تتوقع جولد مان ساكس ارتفاع أسهم United Airlines (UAL.US) بنسبة 50% أخرى: من المتوقع استمرار زخم النمو، وتبقى تكلفة الوقود ضغطًا، لكن الربحية لا تزال رائدة في القطاع

أشار تطبيق Zhihong Caijing APP إلى أن Goldman Sachs أوضح أن النتائج المالية للربع الثالث التي أعلنتها United Airlines (UAL.US) جاءت متوافقة مع التوقعات. أما بالنسبة للإرشادات، فقد قدمت الشركة توقعات لأرباح الربع الرابع لكل سهم أقل من التوافق السائد في السوق، وذلك بسبب ارتفاع أسعار وقود الطائرات، لكن توجيهات الإيرادات للربع الرابع جاءت أعلى من التوقعات.

في يوم الأربعاء، أغلقت أسهم United Airlines على ارتفاع بنسبة 4%، متفوقة بذلك على بقية الأسهم ضمن تغطية Goldman Sachs (باستثناء السهم نفسه)، كما تفوقت على مؤشر S&P 500 الذي ارتفع حوالي 0.5%. وترى Goldman Sachs أن الأداء القوي لسهم United Airlines يوم الأربعاء كان مدفوعًا بشكل رئيسي بأن توجيهات الإيرادات للربع الرابع كانت أفضل من المتوقع. وتتوقع الشركة أن تسارع وتيرة نمو الإيرادات لكل مقعد متاح للكيلومتر الواحد (RASM) في الربع الرابع، بينما كانت Goldman Sachs قد توقعت في السابق تباطؤ نمو الـRASM. واستنادًا إلى التفاعل الأخير مع المستثمرين، كان المستثمرون قبل إعلان النتائج المالية يتوقعون أيضًا عمومًا تباطؤ في نمو الـRASM.

في ظل الارتفاع الكبير في أسعار وقود الطائرات خلال الأشهر الماضية، أشارت Goldman Sachs إلى أنها تشعر بالتشجيع جراء تصريحات الإدارة: الإدارة مستعدة لإجراء بعض التنازلات في نسبة إشغال المقاعد من أجل تحسين العائدات، وضمان تغطية الإيرادات لتكلفة الوقود، لأن هذه المقاربة تسهم في تعظيم الـRASM وهوامش الأرباح. كما لفتت الإدارة إلى أنه إذا تطلب الأمر المزيد من التعديلات على القدرات، فستبقى مستعدة لاتخاذ الإجراءات ذات الصلة.

من المتوقع استمرار الزخم في النمو. لا تزال اتجاهات الطلب على رحلات الأعمال القريبة من تاريخ السفر قوية، ويتوقع تسارع نمو الـRASM على الخطوط الدولية، وهناك العديد من الأسواق التي كانت متباطئة سابقًا تبدي مؤشرات تحسن. وعلى الرغم من توقع Goldman Sachs استمرار أسعار وقود الطيران عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة، ما سيؤجل هدف United Airlines لتحقيق هوامش أرباح ثنائية الرقم بحلول عام 2027، إلا أنها ترى أن الشركة ستظل واحدة من أكثر شركات الطيران ربحية في القطاع.

منحت Goldman Sachs تصنيف "شراء" لسهم United Airlines وعدّلت السعر المستهدف إلى 152 دولارًا، ما يمنح السهم مساحة محتملة للارتفاع بنحو 50% مقارنة بالسعر الحالي.

هدف هامش الأرباح قبل الضرائب بثنائية الرقم

أشارت الإدارة إلى أن تحقيق هامش أرباح قبل الضرائب ثنائية الرقم بحلول عام 2027 سيواجه تحديات، إذ من المتوقع استمرار ارتفاع أسعار وقود الطائرات، بينما قد يتسارع نمو قدرات القطاع.

تُتوقع أن تدفع مجموعة من التدابير التي تتخذها United Airlines إلى تحسين الـRASM، بما في ذلك الحصول على مزيد من الحصة السوقية مع استمرار طرح خدمة Starlink، لكن هذه الإجراءات وحدها قد لا تكون كافية لتحقيق الهدف. وشددت الإدارة على أنه إلى جانب المحفزات الذاتية لنمو United Airlines، فإن تحقيق هذا الهدف قد يتطلب تطورًا إيجابيًا في واحد على الأقل من العوامل الثلاثة التالية: انخفاض أسعار الوقود، أو تراجع قدرات القطاع، أو استمرار استعداد القطاع ككل للتضحية بنسبة إشغال المقاعد لصالح زيادة العائدات.

