Đồng yên lại tiến sát mức 160, nhưng các nhà đầu cơ giá xuống không dám hành động? Goldman Sachs phân tích "kho vũ khí can thiệp" trị giá một nghìn tỷ đô la của Nhật Bản

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance cho biết, Goldman Sachs nhận định Nhật Bản đang nắm giữ đủ lượng tiền mặt để duy trì nhiều đợt can thiệp đồng yên với quy mô lịch sử như tháng trước, đồng thời nhà chức trách Nhật cũng có thể nhận được sự hỗ trợ vốn từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Goldman Sachs ước tính, trong khoảng 1 nghìn tỷ USD dự trữ ngoại hối của Nhật, có khoảng 200 tỷ USD được giữ dưới dạng tiền mặt hoặc tài sản tương đương thanh khoản cao - con số này gần tương đương với quy mô can thiệp hồi tháng 7 của Nhật.

Nhà chiến lược nghiên cứu của Goldman Sachs, Karen Fishman, phát biểu hôm thứ Tư: “Họ đã có đủ nguồn lực để thực hiện thêm vài vòng giao dịch ở cấp độ kỷ lục mà chúng ta vừa mới chứng kiến.”

“Thực tế, họ có thể sẽ không sử dụng toàn bộ số vốn đó, nhưng tôi cho rằng điều này càng khẳng định, nếu họ muốn thì hoàn toàn có khả năng tiếp tục can thiệp thị trường,” Fishman cho biết.

Công cụ FIMA của Fed: “Hậu thuẫn vô hạn” về mặt lý thuyết

Bên cạnh dự trữ tiền mặt tự có, Goldman Sachs còn đặc biệt đề cập đến công cụ “Tiện ích mua lại cho các tổ chức tiền tệ nước ngoài và quốc tế” (FIMA) của Fed. Cơ chế này cho phép các ngân hàng trung ương nước ngoài dùng trái phiếu Kho bạc Mỹ đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo để vay USD từ Fed, qua đó có thể huy động nhanh đô-la Mỹ cần thiết cho can thiệp mà không phải bán tháo trái phiếu trên thị trường thứ cấp.

Fishman giải thích, với công cụ này, về lý thuyết Nhật Bản có thể chuyển đổi toàn bộ khoảng 1 nghìn tỷ USD dự trữ ngoại hối (bao gồm cả trái phiếu Kho bạc Mỹ không phải tiền mặt) thành nguồn thanh khoản sẵn sàng sử dụng. Bộ Tài chính Nhật trước đó cũng đã công khai cho biết, họ có kế hoạch sử dụng cơ chế này khi cần thiết.

Fishman cho biết, do Mỹ lần đầu tiên phối hợp với Nhật can thiệp tỷ giá yên kể từ năm 1998 nên tuyên bố này “có độ xác thực nhất định”. Ngoài ra, sau trận động đất năm 2011, Nhật - Mỹ cũng từng phối hợp cùng các quốc gia thành viên G7 khác nhằm hạn chế đà tăng giá của đồng yên.

Viễn cảnh này đã thay đổi cảm xúc thị trường một cách rõ rệt. Theo Pranit Shah, giám đốc giao dịch quyền chọn ngoại hối của Goldman Sachs, sau khi khách hàng biết được Nhật có thể huy động tới ngàn tỷ USD dự trữ thông qua cơ chế của Fed để can thiệp, tâm lý kỳ vọng tăng giá đồng yên đã mạnh mẽ hơn rõ rệt.

Hiệu quả can thiệp lịch sử suy giảm, đồng yên trả lại một nửa mức tăng

Nhìn lại tháng trước, lần đầu tiên kể từ năm 1998, Nhật và Mỹ phối hợp can thiệp thị trường ngoại hối, nhà chức trách Nhật đã sử dụng tới 85 tỷ USD chỉ trong hai phiên giao dịch, mức này chỉ đứng sau đợt can thiệp thời điểm sau thảm họa hạt nhân Fukushima năm 2011.

Trước khi Mỹ và Nhật phối hợp can thiệp, tỷ giá đồng yên từng giảm xuống 164 yên đổi 1 đô-la Mỹ, quanh mức thấp nhất gần 40 năm. Đợt can thiệp đã giúp nâng tỷ giá yên lên vùng 158, phá vỡ đường trung bình động 200 ngày. Nhưng hiệu quả can thiệp đang dần mai một: đến thứ Tư, tỷ giá yên/USD giảm trở lại về mốc quan trọng 160, trả lại khoảng một nửa mức tăng do can thiệp.

