Кінець епохи! Semianalysis: без Huang Renxun Nvidia стане наступним Apple
Semianalysis вважає, що відхід Huang Renxun ознаменує завершення епохи, керованої засновниками. Nvidia, ймовірно, буде копіювати «модель Apple після Джобса» — переходячи від агресивних ставок до викупу акцій, що не є добрим ні для технологічного прогресу, ні для акціонерів. Ще більша проблема полягає в тому, що побудовані Huang Renxun переваги в ланцюзі постачання, система довіри з клієнтами та екосистема з відкритим кодом — усе це важко повторити наступникам, а до 2028 року понад 70% загальних потужностей може переміститися поза Nvidia.
Хуань Женьсюнь залишив Nvidia, яку очолював протягом 33 років.
“Nvidia ніколи не створювалася для функціонування без нього.” — пише відомий напівпровідниковий дослідницький інститут Semianalysis у своєму останньому звіті.
Semianalysis порівнює Nvidia з наступною Apple.
На такому масштабі й розмірі лише одна компанія з баченням засновника змогла розвиватися після його відходу — це була Apple під керівництвом Стіва Джобса.
SpaceX і Tesla не можуть функціонувати без Елона, так само Nvidia не може функціонувати без Хуань Женьсюня.
Semianalysis вважає, що найімовірніший шлях розвитку Nvidia під керівництвом професійних менеджерів: масове викуплення акцій, скорочення балансу, відмова від агресивних ставок на екосистему. “Технічний прогрес компанії вже не буде таким швидким, як раніше” — для акціонерів це тимчасово прийнятно, але для всієї AI-індустрії це негативний сигнал. “Без нього технологічний світ буде зовсім іншим.”
Ще більша загроза: перевага в ланцюжку постачань, систему довіри клієнтів та екосистемний бар'єр, створені особисто Хуань Женьсюнем, наступники навряд чи зможуть повторити, і до 2028 року понад 70% загальних потужностей можуть перейти до не-Nvidia.
На даний момент найперспективнішими внутрішніми кандидатами Nvidia вважають Ian Buck (нинішній віце-президент центру обробки даних, творець CUDA) та Jonah Alben (старший віце-президент GPU-інжінірингу), але Semianalysis обережно ставиться до цих кандидатів: “Обидва дуже гарні, але ймовірно не зможуть так добре оволодіти суттю ланцюжка постачань, як Jensen.”
Одне королівство, один король
Хуань Женьсюнь має близько 60 прямих підлеглих, що охоплюють майже всі ключові функції. Він публічно заявляв: “CEO повинен мати найбільшу кількість прямих підлеглих, тому що цим людям потрібно менше управління.” Він не проводить індивідуальні зустрічі та не зважає на звання.
Ця надзвичайно плоска структура дозволила Nvidia утримувати глобальний топ капіталізації із приблизно 42 000 працівниками, і Хуань Женьсюнь називає її “найменшою великою компанією у світі”.
Але ціною є те, що майже нікого не виховали як наступника.
Semianalysis зазначає, що на сайті Nvidia серед підлеглих Хуань Женьсюня офіційно представлені лише п’ятеро топ-менеджерів, двоє з яких мають юридичну та фінансову освіту. Один із топ-менеджерів у цьому році сказав Semianalysis: “Ian (Buck) краще помре, ніж посяде місце Jensen, він не хоче цієї роботи. Jonah (Alben) більш шанований, люди кажуть, що він зможе, але теж ніхто насправді не хоче цієї роботи.”
Поки що Colette Kress призначена тимчасовим CEO, але Semianalysis вважає: “Щоб більше 60 віце-президентів об’єднали бачення компанії, потрібен особливий тип особистості, інакше напрям компанії може зникнути.”
Ставка засновника, непідвладна менеджерам
Історія успіху Nvidia — це по суті історія ставок.
CUDA багато років приносила збитки, аналітики Wall Street постійно ставили під сумнів її доцільність. Хуань Женьсюнь все ж наполягав. Колишній працівник сказав Semianalysis:
Попри обмежене використання транзисторів, багато хто був проти їх застосування для програмованих шейдерів, CUDA та tensor-ядра, але Хуань Женьсюнь змусив всю компанію підтримати ці напрямки.
Зараз в Nvidia ще два проєкти, які Хуань Женьсюнь називає “нулевими ставками на мільярди” — Omniverse і автономне водіння. Вони сьогодні не приносять доходу, але він вважає їх такими ж важливими, як CUDA.
Semianalysis вважає: наступники-професійні менеджери не будуть робити таких ставок. Їх відповідальність перед радою директорів і акціонерами зовсім іншого типу. “Довгострокові ставки і віра стануть менш імовірними.”
Порівняння вже очевидне — Apple після епохи Джобса.
Відхід засновника, призначення професійних менеджерів, компанія стає більш консервативною і повертає готівку акціонерам. Акціонери будуть раді, але темпи технологічного прогресу вже не такі, як раніше.
Клієнти купують Хуань Женьсюня, а не лише GPU
Відхід Хуань Женьсюня також структурно впливає на клієнтську систему Nvidia.
Хуань Женьсюнь був головним джерелом рішень щодо розподілу чипів та ведення переговорів з ключовими клієнтами. Semianalysis пише:
Нові хмарні провайдери по всьому світу отримують фінансування завдяки підтримці Хуань Женьсюня, а не тому, що вони порівнюють чіпи і обирають Nvidia.
