華爾街警告：分裂政府格局下，2027年債務上限博弈將考驗美債「避險神話」

智通財經APP獲悉，美國中期選舉塵埃落定，民主黨意外贏得國會控制權，市場迎來分裂政府的經典組合。歷史上，投資者往往歡迎這種政治僵局——因為它意味著政策受掣肘、支出受約束。週三，隨著民主黨大勝的消息傳開，美債收益率曲線全線下行，延續了這一傳統。數據顯示，自上世紀90年代中期以來，分裂政府格局下，中期選舉後1個月和12個月的10年期美債收益率平均都處於較低水平。

然而，這一次華爾街的擔憂卻聚焦在另一個問題上：債務上限。

德意志銀行策略師George Saravelos指出：「美國國內政策不確定性最大的單一來源，就是將在明年二季度前後成為約束條件的債務上限。」

目前，美國聯邦政府距其41.1萬億美元的法定借款上限僅剩約8000億美元的空間。策略師預計，政府將在2027年上半年觸及上限。屆時財政部可通過非常規會計手段騰挪出部分舉債空間以避免違約，但國會最終仍必須提高或暫停債務上限，才能徹底消除技術性違約風險。

民主黨全面掌控國會，意味著其與特朗普政府圍繞政府借款問題的對峙可能曠日持久。惠譽評級上月已警告稱，民主黨控制國會可能加大圍繞債務上限的政治邊緣博弈風險。該機構還表示，即將卸任的共和黨主導的國會可在年底任期結束前提高或暫停債務上限，否則這一問題將成為新一屆國會面臨的重大考驗。

BMO資本 Markets策略師Vail Hartman表示：「如果國會未能在年底前解決債務上限問題，金融市場可能在2027年面臨一場曠日持久的債務上限僵局。」他預計，民主黨將把債務上限作為「向特朗普政府索取讓步的有力籌碼」，其結果可能是國庫券價格在預期「X日」（政府資金耗盡日）前後出現扭曲，現金及回購市場的波動性上升。

回顧歷史，每當債務上限對峙臨近，投資者通常會拋售在X日前後到期的國庫券，轉而買入在X日之前或之後到期的證券，從而在收益率曲線上留下明顯的「扭曲節點」。

目前，由於距離觸及上限尚有數月，國庫券曲線尚未顯露出明顯的擔憂跡象。但CIBC策略師團隊（Michael Cloherty牽頭）週三提醒投資者，應為2027年前的貨幣市場「計入更多風險溢價」。

更深層的問題在於財政基本面。施羅德(Schroders)高級經濟學家George Brown指出，當前美國財政赤字約佔GDP的6%，公眾持有債務已超過32萬億美元（尚未計入社保、醫保等政府內部欠款），而特朗普政府與即將上台的民主黨國會雙方都承諾新增支出——「這一（分裂政府利多美債的）假設值得重新審視。」

他進一步警告：「如果政治妥協越來越意味著更大的赤字而非財政整固，投資者可能會要求更高的期限溢價來持有長期美債。」這或導致美債收益率曲線趨陡。

值得注意的是，過往債務上限僵局曾令市場擔憂財政部可能無法按時償付部分到期國庫券利息，引發對「技術性違約」的恐慌。此類政府功能失調事件還曾促使評級機構採取行動——2023年8月，惠譽以債務上限政治纏鬥將美國推向違約邊緣為由，將美國主權評級下調一檔至AA+。

對於國會能否在年底前化解風險，市場普遍預期悲觀。CIBC的Cloherty預計共和黨會試圖在「跛腳鴨」會期內提高借款上限，但他認為這一努力將以失敗告終。這意味著新一屆國會將直面CIBC所稱的「2027年四季度及以後的激烈債務上限之戰」。