Federal Reserve e Banco Central Europeu devem pausar juntos, por que os mercados globais ainda não conseguem relaxar? JPMorgan antecipa: lógica de aumentos contínuos de juros ainda pressiona ações e títulos

Segundo informações do aplicativo financeiro Zhitong, esta semana pode ser considerada a “Super Semana dos Bancos Centrais” — os bancos centrais dos Estados Unidos, Japão e Europa irão, um após o outro, realizar reuniões para definir suas políticas monetárias. O foco do mercado está principalmente no Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) do Federal Reserve, que divulgará sua decisão sobre taxas de juros e declaração de política monetária na quarta-feira (horário local). De acordo com o mais recente relatório de pesquisa do JPMorgan, o principal indício de negociação nos mercados financeiros relacionados às decisões de política monetária destes bancos centrais, como amplamente esperado pelo mercado, é avaliar quão forte será a tendência de manutenção da postura restritiva após o anúncio da suspensão dos aumentos das taxas de juros em outubro, bem como quando poderá haver uma inflexão para um caminho mais flexível.

O Federal Reserve anunciará sua decisão na madrugada do dia 29 de outubro (horário de Pequim) e o Banco Central Europeu tomará o bastão na noite do mesmo dia. Dois relatórios de pesquisa do JPMorgan publicados no mercado da Ásia em 26 de outubro indicam que ambos os bancos centrais devem manter suas taxas, porém o Federal Reserve ainda precisará explicar como compatibilizar a suspensão com o compromisso de combater a inflação, ao passo que o Banco Central Europeu pode continuar elevando as taxas em dezembro e também em março do próximo ano. Dessa forma, a principal linha de investimento identificada pelos estrategistas do JPMorgan é: o mercado de juros de curto prazo focará nas mudanças das expectativas de novos aumentos; para o mercado financeiro europeu, especialmente para os títulos de dívida soberana, o essencial é o discurso do BCE sobre riscos fiscais e o limiar de intervenção do banco central; enquanto o mercado de ações continuará atento a como a rentabilidade e o crescimento do fluxo de caixa suportam o denominador em meio ao elevado custo de capital.

O JPMorgan afirma que, embora o Federal Reserve e o Banco Central Europeu possam pausar os aumentos de juros desta vez, a pressão restritiva ainda persiste — o Federal Reserve precisa explicar como conciliar seu ritmo de pausa com a inclinação de mercado por novos aumentos, enquanto os estrategistas do JPMorgan projetam que o BCE continuará elevando as taxas em dezembro deste ano e março do próximo ano.

Presidente do Federal Reserve, Powell, diante do “teste da pausa”: o mercado quer mais que o resultado, também a lógica da futura política monetária em dezembro e além

O JPMorgan prevê que o Federal Reserve manterá o intervalo-alvo da taxa dos Fed Funds entre 3,75% e 4,00%. A presidente do Fed de Cleveland, Loretta Mester, e a presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, podem votar contra a decisão, defendendo um aumento, com a possibilidade de Kashkari também se opor, embora isso não seja o cenário-base.

O JPMorgan destaca que a expectativa de pausa baseia-se principalmente nos sinais dovish emitidos recentemente por autoridades como Williams, Jefferson, Bowman e Waller — isto é, não há necessidade de agir com urgência em relação à política monetária, nem de aumentar as taxas em reuniões consecutivas. Com isso, o JPMorgan presume que alguns membros do FOMC podem ter se surpreendido com a interpretação excessivamente hawkish da decisão de setembro pelo mercado e ainda não estão convencidos da necessidade de iniciar um ciclo de aperto monetário prolongado e abrangente. A principal justificativa para a pausa é observar mais atentamente os efeitos da alta de juros anterior, em um contexto de dados de emprego não agrícola fracos, mas com pressão inflacionária vinda dos preços de energia e resiliência contínua da economia dos EUA.

