Báo cáo hàng tuần của IOSG｜Bước ngoặt chính sách và biến động thị trường: Phân tích khung pháp lý quản lý tiền mã hóa tại Mỹ

Chainfeeds Dẫn nhập:

Trong ba năm qua, lập trường của Hoa Kỳ đối với tiền mã hóa đã có sự thay đổi đáng kể — từ giai đoạn đầu chủ yếu dựa vào thực thi pháp luật và thái độ tương đối không thân thiện, dần chuyển sang mô hình quản lý mang tính xây dựng hơn, ưu tiên việc xây dựng quy tắc.

Nguồn bài viết:

Tác giả bài viết:

IOSG Ventures

Quan điểm:

IOSG Ventures: Đạo luật CLARITY là một cột mốc quan trọng trong bức tranh quản lý tài sản số tại Hoa Kỳ, thiết lập tiêu chuẩn cốt lõi để xác định liệu một hệ thống blockchain có được SEC công nhận là hệ thống trưởng thành hay không, từ đó phân biệt rõ ràng tài sản số nên được xếp loại là hàng hóa số dưới sự quản lý của CFTC, hay là chứng khoán dưới sự quản lý của SEC. Bảy tiêu chuẩn trưởng thành bao gồm: động lực vốn hóa thị trường, chức năng hoàn chỉnh, khả năng tương tác mở, hệ thống lập trình hóa, quản trị phi tập trung, tính công bằng và quyền sở hữu phân tán. Một khi hệ thống được công nhận, token gốc của nó có thể được giao dịch như hàng hóa số dưới sự quản lý của CFTC, các tài sản on-chain khác vẫn giữ nguyên thuộc tính hiện tại. Đối với dịch vụ staking, Đạo luật CLARITY cung cấp một kênh an toàn rõ ràng: các hoạt động xác thực/điều phối viên hoàn toàn on-chain và phân phối phần thưởng không cần đăng ký với SEC, điển hình như mô hình ministerial của Lido, Rocket Pool. Tuy nhiên, các mô hình tài trợ bằng token staking phái sinh mới hoặc mô hình chia cổ tức tập trung có lưu ký vẫn thuộc phạm vi quản lý phát hành chứng khoán. Đối với token staking thanh khoản (LST), chứng chỉ 1:1 có thể được miễn trừ, nhưng các chứng chỉ quản lý tài sản kết hợp chiến lược tái staking hoặc tái phân phối lợi nhuận sẽ thuộc sự quản lý của SEC. Về sàn giao dịch phi tập trung (DEX), giao dịch giao ngay token gốc được miễn đăng ký, nhưng các token dạng chứng khoán, phái sinh hoặc RWA vẫn chịu sự ràng buộc của SEC hoặc CFTC. Đồng thời, dù Đạo luật CLARITY công nhận việc phân phối phí cho LP của giao thức DeFi là phân phối cho người dùng cuối, nhưng nếu holder của token quản trị chỉ cần nắm giữ là có thể hưởng lợi, vẫn sẽ kích hoạt kiểm tra Howey và phải tuân thủ quản lý chứng khoán. Tháng 7 năm 2025, Hoa Kỳ chính thức ban hành Đạo luật GENIUS, đây là luật liên bang đầu tiên quy định toàn diện về stablecoin. Đạo luật này quy định chỉ các tổ chức được cấp phép và quản lý mới được phát hành stablecoin thanh toán, đồng thời yêu cầu nhà phát hành phải nắm giữ dự trữ 100%, giới hạn ở tiền USD/gửi tại Fed, trái phiếu kho bạc ngắn hạn trong 93 ngày hoặc hợp đồng repo qua đêm được bảo đảm bằng trái phiếu quốc gia. Ngoài ra, tài sản dự trữ không được phép staking, tái thế chấp hoặc sử dụng lại, đảm bảo an toàn hoàn trả hoàn toàn cho stablecoin. Đạo luật GENIUS giới hạn nghiêm ngặt hoạt động