Recuperando prejuízos com ganhos contábeis do bitcoin: MARA (MARA.US) registra lucro líquido de US$ 632 milhões no terceiro trimestre, enquanto receita cai 35%, atingindo o menor nível em nove trimestres.

Odaily Relatório Financeiro APP informa que a mineradora de bitcoin MARA Holdings (MARA.US) divulgou o relatório do terceiro trimestre de 2026. Este relatório apresenta um panorama raro de divisão: lucros contábeis disparando, receitas operacionais em queda contínua — a empresa está em um momento crucial de transição de "mineração de bitcoin" para "infraestrutura de IA".

Receita e lucro apresentam "divergência em tesoura"

O relatório mostra que a receita do terceiro trimestre foi de US$ 164,2 milhões, uma queda de 35% em comparação com os US$ 252,4 milhões do mesmo período do ano anterior, além de ser aproximadamente 7% abaixo da expectativa do mercado de US$ 176,1 milhões. O principal motivo da queda foi a queda de 37% no preço médio dos bitcoins minerados em relação ao ano anterior, reduzindo a receita em cerca de US$ 94,8 milhões; a produção diária subiu ligeiramente de 23,3 para 24,4 bitcoins, compensando parcialmente a queda dos preços. Com isso, a receita da empresa já caiu por quatro trimestres consecutivos, estando no nível mais baixo dos últimos nove trimestres.

Contrastando fortemente com a receita está o lucro: o lucro líquido no trimestre foi de US$ 632,1 milhões (com lucro diluído por ação de US$ 1,28), superando significativamente a expectativa de perda de US$ 0,10 por ação, e também aumentando bastante em relação aos US$ 123,1 milhões no trimestre do ano anterior. No entanto, a composição desse lucro merece atenção — inclui US$ 885,3 milhões em ganhos não realizados de valor justo sobre a posição em bitcoin (no ano anterior eram US$ 343,1 milhões), caracterizando um "lucro de papel"; excluindo esse item, a operação da empresa ainda está em situação de prejuízo. O EBITDA ajustado foi de US$ 857,7 milhões, comparado aos US$ 395,6 milhões do ano anterior.

Principal negócio de mineração: eficiência melhorando, receitas diminuindo. Em termos operacionais, a potência energizada (hashrate) aumentou 18% ano a ano, chegando a 71,2 EH/s, com 644 blocos ganhos no trimestre (aumento de 2% em relação ao ano anterior), custo por kWh tão baixo quanto US$ 0,04, e custo diário por PH melhorando 2% para US$ 30,8 — a eficiência de mineração segue aumentando, mas é difícil resistir à pressão dos preços baixos do bitcoin. No terceiro trimestre, a empresa minerou 2.247 bitcoins e vendeu 3.891 bitcoins a uma média de US$ 75.300 cada; em 30 de setembro, detinha 34.012 bitcoins e US$ 946,5 milhões em caixa.

Venda de bitcoin para pagar dívidas, operação mais enxuta

O comunicado aos acionistas revela que, após 30 de setembro, a empresa vendeu 13.597 bitcoins, levantando cerca de US$ 1,1 bilhão, dos quais US$ 750 milhões foram usados para quitar totalmente empréstimos de prazo garantidos por bitcoin; os 17.477 bitcoins anteriormente empenhados foram totalmente liberados, e atualmente menos de 5% das posições estão emprestadas ou dadas em garantia. Isso marca, após a venda de 15.133 bitcoins (cerca de US$ 1,1 bilhão) em março para recompra de debêntures conversíveis, mais uma grande movimentação do "cofre digital" de MARA. Simultaneamente, o conselho aprovou uma autorização de recompra de ações de até US$ 500 milhões. A empresa afirmou que continuará vendendo bitcoin para levantar caixa, visando investir em infraestrutura de IA, cumprir obrigações de recompra de debêntures conversíveis exercíveis no próximo ano e possíveis recompras.

Transformação para IA: um contrato assinado e dois arrendamentos pendentes. No terceiro trimestre, a subsidiária Exaion, majoritária da MARA, assinou com o primeiro cliente nos EUA um contrato de prestação de serviços de GPU por quatro anos, no valor de US$ 79 milhões, com cláusula de "take-or-pay" 100%; o total de reservas de negócios da Exaion já ultrapassa US$ 3 bilhões, dos quais cerca de US$ 1 bilhão estão planejados para entrega até o final de 2027 — mas a empresa admite que essas reservas ainda não têm contrato e não são obrigatórias. Mais interessante ao mercado, a empresa reconheceu que as negociações com possíveis locatários de data center estão avançadas, mas o cronograma de "assinar dois arrendamentos até o final do ano" pode ser adiado para 2027 — a direção, de maneira rara, proativamente ajustou as expectativas do mercado. Além disso, a aquisição da Long Ridge, usina de gás natural, já foi aprovada pela FERC, com previsão de conclusão até o final do ano; a potência autorizada aumentará de 485 MW no primeiro semestre de 2027 para a capacidade nominal total de 505 MW.

A essência deste relatório da MARA é a aceleração da "auto-reformulação" de uma mineradora de bitcoin durante um período de queda no preço: por um lado, vende bitcoin para levantar caixa e pagar dívidas garantidas, e por outro aposta em ativos de energia e aluguel de capacidade de IA. O aumento dos lucros contábeis resulta de ganhos não realizados pela posição em bitcoin conforme as normas contabilísticas, e não reflete melhoria no fluxo de caixa operacional; o que decidirá se a narrativa da transformação é válida será a conclusão dos dois arrendamentos de data center até o fim do ano — se falhar, o mercado não aguardará apenas o calendário adiado, mas uma reprecificação da história da transformação.