O que Powell precisará, de fato, explicar é por que o FOMC escolheu aumentar as taxas em setembro, quando a variação mensal do índice de preços de gastos com consumo pessoal (core PCE, o indicador de inflação preferido do Fed) foi de 0,2%, e agora, diante de uma previsão de 0,3%, pode optar por pausar os aumentos.

O JPMorgan espera que o tom sobre a situação econômica na declaração não mude significativamente, mas trará ajustes de redação: na última ação, a política incentivou que a inflação retornasse à meta de forma “mais oportuna”; agora, sem nova ação, o compromisso pode mudar para “restaurar a estabilidade de preços em tempo hábil”, adicionando frases como “pronto para agir” ou “agir quando necessário”. Essas expressões sugerem que ainda existe uma forte propensão para novos aumentos, ajudando a sustentar a precificação de aumento em dezembro; vale destacar que, nesta análise, os estrategistas do JPMorgan não classificam o aumento em dezembro como resultado garantido.

O desafio de comunicação para Powell será equilibrar a “não sinalização explícita de cada resultado de reunião” com a “explicação da função de reação da política”. O JPMorgan aponta que a comunicação de uma tendência de aumento de juros já é uma espécie de Forward Guidance, anteriormente utilizada por Greenspan, modelo admirado por Powell; antes das eleições de meio de mandato, uma pausa pouco explicada geraria especulações do mercado sobre motivações políticas.

O JPMorgan projeta, com base nisso, que o foco das negociações será observar o quão hawkish estão a declaração formal, os votos contrários e a coletiva de imprensa em relação às expectativas do mercado: um aumento nas expectativas de novos aumentos provavelmente elevará os rendimentos de títulos de curto prazo e pressionará para baixo os preços dos contratos futuros de taxas — ou seja, precificando maiores taxas para o futuro, levando à queda dos futuros. Por outro lado, revisões para baixo nas expectativas atuam em sentido contrário. Títulos de longo prazo e ações de tecnologia ainda precisam absorver as mudanças de inflação, prêmios de prazo e lucros, especialmente porque o novo custo de financiamento de empresas de IA depende das taxas básicas de vencimentos correspondentes e dos spreads de crédito. O suporte à valorização dos ativos, vindo de uma pausa, só será concretizado ao longo desses canais.

Outro gigante de Wall Street, o time de estrategistas do Goldman Sachs, ainda adota como cenário base a pausa em outubro seguida de novo aumento em dezembro; a precificação do mercado em 23 de outubro era de cerca de 90% para a pausa, e esperava-se aproximadamente 2,7 aumentos até setembro de 2027 (partindo da taxa vigente em outubro). Os estrategistas do Goldman afirmam que, como um aumento já está basicamente precificado, as verdadeiras surpresas virão da intensidade do aperto adicional, da duração das taxas elevadas e das razões que fundamentam pausa ou aumento.

O estrategista Cosimo Codacci-Pisanelli, em relatório recente, atribui a valorização dos títulos do Tesouro americano (alta dos preços, queda dos rendimentos) à pressão sobre ativos de IA, ao aumento do risco de cauda ante expectativa de desaceleração econômica, além do retorno dos títulos de longo prazo como instrumento de hedge de risco para ações.

O Goldman projeta que, se o aumento de dezembro coincidir com novo sinal de aperto, o desconto das ações de tecnologia e a pressão sobre financiamento podem novamente crescer; se a pausa for motivada por um enfraquecimento evidente dos investimentos em IA e do crescimento econômico, a alta dos Treasuries de longo prazo pode não impulsionar as ações de tecnologia, dado o provável deterioramento simultâneo das expectativas de lucro e qualidade de crédito. Ao recusar-se a antecipar o caminho da política monetária, Powell faz com que o mercado precise analisar: afinal, é a pressão inflacionária, ou mudanças no crescimento e nas condições financeiras, que ditará o próximo passo do Fed.

