華爾街的Bitcoin因納斯達克一項低調舉措將徹底改變

11月26日，Nasdaq的International Securities Exchange悄然引發了比特幣金融整合史上最重要的發展之一。

該交易平台向美國證券交易委員會（SEC）提出申請，要求將BlackRock的iShares Bitcoin Trust（IBIT）期權的持倉限額從250,000份合約提高至一百萬份。

表面上看，這項提案似乎只是程序性調整。實際上，它標誌著比特幣的敞口已經足夠龐大且流動性充沛，可以在華爾街對Apple、NVIDIA、S&P 500（SPY）和Nasdaq-100（QQQ）等資產所適用的同一風險框架下運作。

申請文件指出，現有的限額“具有約束性，阻礙了合法的交易和對沖策略”，並強調IBIT的市值和平均成交量現已躋身美國交易所上市產品的最大行列。

一旦進入超大市值資產層級，作為最大比特幣ETF的IBIT，將加入一個小型資產類別，市場做市商可以在全規模下運行衍生品對沖。

BlackRock的IBIT資金流（來源：SoSo Value）

這一轉變不僅僅是深化流動性，更從根本上改變了比特幣在機構投資組合中流動的底層結構。

比特幣進入華爾街風險機制

一百萬份合約的上限並非關於投機過度，而是關乎操作的可行性。

負責維持市場有序的做市商必須持續對其敞口進行對沖。僅有250,000份合約可用，交易台無法根據養老金或宏觀對沖基金的大規模資金流調整交易規模。

當限額擴大後，做市商可以自由對沖delta、gamma和vega等頭寸，否則這些頭寸將無法管理。

申請文件給出了量化依據：即使完全行使一百萬份合約的頭寸，也僅佔IBIT流通量的約7.5%，僅佔所有比特幣總量的0.284%。

雖然這些數字顯示系統性風險有限，但這一轉變並非沒有操作上的挑戰。進入這一層級將考驗清算所的韌性，因為它們現在必須承擔比特幣著名的週末跳空風險，而不再有較低上限作為緩衝。

這標誌著成熟，但同時也要求美國結算基礎設施能夠吸收此前僅在離岸市場出現的衝擊。

解鎖比特幣作為抵押品

提高持倉限額最具影響力的結果，是解鎖比特幣作為金融工程原材料的潛力。

銀行和結構性產品交易台若無法大規模對沖敞口，就無法運作票據、保本籃子或相對波動率交易。

這正是私人財富部門的“缺失環節”，實際上允許他們將比特幣波動性包裝成為收益型產品，供那些從未打算持有比特幣本身的客戶投資。

隨著一百萬份合約的限額，限制逐漸消退。做市商可以用支持股票掛鉤票據和緩衝型ETF的同一基礎設施來處理IBIT期權。

然而，一個關鍵的摩擦依然存在：雖然市場結構已經準備就緒，但銀行資產負債表的機制尚未到位。SAB 121等監管障礙仍然使受監管機構託管底層資產變得複雜。

在這些會計規則與新交易限額協調一致之前，比特幣將作為銀行的交易工具運作，但尚未成為無縫且資本效率高的抵押品。

雙刃劍

這一變化發生在IBIT超越Deribit成為比特幣期權未平倉合約最大交易場所的一年。

這意味著價格發現正結構性地向受監管的美國交易場所轉移，但市場正在變得分化。

當“乾淨”的機構資金流在紐約結算時，高槓桿、全天候的投機資金流可能仍將留在離岸市場，形成雙軌市場。

此外，向衍生品驅動階段的過渡並非純粹具有穩定作用。

雖然更高的限額通常會收窄價差，但也帶來了“Gamma Whales”的風險。如果做市商在拋物線行情中處於gamma空頭，較高的持倉限額將導致大規模被動對沖，這可能加速而非抑制波動性。

因此，市場將從現貨累積驅動，轉向由期權希臘值凸性驅動的市場，在這裡槓桿既可以作為穩定器，也可以成為加速器。

比特幣融入全球宏觀體系

提高IBIT期權限額的提案是一個拐點。

比特幣正被接入定價、對沖和抵押全球金融風險的系統。首次，比特幣敞口可以像藍籌股一樣被對沖、調整規模和結構化。

申請文件中要求取消對定制、實物交割FLEX期權的限額，進一步加速了這一進程，使大宗交易能從不透明的掉期轉向交易所上市結構。

這並不改變比特幣本身的波動性，也不保證機構資金流入。然而，它改變了圍繞這一資產的架構。

本文《比特幣在華爾街的命運，將因Nasdaq的一次低調舉動徹底改變》最早發表於CryptoSlate。