Bán khống tiếp theo? Nhà kinh tế so sánh áp lực nợ AI quy mô lớn với cuộc khủng hoảng nhà ở năm 2008

```htmlApollo Global Management cảnh báo vào thứ Tư rằng các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng trên nợ của hyperscaler đang phản ánh mức rủi ro cao hơn. Chuyên gia kinh tế trưởng Torsten Slok cho biết sự thay đổi này liên quan đến các yếu tố tín dụng suy yếu, không phải do phòng ngừa rủi ro thường xuyên của các nhà giao dịch trái phiếu. Hyperscaler là các "ông lớn" về điện toán đám mây như Amazon, Microsoft, Google và Meta, vận hành hạ tầng đứng sau làn sóng AI. Họ đang đối mặt với khoảng cách CDS đối với nợ ngân hàng, đã nới rộng lên khoảng 60 điểm cơ bản kể từ tháng 10 năm 2025.Xây dựng AI dùng nguồn vốn vay khiến người ta liên tưởng đến năm 2008Slok đã đưa ra quan điểm này trong một bản ghi chú hôm thứ Tư, được CNBC đưa tin. Điều mà thị trường đang định giá lại chính là các yếu tố tín dụng của hyperscaler, cụ thể là chu kỳ đầu tư AI được tài trợ bằng nợ, đòn bẩy tăng lên, dòng tiền tự do âm và khả năng thu hồi vốn không chắc chắn đối với tài sản bị khấu hao.Dan Alpert, đối tác điều hành sáng lập Westwood Capital, so sánh tình hình này với thời điểm trước khủng hoảng thế chấp 2008. Ông cho rằng các ngân hàng đã xây dựng bộ đệm vốn cổ phần lớn hơn nhiều và đa dạng hóa hơn so với trước đây. Sự so sánh này gợi nhắc đến bộ phim The Big Short, kể về các nhà đầu tư nhận ra việc định giá sai trái phiếu thế chấp nhiều năm trước vụ sụp đổ 2008.Bản ghi chú của Slok được phát hành sau một cuộc kêu gọi cuối tuần từ các phòng thí nghiệm AI hàng đầu để làm chậm phát triển mô hình vì lo ngại an toàn. Sự thay đổi này có thể làm giảm nhu cầu về sức mạnh tính toán mà các hyperscaler đang tài trợ.Thị trường đang rạn nứtCác nhà phân tích cũng cảnh báo về những dấu hiệu tương tự trên thị trường tín dụng tư nhân, nơi những bất ổn cũng gây ra so sánh với năm 2008. Xu hướng này giống như cách nợ AI đã đẩy lợi suất lên mức cao nhất nhiều năm hồi đầu năm nay.Không phải ai cũng đồng ý rằng rủi ro đã được hình thành rõ. Paul Meeks, trưởng bộ phận nghiên cứu công nghệ tại Freedom Capital Markets, cho rằng biên lợi nhuận của hyperscaler đang cải thiện khi tăng công suất chậm lại. Dean Baker, người sáng lập Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế và Chính sách, nói rằng các nhà đầu tư CDS đang đặt cược chống lại nhóm công ty AI. Ông cho rằng họ nghi ngờ các công ty có thể thực hiện cam kết tài trợ cho khoản nợ của mình.Alphabet và Meta hiện có dòng tiền tự do dự kiến âm gần 25 tỷ USD, còn Amazon vào khoảng 30 tỷ USD. Microsoft vẫn duy trì dòng tiền dương, theo dữ liệu của FactSet được trích dẫn trong ghi chú của Slok. Cổ phiếu của Amazon đã giảm trong tháng vừa qua.Nguồn ảnh: Trading ViewLiệu khoảng cách CDS nới rộng này là tín hiệu cảnh báo sớm hay chỉ là định giá lại tạm thời vẫn chưa rõ ràng. Câu trả lời có thể phụ thuộc vào việc doanh thu AI bắt kịp với chi tiêu được tài trợ nhanh như thế nào.```