Fishman nhận định, biện pháp can thiệp này “không phải là giải pháp bền vững… cuối cùng chỉ là kéo dài thêm thời gian.” Fishman cũng lấy ví dụ các đợt can thiệp Nhật đơn phương vào tháng 4 và tháng 5 năm nay - chỉ sau thời gian ngắn kéo tỷ giá đi lên, đồng yên lại nhanh chóng giảm xuống đáy 40 năm trong vài tháng tiếp theo.

Yếu tố kích hoạt can thiệp trong tương lai: chênh lệch lãi suất, dữ liệu và các cuộc họp ngân hàng trung ương

Theo Shah, việc Nhật có tiếp tục can thiệp vào thị trường hối đoái hay không có thể phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất giữa Nhật và Mỹ, đây vẫn là yếu tố chính khiến đồng yên mất giá.

Tối thứ Tư, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,690%, trong khi lợi suất trái phiếu cùng kỳ hạn của Nhật là 2,839%, tạo động lực lớn cho nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu Mỹ.

Ở chiều Nhật Bản, thị trường hiện kỳ vọng khả năng Ngân hàng Trung ương Nhật nâng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 65%, và sẽ thắt chặt lãi suất tổng cộng khoảng 40 điểm cơ bản trước cuối năm. Fishman dự báo: “Nếu họ không nâng lãi suất vào tháng 9, áp lực đi xuống với đồng yên sẽ quay lại.” Shah thì nhấn mạnh, Ngân hàng Trung ương Nhật cần tăng lãi suất nhanh hơn kỳ vọng thị trường mới có thể thay đổi xu hướng kinh doanh kiếm lời khiến đồng yên giảm giá khoảng 45% trong 5 năm qua.

Đối với Mỹ, Shah cho rằng dữ liệu kinh tế yếu có thể giúp giảm áp lực lên đồng yên - vì điều đó làm suy yếu lý do Fed tăng lãi suất thêm, đồng thời khơi lại kỳ vọng về kịch bản Nhật can thiệp. Ông đặc biệt nhấn mạnh kịch bản tháng 7/2024: khi đó, Ngân hàng Trung ương Nhật và Bộ Tài chính cùng thực hiện một đợt can thiệp hiệu quả nhất, diễn ra đúng lúc chỉ số CPI của Mỹ yếu hơn dự báo, và vài ngày sau dữ liệu phi nông nghiệp cũng không như kỳ vọng.

Ông nói: “Nếu dữ liệu kinh tế Mỹ yếu bất ngờ, tôi cho rằng thị trường sẽ tăng kỳ vọng về khả năng can thiệp tiếp theo vào cuối tuần này.”

Dữ liệu lạm phát Mỹ công bố thứ Tư phù hợp với dự báo. Thông tin cho thấy chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 7 tăng 0,1%, đúng như kỳ vọng chung của thị trường; lạm phát theo năm giảm từ 3,5% tháng 6 xuống 3,4%. Sau khi báo cáo xuất hiện, lợi suất trái phiếu Mỹ đã có dấu hiệu giảm.

Tóm lại, Goldman Sachs cho rằng Nhật vẫn còn dồi dào “đạn dược” để can thiệp ngoại hối - bất kể là 200 tỷ USD dự trữ tiền mặt, hay về lý thuyết động đến toàn bộ 1 nghìn tỷ USD dự trữ qua công cụ FIMA của Fed, thì cũng đều tạo ra lựa chọn chính sách mạnh mẽ cho nhà chức trách Nhật. Tuy nhiên, can thiệp vẫn chỉ là giải pháp tạm thời, hướng đi lâu dài của tỷ giá yên sẽ phụ thuộc vào sự thay đổi chênh lệch lãi suất Mỹ - Nhật và diễn biến thực tế của chính sách tiền tệ hai nước. Cuộc họp chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật tháng 9 sẽ là thời điểm then chốt để thị trường đánh giá đà tăng giá của đồng yên có tiếp tục được duy trì hay không.

Định giá quyền chọn cho thấy giới giao dịch vẫn dè chừng khả năng đồng yên tăng mạnh trở lại, mà mối lo này có thể sẽ kiềm chế các đợt bán tháo mới. Theo Shah, giá quyền chọn mua đồng yên ngắn hạn cao cho thấy thị trường vẫn cảnh giác với rủi ro đồng yên tăng đột ngột, khiến nhà đầu tư không muốn bán khống yên khi tỷ giá trở lại vùng 160.

Ông nhận định: “Nếu tỷ giá giao ngay thực sự áp sát mốc 160, và thị trường đã định giá sẵn rủi ro đảo chiều mạnh, thì việc tiếp tục bán ra đồng yên sẽ chứa đựng rủi ro thực sự.”