Bernstein nhận xét báo cáo tài chính quý 3 của Datadog (DDOG.US): Kết quả kinh doanh mạnh mẽ nhưng dự báo “không đủ bất ngờ”, hạ dự báo doanh thu mảng AI

Ứng dụng tài chính zhìtōng nhận được tin rằng Bernstein đã phát hành báo cáo chỉ ra rằng doanh thu quý 3 tài khóa 2026 của Datadog (DDOG.US) rất mạnh mẽ, nhưng mức nâng dự báo cả năm của công ty đã khiến nhà đầu tư thất vọng. Đồng thời, sự thay đổi trong mức sử dụng của khách hàng AI nguyên bản lớn nhất (báo cáo phân tích cho rằng là OpenAI) đã làm tăng thêm biến số tinh tế cho triển vọng tăng trưởng. Dựa trên đó, Bernstein đã hạ kỳ vọng ARR mảng AI năm 2027-2028 khoảng 25% và điều chỉnh giá mục tiêu của Datadog từ 350 USD xuống còn 273 USD, nhưng vẫn duy trì xếp hạng “vượt trội so với thị trường”.

Dưới đây là tóm tắt nội dung cốt lõi của báo cáo nghiên cứu:

Kết quả Q3 mạnh mẽ nhưng mức nâng dự báo không “đủ bất ngờ”

Doanh thu quý 3 của Datadog đạt 1,197 tỷ USD, vượt dự báo 57,5 triệu USD, đây là mức vượt dự báo lớn nhất từ trước đến nay của công ty (trước đó Q1 và Q2 lần lượt là 50 triệu và 47 triệu USD, đều là mức cao mới của thời điểm đó), đồng thời cũng là lần đầu tiên từ năm 2022 hai quý liên tiếp vượt dự báo trên 5%.

Tuy nhiên, Bernstein cho rằng vấn đề nằm ở dự báo: công ty chỉ “chuyển” phần vượt dự báo vào dự báo cả năm, và không nâng mức dự báo lên gấp 2-3 lần so với mức vượt dự báo như trước. Nếu công ty tiếp tục vượt dự báo từ 50-60 triệu USD trong Q4, tăng trưởng so với cùng kỳ năm ngoái trong Q4 cũng chỉ khoảng 30%-31%, thấp hơn mức 35% mà Q3 vừa đạt được.

Khách hàng AI xuất hiện “phân hóa tinh tế”: Khách hàng lớn nhất giảm sử dụng, các khách hàng AI nguyên bản khác vẫn mở rộng

Báo cáo nghiên cứu chỉ ra, mảng AI của Datadog đang có sự phân hóa. Theo công ty công bố, doanh thu ngoài AI tăng hơn 20% trong Q3, tốc độ tăng trưởng quý này cũng nhanh hơn khoảng 1 điểm phần trăm so với Q2; nhưng doanh thu các khách hàng AI nguyên bản tăng trưởng chậm lại trong Q3, nguyên nhân chính là khách hàng AI nguyên bản lớn nhất (Bernstein cho là OpenAI) đã giảm sử dụng. Mô hình của Bernstein cho thấy, mức sử dụng của khách hàng AI nguyên bản lớn nhất này trên Datadog bắt đầu giảm từ Q3, dự kiến Q4 sẽ tiếp tục duy trì thấp và thiết lập một tỷ lệ hoạt động mới thấp hơn.

Tuy nhiên, Datadog vẫn ký được các hợp đồng triệu đô với các khách hàng AI nguyên bản lớn khác, mức độ sử dụng từ các khách hàng này vẫn tăng trưởng mạnh mẽ. Mô hình doanh thu khách hàng AI nguyên bản mà Bernstein xây dựng trước đây đã đánh giá quá cao khoảng 34 triệu USD doanh thu Q3, trong đó khoảng 20 triệu USD là do chênh lệch thời gian—tức cường độ nhu cầu của Q3 có thể phản ánh chậm trên doanh thu Q4; còn khoảng 14 triệu USD do tỷ lệ “tiêu thụ Token so với doanh thu” trong mô hình được đặt quá cao. Mô hình cập nhật đã tính đến hiệu ứng trễ một quý này.

Giao tiếp Ban lãnh đạo: Hướng dẫn về khách hàng lớn nhất thận trọng, gia hạn sớm mang lại áp lực giảm giá

Trong cuộc họp trao đổi sau báo cáo tài chính, ban lãnh đạo Datadog cho biết, hướng dẫn dự báo Q4 về khách hàng lớn nhất hoàn toàn dựa trên mức sử dụng tối thiểu trong hợp đồng, không thể hiện xu hướng sử dụng gần đây của khách hàng này. Ban lãnh đạo nhấn mạnh, cách xử lý này không nên được diễn giải là tín hiệu tiêu thụ tiếp tục chậm lại. Công ty cũng sẽ tiếp tục loại trừ các giả định tăng trưởng từ khách hàng lớn nhất này trong dự báo cho năm 2027.

Bên cạnh đó, một số khách hàng tăng trưởng nhanh (bao gồm khách hàng AI nguyên bản) sau khi sử dụng vượt cam kết đã gia hạn hợp đồng sớm để nhận giảm giá cao hơn. Điều này dẫn đến doanh thu đơn vị ngắn hạn của Datadog giảm và tạo ra áp lực giảm giá khoảng 15 triệu USD cho Q4. Ban lãnh đạo cho biết thông thường tiêu thụ sẽ cần khoảng một quý để trở lại mức doanh thu trước giảm giá, nhưng chủ yếu phản ánh tiêu thụ mạnh và mức cam kết lớn hơn, chứ không phải do nhu cầu yếu đi.

Dựa trên điều chỉnh doanh thu từ AI ở trên, Bernstein đã hạ dự báo ARR năm 2027-2028 của mảng AI khoảng 25%, nhưng giữ nguyên những phần còn lại của mô hình. Báo cáo cũng chỉ ra, mặc dù ngắn hạn đối mặt với biến động sử dụng của khách hàng AI nguyên bản và áp lực giảm giá do gia hạn hợp đồng, nhưng xu hướng tăng trưởng cốt lõi của Datadog vẫn vững vàng, các mảng ngoài AI tiếp tục tăng trưởng ổn định, và dấu hiệu đầu tiên của nhu cầu trong Q4 cho thấy có thể đang cải thiện, tạo tiền đề cho tiềm năng tăng trưởng vào Q1/2027.