Braziliya prezident saylovi yakunlangach siyosiy chegirma chuqurlashdi, Morgan Stanley hali ham Braziliya neft kompaniyasi (PBR.US) bo‘yicha ijobiy qarashga ega, yoqilg‘i narxlari va dividendlarga e'tibor qaratilmoqda

Zhitong Moliya Ilovasi xabariga ko‘ra, Braziliya milliy neft kompaniyasi (PBR.US) eng so‘nggi chorak hisobotini e’lon qilganidan so‘ng, Wall Street moliyaviy gigantlaridan biri bo‘lgan Morgan Stanley hanuz eng optimistik bo‘lgan “ko‘proq sotib olish” reytingini saqlab qoldi. Biroq, 2027 yil oxirgi maqsad narxini 31 dollardan 25 dollarga, ya’ni 19,4 % ga pasaytirdi. Morgan Stanley 2027 yildagi Braziliya neft ishlab chiqarishi prognozini 2,86 mln barrel/kun darajasida ushlab turibdi, tuzatilgan EBITDA ham taxminan 0,4% ga pastga tushirilgan xolos. Katta o‘zgarish esa, ijaraga haq to‘lashdan so‘nggi erkin pul oqimi va bozor ushbu erkin pul oqimiga to‘lashga tayyor bo‘lgan qiymat ko‘paytmasidandir. Hisobotda keltirilgan 18,28 dollar yopilish narxi hisobida, 25 dollar 36,76% o‘sish imkoniyatini bildiradi. AQSh Sharqiy vaqti bilan 11 noyabrda eng so‘nggi yopilish narxi 17,82 dollar bo‘lsa, o‘sish darajasi 40,29% ni tashkil qiladi.

Petrobras (ya’ni Braziliya milliy neft kompaniyasi, quyidagi o‘rinlarda “Braziliya neft”) — bu Braziliya Federal hukumati nazorati ostidagi ochiq aktsiyadorlik neft kompaniyasidir. Braziliya Federal hukumati oddiy aksiyalardagi ovoz berish huquqining taxminan 50,26%iga ega va kompaniyani nazorat qiladi. Kompaniyaning AQSh depozit sertifikati (ADR) Yangi York fond birjasida sotiladi va AQSh fond bozorida PBR hamda PBR.A kodlari bilan belgilanadi.

Lula qayta saylanganidan so‘ng, 11 noyabr holatiga ko‘ra, Braziliya milliy neft kompaniyasining AQSh bozoridagi aksiyalari saylovdan oldinga nisbatan 30% dan ko‘proqqa tushib ketgan. Morgan Stanley 2027 yildagi neft ishlab chiqarish prognozini saqlab qolgan, faqatgina foyda prognozini ozgina pastga tushirgan. Shunga qaramay, Wall Street-ning so‘nggi qiymatlash modeli asosida, Braziliya nefti xalqaro yirik neft kompaniyalariga nisbatan 30% diskontdan 40% diskontgacha kengaygan, Morgan Stanley maqsad narxini 31 dollardan 25 dollarga tushirdi, ammo bu hanuz Morgan Stanley tahlilchilari Braziliya milliy neft kompaniyasiga nisbatan kuchli optimistik pozitsiyani saqlayotganini ko‘rsatadi. Bozor uchun navbatdagi savdo asosiy omili — dizel subsidiyasi va benzin bahosi qayta ishlovchi daromadiga qanday ta’sir qilishi, va ishlab chiqarish ko‘payishi natijasida kapital xarajatlar hamda ijara to‘lovlari ayirib tashlangandan so‘ng, qancha naqd mablag‘ dividend uchun ishlatilishi mumkinligidir.

Ishlab chiqarish rekordi, bozor dastlab dividend va kapital xarajatlarni qayta baholamoqda

11 noyabr kuni Braziliya nefti oddiy aksiyalari ADR 2,52% ga pasaydi, Braziliya birjasida PETR3 va preferensial aksiyalari PETR4 mos ravishda 2,09% va 3,11% ga pasaydi. Shu kuni Brent neftining yanvar fyucherslari taxminan 1,4% ga ko‘tarilib, 92,76 dollar/barrelga yetdi. Vaqtni orqaga, saylov kuniga olib boradigan bo‘lsak, PBR 23-oktabr saylov oldi savdosida 26,16 dollarni tashkil qilgan, saylovdan keyin birinchi savdo kunida 13,99% ga tushib, 22,50 dollarga tushdi va 11 noyabrga qadar umumiy pasayish 31,88% ni tashkil etdi. Moliyaviy hisobot kunida neft sektori aktsiyalari yo‘nalishi teskari bo‘ldi, bu kompaniyaga xos dividend, investitsiya xarajatlari va siyosatga oid kutishlar narxga ta’sir qilayotganini ko‘rsatadi.

