. وقد أصبح من الصعب استمرار دور الأفراد كـ"حاملي السوق" في ظل الانكماش المستمر في الحوض المالي.

الموجة الأخيرة من تراجع مؤشر KOSPI زادت من مخاطر انكماش السيولة. فقد انخفض المؤشر لمدة سبع جلسات متتالية بدءاً من 6 أكتوبر، وسجل ظل 15 أكتوبر انخفاضاً يومياً بنسبة 7.57%، وأغلق عند 5550.30 نقطة في 23 أكتوبر، بانخفاض تراكمي يقارب 20% خلال الشهر الماضي. وخلال هذه الفترة، استمر الأجانب في عمليات البيع الصافي، وتدهور هيكل العرض والطلب في السوق بشكل ملحوظ.

انكماش حوض الأموال الفردية، مع تزامن عمليات البيع المكثف للأجانب، شكل ضغطاً مزدوجاً على KOSPI. ففي النصف الأول، تولى الأفراد بارتفاع أرصدتهم المالية حمل الجزء الأكبر من عروض البيع الأجنبية، وساهموا إلى حد ما في استقرار السوق؛ أما حالياً مع تراجع رصيد الودائع إلى مستويات منخفضة في بداية العام، فقد انخفضت قدرة الأفراد على امتصاص الصدمات بشكل كبير. وإذا استمرت الضغوط البيعية للأجانب في ظل غياب طلب شراء كافٍ لمواجهتها، فستتراكم المزيد من المخاطر الهبوطية.

ويستحق التراجع المتزامن في رصيد التمويل بالهامش الانتباه أيضاً. عادةً ما تترافق انكماشات رأس المال بالرافعة المالية مع زيادة تذبذب السوق، وإذا حصلت تصفيات قسرية واسعة، فقد يؤدي ذلك إلى حلقة سلبية تخفض المؤشر أكثر.

آفاق الانتعاش: شد وجذب بين الأساسيات ومخاطر المزاج الاستثماري

هناك انقسام واضح داخل السوق تجاه التوقعات المستقبلية لمؤشر KOSPI.

المتفائلون يرون أن الشركات الأساسية وعلى رأسها شركات تصنيع الرقائق لا تزال تحافظ على قوة أرباحها، وأن المؤشر الحالي يقيم بأقل من قيمته الفعلية مقارنة بالأساسيات، ما يوفر مساحة للإصلاح.

ومع ذلك، فإن الأصوات الحذرة لها حضور قوي أيضاً. وقد صرح مسؤول بإحدى شركات السمسرة:

"انخفاض مؤشر KOSPI مؤخراً مبالغ فيه مقارنة بأساسيات الأرباح، لكن المحفز الأساسي الذي دفع السوق للصعود سابقاً — قطاع الذكاء الاصطناعي — يواجه الآن مخاوف كبيرة بشأن مخاطر الائتمان، لذا من السابق لأوانه توقع انتعاش مستمر حاليًا."

ظهور مخاطر الائتمان في صناعة الذكاء الاصطناعي قد زعزع المنطق المحوري الذي كان يدعم توسع تقييم السوق في السابق. وإلى أن تتبدد حالة عدم اليقين هذه، لن يكون من السهل رؤية عودة واسعة النطاق لأموال الأفراد، فضلاً عن استمرار انكماش "مستودع الذخيرة" الذي سيجعل KOSPI يفتقر إلى رأس المال الأهلي الكافي للدعم عند تعرضه للضغوط.