摩根士丹利評價Coherent（COHR.US）第一季度財報：雖不完美但“足夠”，長期協議價值200億美元才是真正亮點

據智通財經APP獲悉，11月5日，摩根士丹利發佈對光器件廠商Coherent(COHR.US)2027財年第一季度財報的點評，維持「與大市同步」評級及325美元目標價。研報指出，單季營收及盈利均超預期，且首次明確自2028年起、五年潛在規模達200億美元的NPO（近封裝光學）長期協議；但毛利率提升速度持續慢於同行，真正的利潤率彈性要到2028年才能體現。摩根士丹利同時大幅上調了2027至2029財年盈利預測。

業績本身：「不是滿分，但足以讓評委驚艷」

Coherent第一季度營收為23.7億美元，高於預期的23.02億美元；Non-GAAP毛利率為40.6%，每股收益2.09美元，均優於預期。AI依然是主要動力：數據中心與通信板塊收入同比增長79%，佔總收入82%，數據中心互聯（DCI）收入單季突破2億美元。管理層預計2027財年收入增速超過60%，2028財年單季收入將邁上40億美元台階。由於股價過去一週已大幅回調，年內漲幅基本歸零，摩根士丹利認為利空已提前釋放，預計財報後股價反應平淡。

最大的增量資訊：一份潛在200億美元的長期協議

研報真正的重點在於2028年及以後的訂單能見度：此前提及的新NPO長期協議（LTA）本次得到量化——自2028公曆年啟動，為期五年，潛在規模達200億美元。公司目前握有超過10個CPO（共封裝光學）項目、超過10個NPO項目及5個以上晶片間互連項目；scale-out CPO收入預計第三季度超過1億美元，2027年底超過2.5億美元。至於市場討論的400毫瓦連續波雷射器能否進入NVIDIA整機方案——該認證尚未獲官方確認，公司堅持相關收入將自2027年開始兌現，但摩根士丹利未將其納入確定性邏輯。

毛利率：投資者的「心病」，管理層的「遠期支票」

毛利率提升慢於同行，是Coherent最常被詬病的地方。管理層開出「遠期支票」：2028公曆年前實現45%以上毛利率。摩根士丹利明確區分口徑：大部分改善將落在2028年，隨CPO放量而來。供應鏈端則有超出預期的進展——磷化銦（InP）產能第一季度同比翻倍，較原計劃提前一個季度。基於此，摩根士丹利將2027/2028/2029財年每股收益預測上調至10.07/15.19/18.98美元（+9%/+14%/+13%），2028財年預測年內已接近翻倍。