của nhà phát hành vào bốn loại: phát hành và hoàn trả stablecoin thanh toán, quản lý tài sản dự trữ, cung cấp dịch vụ lưu ký và các hoạt động hỗ trợ liên quan, từ đó tách biệt hoàn toàn các hoạt động rủi ro cao. Nhờ vậy, các ngân hàng có thể tận dụng lợi thế quản lý để trở thành nhà phát hành stablecoin tự nhiên, thông qua công ty con hoặc hợp tác công nghệ tuân thủ, phục vụ doanh nghiệp và đối tác giao dịch trong whitelist. Ngành bán lẻ tận dụng stablecoin để giảm phí thẻ và rút ngắn chu kỳ thanh toán, các tổ chức thẻ như Visa, Mastercard đã bắt đầu đưa vào kênh thanh toán stablecoin, thúc đẩy thanh toán cuối tuần và thanh toán gần như theo thời gian thực. Các công ty fintech cũng đang xây dựng tài khoản stablecoin tuân thủ và sản phẩm thanh toán xuyên biên giới, trọng tâm cạnh tranh là đơn giản hóa sự phức tạp on-chain và đáp ứng yêu cầu kiểm toán, thuế. Sự ra đời của Đạo luật GENIUS đánh dấu quá trình tuân thủ stablecoin bước vào giai đoạn ứng dụng quy mô lớn, đồng thời cung cấp tham chiếu lập pháp cho các khu vực pháp lý khác (như Hồng Kông), thúc đẩy khuôn khổ quản lý stablecoin toàn cầu được triển khai nhanh chóng. Ngoài hai đạo luật CLARITY và GENIUS, các động thái chính sách tiền mã hóa gần đây của Hoa Kỳ còn bao gồm chính sách đầu tư hưu trí mới và “Đạo luật Cơ hội Bình đẳng cho Nhà đầu tư Toàn dân”. Sắc lệnh hành pháp ký tháng 8 năm 2025 cho phép kế hoạch hưu trí 401(k) phân bổ tài sản số và các tài sản thay thế khác, Bộ Lao động phải cập nhật hướng dẫn ERISA trong vòng nửa năm, dự kiến sẽ đưa vào danh sách an toàn. Trong ngắn hạn, con đường tuân thủ sẽ chỉ giới hạn ở ETF BTC/ETH giao ngay và một số quỹ chuyên nghiệp, lợi nhuận DeFi và token biến động cao khó được đưa vào. Một tiến triển quan trọng khác là Hạ viện đã thông qua Đạo luật Equal Opportunity for All Investors Act, dự kiến mở rộng kênh đầu tư tư nhân cho nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ hơn thông qua kỳ thi kiến thức SEC, giảm ngưỡng tài sản. Đồng thời, Thượng nghị sĩ Lummis đề xuất Đạo luật BITCOIN nhằm xây dựng dự trữ chiến lược Bitcoin của Hoa Kỳ, Bộ Tài chính sẽ mua 1 triệu BTC trong vòng 5 năm và khóa trong 20 năm, nguồn vốn đến từ chuyển khoản của Fed và định giá lại vàng. Nếu đề xuất này được thông qua, Hoa Kỳ sẽ trực tiếp kiểm soát gần 5% tổng lượng BTC toàn cầu, hiệu ứng hợp pháp hóa và hỗ trợ giá sẽ rất rõ rệt, có thể khiến các quốc gia khác noi theo. Tuy nhiên, đạo luật này liên quan đến tính độc lập của Fed và rủi ro thâm hụt ngân sách, việc thúc đẩy sẽ rất khó khăn, hiện vẫn dừng ở giai đoạn ủy ban ngân hàng, chưa tiến xa như hai đạo luật CLARITY và GENIUS. Nhìn chung, lộ trình quản lý của Hoa Kỳ ngày càng rõ ràng: định nghĩa hàng hóa số qua CLARITY, quy chuẩn hóa stablecoin qua GENIUS, kết hợp chính sách đầu tư hưu trí và dự trữ chiến lược, thị trường tiền mã hóa đang dần bước vào giai đoạn mới của thể chế hóa và tuân thủ.