Banco Central Europeu pode pausar aumento, mas o aperto ainda não terminou: inflação de energia persiste, intervenção nos títulos franceses permanece distante

O JPMorgan tem uma avaliação ainda mais clara para o BCE: pausa esta semana, novo aumento em dezembro de 2026 e março de 2027, com um potencial risco hawkish de mais um aumento em junho de 2027. O relatório aponta que o mercado já precifica ao menos um quarto aumento nesta fase, avaliação esta com a qual o banco concorda — e ainda vê chance de um quinto e último aumento neste ciclo.

A análise do JPMorgan é sustentada pela resiliência do crescimento e rigidez da inflação: mesmo com a queda da prévia do Índice de Gerentes de Compras (PMI) de outubro, a taxa anualizada de crescimento econômico ainda gira em torno de 1,5%, alinhada com as projeções de curto prazo excluindo a Irlanda; as projeções de setembro do staff do BCE já incorporavam mais de três aumentos, e a inflação core deve permanecer acima da meta até a segunda metade de 2028. O contínuo aumento do petróleo e gás pode agravar o desvio inflacionário e prolongar esse processo. Mesmo que o aumento de juros não eleve a oferta de energia, pode conter a disseminação do aumento dos custos energéticos para preços mais amplos e expectativas inflacionárias; a nova previsão, que irá até 2029, será base importante para reavaliar o grau de aperto.

A pressão sobre os títulos franceses ainda não é suficiente para que o BCE conclua o aperto. O JPMorgan reconhece que o aumento dos rendimentos de longo prazo e o alargamento dos spreads soberanos substituem parcialmente a necessidade de aumentos de juros, mas esse impacto deve ser mensurado em todo o bloco do euro: o spread soberano no FCI (Financial Conditions Index) do BCE é ponderado pelo PIB de cada país e representa apenas cerca de 15% do índice; assim, a pressão da França é diluída, ainda mais com o recuo dos rendimentos dos Bunds alemães, e, segundo os dados mais recentes, o índice até recuou levemente nas últimas duas semanas.

O aperto das condições financeiras desde agosto, embora tenha reduzido parte da necessidade de aumentos, ainda não alterou o prognóstico de mais duas elevações. A resiliência do crescimento não é garantida, e caso o aumento da energia não seja compensado por outros vetores, pode prejudicar a atividade econômica; contudo, o impacto sobre a política monetária pode se manter hawkish. Para investidores em títulos, os Bunds alemães são apoiados pela busca por segurança, enquanto o risco dos títulos franceses cresce; a trajetória do euro vai depender do diferencial de juros entre Europa e EUA e dos riscos franceses.

O JPMorgan também avalia que, nesta semana, é altamente improvável que o BCE acione o Transmission Protection Instrument (TPI) após tantos anos, e tampouco existem fundamentos para desaceleração ou fim do Quantitative Tightening (QT). O banco afirma que a credibilidade fiscal francesa deve ser recuperada pelos compromissos dos candidatos à presidência e do governo; somente em caso de deterioração extrema da pressão do mercado é que o conselho do BCE poderá formar consenso para apoiar uma intervenção.

Num cenário de inflação acima da meta e trajetória de dívida duvidosa em alguns países, a desaceleração dos programas de compra de ativos (APP) e do plano emergencial de resposta à pandemia (PEPP) também encontra resistência. O futuro portfólio estrutural de títulos, destinado à gestão dos excedentes de reservas, dificilmente será lançado apenas para aliviar preocupações fiscais; por outro lado, adiar a discussão sobre aumento do requisito mínimo de reservas bancárias é mais factível. Portanto, o JPMorgan ressalta que a aposta na redução do spread francês depende da melhora da credibilidade fiscal ou de mudanças nos critérios de intervenção. Os riscos bidirecionais nos preços de energia devido à situação no Oriente Médio e o agravamento da pressão sobre os títulos soberanos são variáveis que podem alterar esta trajetória; o BCE continuará avaliando reunião a reunião.