Morgan Stanley AI pasayishini tahlil qildi: Qiymat yo'qolmoqda, biroq foyda emas! Lekin shoshilmay, darhol sotib olishga o'tma

Zhihui Moliya Ilmiy-Texnologik Ilovasi (APP) shuni ta’kidladi: Bu safargi butun dunyoni qamrab olgan sun’iy intellekt (AI) aksiyalari chekinishi asoslarning yemirilishi emas, toza “baholash ko‘pigining so‘rilishi” bo‘ldi. 8-noyabr kuni Morgan Stanley kvant aksiyalar tadqiqot guruhi intuitivlikka zid xulosani taqdim etdi: AI sektori pasayishining deyarli to‘liq sababi baholashlarning qisqarishidadir—va bozordagi bir ovozdan kutilyotni tushirish o‘rniga, ular baribir barqaror o'sishda davom etmoqda.

Chekinish intensivligi va tuzilmasi

30-sentabrdan 5-noyabr yopilishigacha Morgan Stanley tuzgan AI & Tech Diffusion indeksi jami 26.6%ga tushdi, shu davrda MSCI ACWI global indeksi atigi 3.7%ga pastladi; agar Yaponiyadagi va Osiyodagi tarkib aksiyalari 6-noyabr yopilishigacha olinadigan bo‘lsa, bu portfelning pasayishi yanada kengayib 28.4%ga yetdi va 6-oktyabr tarixiy bosqichidan 33%ga chekinish kuzatildi. Chekinish ikki bosqichda kechdi: birinchi to‘lqin oktyabr o‘rtalarida, ikkinchisi oktyabr oxiridan boshlanib, 3-noyabrda AQSh o‘rta muddatli saylovlari ortidan yanada kuchaygan.

Baholash qisqarishi “butun yo‘qotishdan ko‘proq hissa qo‘shdi”. Hisobotda natijaviy foyda qayd qilgan 91 ta tarkib aksiyaning narxi tahlil qilindi: barcha hududlarda FY2 kutilyotdagi EPS teng taqsimlangan holda taxminan 3 log nuqtaga oshgan, lekin umumiy P/E nisbati 37 log nuqtaga qisqargan (har bir hudud bo‘yicha 26dan 48 log nuqtagacha). Ya’ni, baholashning qisqarishi barcha yo‘qotishlarni qamrab olish uchun yetarli bo‘ldi, hatto ko‘proq ham. Boshqacha aytganda, investorlar AI infratuzilmasi o‘sishini sekinlashish xavfini konsensus kutilyotiga aks ettirishdan oldin ham oldindan narxlashni boshlab yuborgan bo‘lishi mumkin.

Hududiy tafovut: Yaponiyada baholash eng keskin qisqardi 

O‘zining baholash tarixidagi (2019-yil sentabrdan buyon) nisbiy bosqichda, AQSh va Evropadagi AI aksiyalari o‘rtadagidan quyi beshdan bir chegarasiga tushdi (mos ravishda o‘rtacha 17 va 13 bosqich), Yaponiya esa 82 bosqichdan 28 bosqichgacha qulab, “barqaror foyda, qisqargan baholash”ning eng yaqqol misoliga aylandi. Osiyo/yangi paydo bo‘layotgan bozorlar esa hanuzgacha o‘z tarixiy o‘rtasiga (53 bosqich) yaqin, ularda kutilyotni pasaytirish ulushi eng yuqori—26 tarkib aksiyadan 7 tasi (27%)da FY2 kutilyoti 0.5%dan ko‘proq pasaytirilgan.

Baho “xavfsizlik yostig‘i” qanchalik qalin?