التوقعات المتعلقة بالتكاليف

أظهرت نتائج United Airlines للربع الثالث ارتفاع تكلفة الوحدة (باستثناء الوقود، CASM ex-fuel) بنسبة 7.8% على أساس سنوي، متفوقة على التوقعات الإجماعية للسوق قبل إعلان النتائج بنسبة 8.0% وتوقعات Goldman Sachs بنسبة 8.3%.

تتوقع الإدارة أن يكون الربع الثالث هو ذروة نمو CASM ex-fuel، حيث سيشهد الربع الرابع تباطؤًا في النمو، وأن يشهد عام 2027 انخفاضًا كبيرًا. أشارت الشركة إلى أن الزيادة الكبيرة في التكاليف في الربع الثالث تعكس التأثير الكامل لاتفاقيات العمل مع طواقم الضيافة، والتأثير الناتج من تقليص السعة قرب مواعيد المغادرة. إذا استُثني التأثير السلبي لهذا الأخير، فإن إجمالي CASM ex-fuel في الربع الثالث يتوافق تقريبًا مع التوقعات في بداية العام.

بالنظر إلى عام 2027، تواصل الإدارة استهداف إطار عمل طويل الأجل للـCASM ex-fuel، مع معدل نمو سنوي يتراوح بين 2% و3%. ويُنتظر أن يكون لتوسيع المواصفات الخاصة بمقاعد الطائرات تأثيرًا إيجابيًا ويساعد جزئيًا على تعويض ضغوط التضخم، بما في ذلك ارتفاع تكاليف التوزيع وتكاليف المطارات.

أشارت الإدارة إلى أن تحقيق هذا الهدف المتعلق بالتكاليف في العام المقبل سيتطلب جهودًا إضافية. كما أكدت الإدارة أنه إذا كان تخفيض السعة وجعلها أقل من المخطط الأصلي سيؤدي إلى تعظيم هوامش الأرباح، فحتى وإن أدى ذلك إلى ضغوط صعودية على CASM ex-fuel، سيظل الفريق يعطي الأولوية لإدارة هوامش الأرباح بدلاً من التركيز فقط على السيطرة على CASM ex-fuel.

محركات الإيرادات

أشارت الإدارة إلى أن في الربع الثالث، كان أداء الإيرادات للوحدة (RASM) في أمريكا الوسطى ومنطقة البحر الكاريبي وفلوريدا (حيث حقق RASM نموًا سنويًا بنسبة 26%)، ونيوارك ولندن، كان أقوى نسبيًا مقارنة بباقي الشبكة؛ بينما كان الأداء في كل من هاواي ومنطقة جنوب المحيط الهادئ وشيكاغو أضعف نسبيًا.

وفيما يخص الأسواق ذات الأداء الأضعف، صرحت الإدارة بأنها تتوقع تحسن اتجاهات سوق هاواي في الربع الرابع؛ ومنذ أبريل 2027، ونظرًا للقيود التي تفرضها الإدارة الفيدرالية للطيران FAA على مطار أوهير الدولي في شيكاغو والتي ستقيد السعة، يتوقع تحوّل اتجاه السوق في شيكاغو من عامل سلب إلى عامل دعم. وتتوقع United Airlines أنه اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2027، سيكون نمو السعة في السوق المحلية لمطار أوهير الدولي محدودًا للغاية.

لا يزال طلب السفر التجاري قويًا. وارتفع إجمالي إيرادات الأعمال بنسبة 22%، مع زيادة في العوائد بنسبة 15%، وتحسن بنسبة إشغال المقاعد بحوالي نقطة مئوية واحدة. وحققت إيرادات عملاء الشركات المتعاقدة نموًا سنويًا أعلى، بلغ 26%.

وبالنظر إلى المستقبل، تتوقع الإدارة أن يشهد الربع الرابع أداءً قويًا مرة أخرى لرحلات الأعمال. وأشارت الإدارة إلى أن إسهام رحلات الأعمال في نسبة إشغال المقاعد لا يزال لديه مجال للتحسن، إذ لا يزال هذا المؤشر منخفضًا بنسبة 4 إلى 5 نقاط مئوية مقارنة بعام 2019.

توقعات القدرات لعام 2027

على الرغم من أن الإدارة لم تقدم رسميًا توجيهات لقدرات عام 2027، إلا أنها قدمت بعض المعلومات حول المحركات الرئيسية لنمو القدرات في المستقبل.

ومن المتوقع أن تستلم الشركة في عام 2027 عدد 24 طائرة عريضة الهيكل و100 طائرة ضيقة الهيكل، بما في ذلك طراز MAX 10 الأكبر حجمًا. وتتوقع الإدارة أن تكون المواصفات الأكبر لمقاعد الطائرات أحد العوامل المحركة لنمو القدرات في عام 2027. كما تتوقع أن يكون معدل نمو السعة في مقصورات الدرجة الفاخرة في 2027 أعلى من السعة في مقصورات الدرجة الاقتصادية.

