Технологічні акції різко впали, безпечні операції з державними облігаціями США повертаються? Доходність 10-річних держоблігацій США впала до мінімуму за три тижні

AI-наратив зазнає ударів один за одним і зараз переформатовує рамки оцінки ринку за нелогічною логікою. На тлі гарячих даних інфляції доходність американських держоблігацій не тільки не зросла, а й разом з обвалом технологічних акцій стрімко знизилась.

Доходність десятирічних американських держоблігацій у четвер під час азійської сесії знизилась на 10 базисних пунктів до 5,09%, досягнувши мінімуму за три тижні. Тим часом індекс акцій MSCI Asia Pacific впав більше ніж на 3%, корейський композитний індекс обвалився на 9% за день, акції Samsung Electronics та SK Hynix впали на 11%. Ф'ючерси S&P 500 втратили 0,4%, ф'ючерси Nasdaq 100 впали більше ніж на 1%. Захисний капітал масово переміщається на ринок суверенних облігацій, долар слабшає, а золото після трьох днів падіння стабілізується та повертається до приблизно 4 140 доларів/унція.

Цей раунд турбулентності не є єдиним наслідком даних інфляції; кредитний дефект у ланцюгу AI, ініційований хмарною компанією CoreWeave, швидко поширюється на ринок акцій. Акції CoreWeave у середу впали більш ніж на 17%, дохідність доларових облігацій, що погашаються у 2032, зросла понад 15%, п'ятирічний CDS розширився на 135 базисних пунктів, ймовірність дефолту упродовж 5 років, за оцінками ринку, вже становить 63%. За даними Bloomberg, декілька аналітиків та інвесторів переглядають ризики фінансування у всьому AI-секторі.

Кредитна криза CoreWeave знаменує собою підвищення рівня падіння акцій технологічних компаній AI: від оцінки до кредитного рівня. Високодоходні облігації компанії (погашення у 2032), які чотири місяці тому були випущені за номіналом, тепер впали нижче 78 центів, а спред перевищив 1000 базисних пунктів.

Аналітик D.A. Davidson Гіл Лурія охарактеризував CoreWeave як "субстандартний актив у сфері AI", попередивши, що загальні витрати на запозичення становлять близько 9%, а дохідність інвестицій лише близько 1%. Якщо не буде підтримуватися рефінансування боргу, акціонерна вартість може звестися до нуля.

“Перевищення прогнозу CPI у США та розпродаж облігацій CoreWeave змушують інвесторів переглядати фінансові ризики у всій індустрії AI”, — заявив директор Fibonacci Asset Management Global Чжун Ін Юн.

Останні дані компанії AI-моделей Anthropic також тиснуть на настрої ринку.

Як повідомив Bloomberg з посиланням на обізнаних осіб, третій квартальний виторг компанії досяг 16,8 мільярда доларів, але деякі аналітики вважають, що цифра нижча за очікування. “Розчарування ринку блискучими даними Anthropic відображає глибоку стурбованість витратами капіталу, необхідного для підтримки цього зростання", — зазначила старший ринковий аналітик Vantage Global Prime Хебе Чен. "На тлі вже досить жорсткого ринкового клімату, майбутнє IPO лише посилить ці побоювання."

Перевищення очікуваної інфляції мало б підвищити доходність американських держоблігацій, але сесія у середу зруйнувала цю класичну логіку.

Дані показують, що приріст CPI у США у вересні рік до року був найвищим за п'ять місяців, базова інфляція також перевищила прогноз, трейдери тимчасово збільшили ймовірність підвищення ставки у жовтні до понад 50%. Однак доходність довгострокових держоблігацій після короткого стрибка швидко відкотилася, майже закрившись без змін.

Керівник підрозділу акційних деривативів Bank of America Бенджамін Боулер та його команда у своєму звіті зазначили, що це вже не випадковість, а закономірність — цього місяця це сталося двічі: 8 жовтня медіа повідомили про річний прогноз OpenAI, який був на 20 мільярдів доларів нижчий за очікування ринку, і того ж дня одночасно з падінням Nasdaq доходність облігацій також впала з ранкових максимумів.

Аналітики Bank of America вважають, що коли ринок почне враховувати ризик уповільнення AI, кореляція активів радикально зміниться. Стратег Bloomberg Markets Live Марк Кренфілд також вказує, що “цього разу ризики можуть відрізнятися від ситуації в кінці липня — ризик лопання AI-бульбашки шкодить економічному зростанню, і цього разу приплив капіталу у облігації може бути тривалішим.”

Макроекономічна логіка безпосередня та зрозуміла: якщо капітальні витрати на AI сповільнюються, різке зниження у розвитку обчислювальних потужностей пошкодить ланцюг поставок і одночасно знизить очікування ринку щодо попиту на електроенергію, сировинні товари та високотехнологічне обладнання — це не тільки "розчищення" переоцінених активів, а й удар по очікуваннях зростання та інфляційній премії, що в кінцевому підсумку сприятиме облігаціям. Логіка близька до тієї, що склалася під час лопання інтернет-бульбашки у 2000 році: під час краху Nasdaq доходність десятирічних облігацій США впала з високих 6,5% до діапазону 4%.

Накопичення хвостових ризиків: під час низької волатильності підводні течії

За поверхневими даними, волатильність акцій США залишається надзвичайно низькою — п’ятиденна реалізована волатильність S&P 500 складає лише 7,6%, що є одним із найнижчих значень за останній рік і входить у нижні 3% розподілу. Але Bank of America попереджає, що такий спокій значною мірою підтримується маркетмейкерами з великими позиціями Gamma, і ця захисна подушка вже починає втрачати міцність.

Макроекономічний стратег Майкл Болл зазначає, що S&P 500 вже пробив першу ключову підтримку 7775–7750. За даними SpotGamma, "тригери волатильності" маркетмейкерів розташовані саме біля 7775; якщо індекс впаде нижче 7700, захисна подушка положительної Gamma швидко зникне, купівля на просадках та стратегії повернення до середнього втратять ефективність, і ринок може перейти у режим негативного зворотного зв’язку.

Водночас, поки спотову волатильність масово знижують фонди, що отримують прибуток від опціонів, покупці активно купують кол-опціони VIX, довга експозиція вже наближається до пікових значень перед "флеш-креком", який відбувся напередодні серпня 2024 року.