Uchinchi chorakda natijalar o‘sdi, ammo foyda va taqsimot bozor kutganidan pastroq chiqdi. Real hisobida, korxonaning onaga to‘g‘ri keluvchi sof foydasi taxminan 39,8 mlrd real bo‘lib, yiliga nisbatan 21,5% ga oshgan, LSEG bo‘yicha bir ovozli prognoz 47 mlrddan 15% kam. Tuzatilgan EBITDA 85,8 mlrd real, yiliga nisbatan 34,3% ga oshgan, prognoz qilingan 94 mlrddan 8,7% kam.

Kompaniyaning dollar ko‘rinishida hisobotida daromad 32,962 mlrd dollar — yillik o‘sish 40,4%, kvartalga nisbatan 1,9% pasayish. Operatsion pul oqimi 12,026 mlrd dollar — yillik 22,0% o‘sish, kvartalda 1,8% pasayish. Erkin pul oqimi 6,618 mlrd dollar — yillik 33,2% o‘sish, kvartalda 13,6% kamayish. Direktorlar kengashi uchinchi chorak uchun aksiyadorlarga 15,3 mlrd real dividend taqsimlashni tasdiqladi, bu mahalliy oddiy yoki preferensial aksiyalarga har biriga 1,1873 real to‘g‘ri keladi.

Yuqoriga harakat asosan tuz osti neft konlari, pastga esa yonilg‘i narxlari va naqd mablag‘ qaytimi cheklovi tomonidan boshqariladi. Kompaniyaning ulushidagi neft-gaz ishlab chiqarish hajmi 3,511 mln barrel neft ekvivalenti/kun, yillik o‘sish 11,7%, kvartalda 5,3% o‘sdi. Tuz ostidan qazib olish xarajatlari taxminan 4,48 dollar/barrel neft ekvivalenti, bu aktiv sifatini aks ettiradi. Ijara va ishlab chiqarish solig‘i hisobga olinganda, Braziliya biznesining qazib olish xarajati 23,36 dollar/barrel neft ekvivalenti bo‘ldi. Neftni qayta ishlash quvvati 99% ga yetdi, dizel ishlab chiqarish rekord 769 ming barrel/kunni tashkil etdi.

Shuningdek, yuqoriga harakatda yangi suzuvchi ishlab chiqarish, saqlash va tashish qurilmalari (FPSO) muddatidan oldin topshirilishi mumkin, mavjud platformalar esa zaxirani boshqarish va uskunalarni yangilash orqali quvvatni ocharadi. Shuning uchun kompaniya yillik ulushdagi neft-gaz ishlab chiqarish ko‘rsatkichini 3,1 mln dan 3,3-3,4 mln barrel neft ekvivalenti/kun ga oshirdi, shu bilan birga, pul investitsiyasi prognozini 16,9 mlrd dan 21-22 mlrd dollarga, operatsion pul oqimi prognozini esa 35 mlrd dan 45-50 mlrd dollarga oshirdi. Hajmning ko‘tarilishi kelajakdagi daromadni oshirdi, ammo bu burg‘ilash, suv osti infrastruktura va platformaga bog‘liq xarajatlarning erta sodir bo‘lishini ham bildiradi.

Dizel subsidiya, benzin baholashi kechiktirishi mumkin, siyosiy diskont qanday qilib pul oqimiga aks etadi?

Kompaniyaning hisobotidan ma’lum bo‘ldiki, dizel va benzin uchun har xil baholash tezligi qo‘llanadi. Rahbariyat dizel yili oxiriga borib hozirgi baholash strategiyasiga mos kelishini, benzin uchun esa baholash jarayoni 2027 yilgacha kengaytirilishini, hali o‘rganilayotganini ta’kidladi. Kompaniya hozirgi ramkani saqlab qolmoqda va bosqichma-bosqich o‘zgarishlarni baholamoqda, narx o‘zgarishi yo‘nalish va vaqtini hali ochiqlamagan. Ramkaning ikki baholash nuqtasi bor: mijozning alternativ xarid narxi va Braziliya neftining o‘z marjinal imkoniyat qiymati. Birinchisi import, boshqa yetkazib beruvchilar va alternativ yoqilg‘ilarni qamrab oladi, ikkinchisi esa o‘z ishlab chiqarishi, import va eksport iqtisodiyotiga bog‘liq. Dizel import narxiga benzin komponentlari narx farqi, kurs va transport xarajatlari ham ta’sir qiladi, shuning uchun Brent pasaygandan keyin ham, mahalliy dizel narx farqi mavjud bo‘lishi mumkin.