Morgan Stanley stress-test o‘tkazdi: agar 12 oy oldindan kutilyotda EPSga 20% taxminiy pasaytirish qo‘llansa, butun portfeldagi o‘z tarixiy o‘rtacha P/E nisbati yuqori bo‘lgan tarkib aksiyalari ulushi hozirgi 27%dan 55%ga oshadi. Barcha hududlarda o‘rtacha “foyda va zarar muvozanatida pasayish” quyidagicha: AQSh 24%, Yevropa 23%, Yaponiya 16%, Osiyo/yangi bozor esa allaqachon aksiyalarining yarmidan ko‘prog‘i o‘rtacha ko‘rsatkichdan yuqorida, shuning uchun o‘rtacha bufer qiymati manfiy—deyarli xavfsizlik yostig‘i yo‘q.

‘Ilovachilar’ oldinga chiqmoqda, ammo foyda kuchi hali yuqorida

Sentyabr oyining oxiridan beri, AI ilovachilari (Adopters) portfelida natija −3.2%, AI quvvatlovchilari (Enablers) kombinatsiyasida esa −29.0%, farqi taxminan 26 foiz punktni tashkil etdi, va bozor betasini chiqarib tashlaganda ham bu tafovut aniq ko‘rinadi.

Lekin, ta’kidlash kerakki, bu safargi uslub almashuvi “foyda emas, aynan baholash sababidir”: Enablers’ning o‘rtacha kelgusi baho/foyda nisbati 27.4 baravardan 18.6 baravarga pasaydi, deyarli ilovachilarnikiga (18.1 baravar) tenglashdi, biroq ular daromadlarining ijobiy o‘sish diapazoni +48%ga yetib, ilovachilarning +2%ga nisbatan sezilarli ustunlik ko‘rsatdi, va ilovachilarning 35%da FY2 kutilyoti pasaytirildi.

Kapital xarajatlari e’tiborda

Hisobot shuningdek, eng ko‘p ijobiy yangilanish qayd qilingan aksiyalar eng ko‘p pasayganini ko‘rsatdi (ranking korrelyatsiyasi −0.42); kapital sarfi zich kompaniyalari moliyaviy hisobdan so‘ng o‘rtacha 40 log nuqta “baholash yo‘qotdi”, bu boshqa kompaniyalar uchun o‘rtacha 25 nuqtadan ancha ko‘p. Agar foyda yangilanishi doimiy qolsa, kapital sarmoyalar kutilyoti har 10%ga oshsa, bu o‘rtacha 4 foiz punktga nisbatan ulush pastligini bildiradi (t=−2.8), bu AIga qo‘shimcha sarmoyadan olinadigan natijadorlikka bozor tobora e’tibor qaratayotganini ko‘rsatadi.

Uch asosiy chora yo‘nalishi 

Morgan Stanleyning asosiy xulosasi: baholashni qayta aniqlash AI'ga kirish nuqtasini yaxshiladi, lekin foydaning amalga oshirilishi hanuz muhim omil. Strategiyada, birinchidan, yuqori pog‘onadagi AI uchun “ayniqsa cheklanmagan xarid”dan qochish, ma’lumot markazlarini tartibga solish va loyihalarni kechiktirish buyurtmalarga va foydaga kechikkan ta’sirini hisobga olish tavsiya etiladi;

Ikkinchidan, AI ilovachilarini tanlab ko‘proq ularga joy ajratish, biroq daromad kutilyotida barqarorlikka ega bo‘lgan aktivlarni ustuvor tanlash, hammasini emas;

Uchinchidan, baholash xavfsizlik yostig‘i eng qalin hududlarga e’tibor qaratish (AQSh va Yevropa eng kuchli, Yaponiyada kamayish eng to‘liq), va foyda qayta ko‘rilishi tendensiyasini diqqat bilan kuzatish—ayniqsa, eng so‘nggi moliyaviy natijalari hisobga olinmagan 33 ta tarkib aksiyaga. Makro darajada, Eron mojarosi va energetika bozori o‘zgarishlari xavfsizlik kayfiyatini kuchaytirdi, foiz stavkalarining qayta o‘sishi esa daromaddan mustaqil yana bir baholash xavfidir.