被动的指数基金 正在主动制造泡沫

1976年8月，先锋集团创始人博格尔（Jack Bogle）在华尔街干了一件没人看好的事：推出全球第一只面向散户的指数基金——先锋第一指数投资信托，目标是跟踪标普500，不选股，不择时，只求拿到市场平均回报。他原本期望募到五千万美元，结果只拿到一千一百万。《金融分析师期刊》当年的评论代表了整个行业的态度：指数基金是一种“懦夫的选择”，很快就会消失。

五十年过去了，指数基金不仅没有消失，反而接管了半个市场。

截至2025年底，美国指数共同基金与指数ETF合计资产达到19.1万亿美元，占全部长期基金资产的52%——历史上首次过半。如果只看投资美国国内股票的基金，被动的份额是64%。贝莱德、先锋、道富三家被动巨头合计管理超过20万亿美元，是标普500中近九成公司的最大单一股东。无论你是通过个人账户、企业养老金计划还是大学捐赠基金参与市场，几乎不可能不持有至少一只指数基金。

这在任何意义上都是一场革命。问题在于，这场革命胜利得太彻底了——彻底到它自己变成了新的系统性风险。