Aksiyadorlar uchun siyosatning ta’siri — qayta ishlash zavodi sotish narxi, eksport daromadi va subsidiyani olish vaqtida namoyon bo‘ladi. Avtomobil dizel subsidiya 1 litr uchun 2,12 real, malakali importyorlar qisqa muddatda qo‘shimcha subsidiya olishlari ham mumkin edi. Benzin hozircha federal soliqlarni kamaytirish orqali yakuniy narxni pasaytiryapti, bu imtiyoz 9-dekabrgacha davom etadi.

Braziliya xuddi shu paytda xom neft eksportiga 12% soliq qo‘llash muddatini yil oxirigacha uzaytirdi. Uchinchi chorakda subsidiya bo‘yicha hisob-kitob va eksport bilan bog‘liq zaxiralar aylanma kapitaldan foydalanishga olib keldi. Subsidiyaning hisob-kitob hamda kassa oqimi o‘rtasidagi vaqt tafovuti joriy davrdagi erkin pul oqimi va taqsimot imkoniyatiga ta’sir qiladi. Braziliya ichki dizel iste’molining chorakdan ko‘prog‘i importga bog‘liq, bu esa hukumatni yakuniy narx va importyorlarning zaxira yangilashga tayyorligini muvozanatlashni talab qiladi.

Lula 25-oktabr kuni 51,79% ovoz bilan to‘rtinchi prezidentlik muddatini qo‘lga kiritdi, navbatdagi hukumat hanuz konservativroq parlament bilan murosa qilishga majbur bo‘ladi. Braziliya federal hukumati Braziliya neftining 50,26% oddiy aksiyalardagi ovozga ega, shuning uchun kichik aksiyadorlar yonilg‘i ta’minot xavfsizligi, inflyatsion boshqaruv va investitsion ustuvorlikni qiymatlashga kiritadilar.

Yil boshida, 4-yanvarda Braziliya markaziy banki Selic stavkasini 13,75% darajasida ushlab turdi, uzluksiz pasaytirishni to‘xtatdi. 11 noyabr kuni hukumat 2027 yilgacha budjetni 60 mlrd realga oshirish rejasini taqdim etdi, u hali amalga oshirilishi kerak. Bu o‘zgaruvchilar investorlarning kompaniya dividend barqarorligini baholashlariga ta’sir ko‘rsatadi, shuningdek Morgan Stanley nega yuqoriga prognoz barqaror bo‘lsa ham diskontni kengaytirganini tushuntirib beradi.

Morgan Stanley faraz qiladi: 2026-2028 yillarda Brent neftining yillik o‘rtacha narxi har yili mos ravishda 94, 85 va 70 dollardan tashkil qiladi. Shu davrda Braziliya neftining Braziliya hududidagi xom neft ishlab chiqarishi 2,756 mln barrel/kun dan 2,86 mln barrel/kun va 2,984 mln barrel/kun ga oshadi. Har yili neft narxi pasayib borishi, ishlab chiqarish ko‘payishi sharoitida kompaniyaning tuzatilgan EBITDA hajmi 2026 yildagi 67,008 mlrd dollardan 2027 yilda 69,341 mlrd dollarga ko‘tarilib, 2028 yilda 59,757 mlrd dollarga tushadi.

Pul oqimi va aksiyadorlarga taqsimot bu uch yilda ham eng yuqorisi 2027 yilga to‘g‘ri keladi. Morgan Stanley prognoziga ko‘ra, 2026-2028 yillarda ijaraga to‘lovdan oldingi erkin pul oqimi mos ravishda 23,491 mlrd, 39,114 mlrd va 28,623 mlrd dollar bo‘ladi, ijaradan keyin esa 12,307 mlrd, 26,375 mlrd va 15,298 mlrd dollar. Bu davrda har bir ADR uchun aksiyadorlarga taqsimot mos ravishda 1,78, 3,14 va 2,38 dollar bo‘ladi. 2027 yilda ijaradan keyingi erkin pul oqimi yildan yilga qariyb 114% oshishi prognoz qilinmoqda, bu paytda tuzatilgan EBITDA o‘sishi atigi 3,5%. O‘sish tafovuti asosiy sabablaridan biri — Morgan Stanley ishlaydigan kapital 2026 yilda 10,142 mlrd dollarni tashkil qiluvchi net foydalanishdan 2027 yilda 4,674 mlrd dollarlik net bo‘shatishga o‘tishini kutmoqda.

