AI風格切換，如何影響外匯市場？

自11月以來，金融市場最熱門的話題就是：美國AI監管，以及其帶來的風格切換。

從許多層面來看，de硬體、in軟體的資金潮汐確實正在發生。畢竟數據中心在美國無序擴張已經成為一個民生問題（環保、噪音、電費等），民主黨橫掃國會之後，AI強監管會壓制硬體鏈的擴張斜率與訂單預期。這種資金潮汐體現在幾個方面：

首先是美股內部。自11月以來，美國硬體股價大跌24%，而軟體股僅下跌4%。回頭看，本輪AI硬體股的頂點在今年6月已經出現，本輪股價下跌使得兩類股票分化愈發明顯。

在利率市場方面，我們注意到隨著AI資本支出預期下降，美債加息預期（尤其是遠端加息預期）明顯下行。美債2Y-6M、1Y-3M利差紛紛走低，目前市場定價2027全年僅預期加息一次，已低於聯儲點陣圖的水平。

從短線來看，若AI風格切換持續推進，外匯市場也可能出現某種風格上的切換。如何分析其影響？筆者認為可以從幾點看：

1、美元匯率處於「強現實+弱預期」的疊加狀態。一方面，美國本身經濟數據非常強，加息基礎也相對牢固，但「de硬體」會造成遠端預期下滑。兩者疊加，美元匯率難以走出明顯趨勢。目前EURUSD ATM vol較10月高點有所回落，但仍處於接近6%的中性偏高區間，仍有賣vol機會。

2、若考慮避險，瑞郎是最佳選擇。因為歐元、加元、日圓各有各的問題，歐元有冬季能源問題（天然氣）、加元有經濟內生困境、日圓GPIF調倉預期近日落空，綜合比較下，瑞郎是最穩定的避險貨幣。德銀研究指出，近期瑞郎實質有效匯率雖上升，但距離過去干預政策水平仍有距離。

3、澳元中期空間有限，但短期有反彈契機。如果認同這波AI硬體超級行情於6月就已結束，則澳元的上行空間可能會下調（AUDUSD 0.71）。畢竟澳元的標籤是資源，資源品的彈性通常最大。不過目前澳元期貨空頭已達歷史偏高水位，這意味著市場蘊含短期反彈潛力。

最後，筆者想說，按歷史經驗，每年年底形成的主流預期未必正確。這波AI行情真的結束了嗎？未必。目前納斯達克綜指市盈率僅26倍，屬歷史較低區間。今年美股漲的是業績，而非估值。隨著美股持股集中度下降，市場結構亦相當健康……

市場暫時可以跟著「de硬體」的方向走，但若風險情緒回歸，也不必感到意外。

總結今天內容：

1、從多個層面來看，中期選舉前後，de硬體、in軟體的資金潮汐確實正在進行。

2、若AI風格切換繼續演進，外匯市場也可能出現一定程度的風格切換。美元匯率處於「強現實+弱預期」的疊加態，仍有賣vol空間；瑞郎避險價值高；澳元中期空間有限，但短線有反彈潛力。

3、最後，筆者想說，從歷史經驗來看，每年末的主流預期未必正確，請保持開放心態。