وفيما يتعلق بالمناطق التي ستركز عليها الشركة في شبكة خطوطها الجوية، مع توقع استكمال أهداف الاتصال الخاصة بمراكز المحاور في وسط الولايات المتحدة في إطار خطة “United Next” بحلول صيف 2027 تقريبًا، تخطط الإدارة لنقل التركيز إلى المطارات الرئيسية على السواحل وفرص النمو في الشبكة الدولية.

الميزانية العمومية

بلغت السيولة لدى United Airlines في نهاية الربع الثالث 17.7 مليار دولار أمريكي، وسددت الشركة حوالي مليار دولار من الديون في هذا الربع. كما أصدرت الشركة ديونًا بقيمة 900 مليون دولار، مع تكلفة تمويل ثابتة تعادل سعر فائدة في نطاق منخفض يزيد قليلاً عن 5%؛ وفي الوقت نفسه، قامت بتوسيع سقف الائتمان الدوار من 3 مليارات دولار إلى 5 مليارات دولار، ما زاد من السيولة المتاحة.

وتسعى الشركة للحفاظ على سيولة تبلغ 18 مليار دولار بحلول نهاية السنة المالية 2026. ومن المتوقع أن يوفر توسيع سقف الائتمان الدوار وفورات سنوية بحوالي 70 مليون دولار من الفوائد والرسوم؛ وإذا اختارت الإدارة جمع سيولة إضافية بطرق أخرى مع الحفاظ على نفس مستوى السيولة، فقد تكون التكاليف أعلى.

وأشارت الإدارة إلى أن زيادة السيولة لا ينبغي اعتبارها خطوة لخلق مجال أكبر لخيار الاستحواذ من قِبل الشركة، بل ينبغي اعتبارها بمثابة "تأمين منخفض التكلفة نسبيًا" في ظل تقلبات أسعار الوقود.

وفي نهاية الربع الثالث، بلغ معدل الرفع المالي الصافي للشركة 2.4 مرة. وأكدت الإدارة مجددًا عزمها على مواصلة استهداف معدل رفع مالي صافي يقل عن مرتين، مع الاستمرار في السعي لتحقيق مؤشرات مالية مطلوبة لتصنيف ائتماني بدرجة استثمارية بحلول عام 2027.

التوقعات والتقييم والمخاطر

خفضت Goldman Sachs من توقعاتها للأرباح لكل سهم لشركة United Airlines في الربع الرابع من 1.02 دولار إلى 1.00 دولار (في حين أن توقعات السوق حسب FactSet تبلغ 1.72 دولار)؛ كما خفضت توقعات أرباح عام 2026 لكل سهم من 6.75 دولار إلى 6.73 دولار (توقعات السوق: 7.85 دولار). تعكس هذه التعديلات التأثيرات الأخيرة لارتفاع أسعار الوقود، إلا أنها خُففت جزئيًا بأداء الإيرادات الأفضل من المتوقع.

وخفضت Goldman Sachs من توقعاتها لأرباح السهم في السنة المالية 2027 من 11.30 دولار إلى 9.75 دولار (توقعات السوق: 12.58 دولار)، كما خفضت توقعات أرباح السهم للسنة المالية 2028 من 15.45 دولار إلى 13.35 دولار (توقعات السوق: 17.61 دولار). وتشمل هذه التعديلات أيضًا تأثيرات ارتفاع أسعار الوقود، مع إعادة ضبط التوقعات بناءً على الاتجاهات الإيرادية الأفضل.

وعدّلت Goldman Sachs السعر المستهدف للسهم خلال 12 شهرًا من 160 دولارًا إلى 152 دولارًا، بسبب تعديل توقعات عدد الأسهم ولتخفيض مضاعف قيمة المشروع إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإيجار (EV/EBITDAR) من 5.0 أضعاف إلى 4.9 أضعاف، ليعكس زيادة المخاطر الجيوسياسية التي تدفع أسعار وقود الطيران للارتفاع.

أما المخاطر السلبية الرئيسية فتشمل: تفاعل المنافسين مع خطط النمو الخاصة بـUnited Airlines، مما قد يقلل من مكاسب إعادة هيكلة شبكة الخطوط؛ مزيد من التأخير في خطط تسليم الطائرات؛ وتوقف زخم تعافي رحلات الأعمال الذي يُلاحظ حاليًا — كون United Airlines تعتمد أكثر من منافسيها على هذا المصدر من الإيرادات.