2027 yil Morgan Stanley modelida erkin pul oqimining yuqori nuqtasi bo‘lib qolmoqda, biroq ijaraga to‘lovning o‘sishi bu yildagi taqsimot imkoniyatini pasaytirdi. Morgan Stanley har yili 2030 yilgacha ijaraga to‘lov prognozini 11,4 mlrd dollardan 12,5 mlrd dollarga ko‘tarib, texnik xizmat va shoshilinch qo‘llab-quvvatlash qurilmalari hamda shartnoma qayta ko‘rib chiqilishi va uzaytirilishini aks ettirdi. 2027 yilda ijaradan keyingi erkin pul oqimi va boshqa model o‘zgarishlari natijasida 29,181 mlrd dollardan 26,375 mlrd dollarga tushirildi, ADR uchun taqsimot prognozi esa 3,26 dollardan 3,14 dollarga tushdi; 17,82 dollar aksiyaga nisbatan taxminan 17,6% yalpi taqsimot daromad narxiga to‘g‘ri keladi. Model hali ham 2027 yilda ijaradan keyingi erkin pul oqimining ikki barobarga chiqishini kutmoqda, asosiy faraz — ishlaydigan kapital 2026 yildagi 10,142 mlrd dollar net foydalanishdan, 2027 yilda 4,674 mlrd dollar net bo‘shatishga o‘tishidir.

Shu bilan birga, qidiruv va ishlab chiqarish EBITDA 51,586 mlrd dollardan 61,456 mlrd dollarga oshadi, qayta ishlash va marketing EBITDA esa 20,997 mlrd dollardan 9,932 mlrd dollarga tushadi. Yuqoriga ishlab chiqarish o‘sishi foydani ta’minlaydi, ishlaydigan kapitalni qaytarish esa foydaning naqdsizga aylantirish tezligini belgilaydi. Kompaniyaning choraklik taqsimot siyosati o‘zining ta’rifiga ko‘ra erkin pul oqimi bo‘yicha, shartlarga ko‘ra 45% taqsimot orqali amalga oshiriladi.

Maqsad narxning tushirilishiga asosiy sabab — baholash multiplikatori. Morgan Stanley oldinga qarab ko‘rsatilgan korxona qiymati/EBITDA (EV/EBITDA) ko‘rsatkichiga o‘tdi, xalqaro neft giganti uchun 5,0 barobarli bahoni 30% diskontdan 40% diskontgacha oshirdi va shunday qilib 3,0 barobarli maqsad ko‘rsatkichga keldi. Baholash jadvalida 2027 yil uchun EBITDA 69,371 mlrd dollar hisobida, sof qarz va ozchilik aksiyalari chiqarilgandan so‘ng, investitsiya balans qiymati qo‘shilganidan so‘ng, umumiy guruh kapitali taxminan 161 mlrd dollarni tashkil qiladi. Baholash jadvali va foyda prognoz jadvalidagi EBITDA o‘rtasida 0,30 mlrd dollar farq bor. Eng so‘nggi yopilish narxi asosida, Morgan Stanley optimistik/asosiy/pessimistik ssenariylari 33/25/14 dollar, mos ravishda +85,19%/+40,29%/−21,44% ga to‘g‘ri keladi.

Bu shuni bildiradiki, Wall Street institutlari Braziliya saylovidan so‘ng Braziliya neftining xalqaro gigantlarga nisbatan diskontini ketma-ket oshirib borgan sari, oldinga qarab korxona qiymatining (EV/EBITDA) sohadagi diskontini hisobga olib, Morgan Stanley xalqaro neft gigantining 5,0 martalik bahosini Braziliya nefti uchun 60% gacha pasaytirib qo‘ydi. Aniq qilib aytganda, 2027 yil uchun har bir 1 dollarlik prognoz qilingan EBITDAga soha standartida 5 dollar korxona qiymati to‘g‘ri kelsa, Morgan Stanley Braziliya nefti uchun 3 dollarni hisobga oladi. Ilgari diskont 30% edi, bir xil me’yorga ko‘ra 5,0 × 70% = 3,5 barobar; hozir esa diskont 40% — ya’ni 5,0 × 60% = 3,0 barobar.

Morgan Stanley-ning optimistik ssenariysi yonilg‘i narxi xalqaro narxga yaqin bo‘lganda va kapital xarajatlar nazorat ostida bo‘lsa yuzaga chiqadi. Pessimistik ssenariya esa qayta ishlash foydasi nolga tushish, potensial soliq xarajatlar va yuqoriga loyihalarning kechikishini inobatga oladi. 23-noyabr kuni navbatdagi besh yillik strategik rejadan keyin keyingi tekshiruv imkoni mavjud bo‘ladi, asosiy urg‘u investitsiyalarning qanchasi oldindan biriktirilgan, ijara to‘lovlari qanchaga oshadi va yangi ishlab chiqarish qachon taqsimlanadigan naqd pulga aylanadi — ana shularga qaratiladi.