Зокрема, “програма гарантії” Nvidia дозволяє операторам без інвестиційного рейтингу брати кредити за цінами для інвестиційного рівня — Nvidia того ж дня продає GPU з повною маржею, встановлює нижню межу доходу для покупця, гарантує орендодавцю покупця або самостійно підписує договір оренди.
Станом на останній фінансовий квартал, сумарна позабалансова гарантія Nvidia склала 530 млрд доларів, що значно більше ніж 184 млрд минулого кварталу, включаючи 36 млрд “мінімальної гарантії оплати” і 99 млрд доларів акційної частки.
Без обіцянки Хуань Женьсюня ця (Eкосистема фінансування AI) може значно скоротитися.
Ланцюжок постачань — це “особистий бар'єр”
Контроль Nvidia над постачальниками так само сильно залежить від особистої довіри до Хуань Женьсюня.
Semianalysis у звіті розкриває ключову деталь: між Nvidia і SK Hynix є прихована угода про пріоритетне ціноутворення. За оцінками, SK Hynix у 2027 році на HBM4 продаватиме Nvidia за 3,0-3,3 долара за Gb, а AMD, Broadcom, Amazon, Google та інші топ-клієнти — за 3,7-4,1 долара за Gb. Як компенсацію Nvidia надає SK Group пріоритетний розподіл GPU.
Зобов’язання на поставки й потужності Nvidia за квартал зросли з 119 млрд до 279 млрд доларів, переважно для резервування пам’яті.
Всі ці угоди особисто провів Хуань Женьсюнь, як CEO із CEO.
Без нього ці компанії вже не надаватимуть Nvidia пріоритет, і інші легше отримуватимуть потужності.
Semianalysis прогнозує, що до 2028 року понад 70% загальних потужностей можуть більше не йти на Nvidia.
Розрив в екосистемі з відкритим кодом
Хуань Женьсюнь також відіграє ще одну менш помітну роль: зв'язок Nvidia із світовою AI-спільнотою з відкритим кодом.
Semianalysis зазначає, що це “відкрита таємниця” — команда розробників Nvidia (DevTech) тісно співпрацює із низкою топ AI-лабораторій, і результатом інженерних взаємодій стали DeepGEMM, DeepEP, MiniMax MSA та інші інновації оптимізованих бібліотек під Blackwell GPU. Ці напрацювання поширюються у відкритому коді й використовуються популярними інженами для інференції, такими як SGLang, vLLM.
Без Jensen як спікера та фінансової й інженерної підтримки для відкритих моделей, ці лабораторії, ймовірно, знову відмовляться визнавати наявність GPU Nvidia і використовуватимуть софт Nvidia лише внутрішньо.
Китайські інновації більше не зможуть одночасно використовуватися в екосистемі Nvidia і загальній ML-екосистемі, що по суті погано. Для закритих AI-лабораторій це позитивно, але для стартапів — ні.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Хуан Женьсюнь вибув, фінансовий план NVIDIA на 500 мільярдів доларів для AI також під загрозою
Платформа фінансування AI під керівництвом Хуана Женьсюня з серпня гучно анонсувалася, але до цього часу не здійснила жодної угоди, а основна проблема полягає в тому, що Nvidia взяла на себе лише 25% гарантій, що значно менше ніж у конкурента Broadcom (максимум 72,5%), внаслідок чого кредитори проявляють малу зацікавленість. Аналітики вважають, що нині проект, втративши центральну фігуру та зазнавши тиску з боку Wall Street із вимогами взяти на себе більше ризиків, навряд чи буде реалізований у найближчому майбутньому.
4 поспіль зростання! Короткотермінова прибутковість держоблігацій США показує найшвидше зростання з 2022 року, ринок робить ставку на підвищення ставки Федеральною резервною системою
Короткострокові прибутковості казначейських облігацій США значно зросли протягом чотирьох послідовних торгових днів, прибутковість дворічних облігацій досягла 4,862%, піднявшись сумарно на 38,8 базисних пунктів, що є найбільшим чотириденним зростанням з червня 2022 року. Прибутковість десятирічних облігацій синхронно подолала ключовий поріг у 5,10%. Реальна ставка також підвищилася, а ринок суттєво підняв очікувану кінцеву ставку до 4,82%. Підвищення ставки в грудні вже практично вирішене, а ймовірність подальшого підвищення у січні становить аж 75%.
Виручка Cisco за перший квартал фінансового року зросла на 24% у річному вимірі, що стало найшвидшим зростанням за понад 15 років; дохід від AI-інфраструктури, ймовірно, подвоїться ｜ Звіт про прибутки
Виручка Cisco за перший фінансовий квартал склала 18,5 мільярда доларів США, скоригований прибуток на акцію — 1,40 долара США, обидва показники перевищили очікування ринку. Компанія підвищила річний прогноз доходу до 74,8–75,8 мільярда доларів і очікує, що дохід від інфраструктури штучного інтелекту в цьому фінансовому році досягне 9 мільярдів доларів, що вдвічі більше, ніж минулого року. Генеральний директор зазначив, що компанія перебуває на ранньому етапі багаторічного суперциклу мережевих технологій.
Хуан Женьсюнь пішов, що буде з платформою фінансування на 500 мільярдів? "точка довіри" AI кредитної платформи Nvidia(NVDA.US) руйнується
Платформа фінансування AI від Nvidia на 500 мільярдів доларів не здійснила жодної угоди за кілька місяців, клієнти вимагають збільшити гарантійну частку на 25%.
Ціни на криптовалюти
Більше
