Grande turbulência nos semicondutores: realização de lucros e resultados de financiamento serão decisivos

1️⃣ Na semana passada, o setor de IA sofreu um grande ajuste, refletindo que o mercado começou a exigir que a comercialização downstream acompanhasse os investimentos em capital upstream, mas a demanda do setor continua crescendo. A TSMC destacou um enorme desequilíbrio entre oferta e demanda, enquanto a ASML afirmou que, sob o planejamento atual, a produção de 2027–2028 ainda será insuficiente para atender à demanda. Resultados financeiros robustos já não bastam para dissipar dúvidas sobre o retorno dos investimentos e as controvérsias sobre a receita e a avaliação da Anthropic aumentam ainda mais as preocupações. Deve-se distinguir rigorosamente entre receita trimestral, receita anualizada e critérios de lucratividade das empresas não listadas, e não se pode tomar uma única empresa como o padrão para todo o setor de modelos de IA. É legítimo que o mercado exija mais provas de comercialização, mas considerar que os lucros upstream são necessariamente o pico do ciclo pode subestimar o potencial de demanda aberto pelo AI Agent.2️⃣ O aumento do spread de crédito da IA é outro fator desencadeante, mas a pressão sobre os preços de financiamento não significa necessariamente a ruptura dos canais de financiamento. O rendimento de certos títulos da CoreWeave superou 15%, refletindo o aumento das exigências dos investidores em relação aos gastos de capital, ao prazo de retorno e à capacidade de pagamento das empresas. Vamos concentrar a análise na escala, custo e termos reais de financiamento da New Cloud, bem como nos adiantamentos de clientes, entrega de projetos e recuperação de caixa. Empresas individuais com alta alavancagem podem enfrentar pressão simultaneamente ao crescimento do setor de IA; se a demanda migrar para plataformas cloud com mais recursos financeiros, é mais provável que haja uma divisão entre os agentes financiadores do setor do que um colapso geral da procura.3️⃣ O avanço acelerado da ChangXin em novas tecnologias de armazenamento não é suficiente para alterar a avaliação de que a IA está elevando o centro da demanda. A nova tecnologia está inicialmente direcionada ao DDR5 e, no curto prazo, será difícil aliviar a restrição de oferta de HBM de ponta; com a expansão dos Agents, a disputa entre HBM e DRAM comum por capacidade de produção limitada continuará. As vendas globais de semicondutores estão muito acima do crescimento cíclico habitual, o que também reflete a abertura de novo potencial de demanda pela IA. Os principais líderes do mercado de armazenamento não devem ser avaliados apenas com base nos picos tradicionais do ciclo: barreiras tecnológicas, compromissos de compras de longo prazo e previsibilidade de lucros devem obter precificação mais adequada.4️⃣ Um alívio da pressão de juros não significa o fim da pressão de financiamento, e ativos “defensivos” de alta avaliação também não são necessariamente mais seguros. Na semana passada, a inflação dos EUA em setembro superou as expectativas, mas o rendimento dos títulos de longo prazo caiu e as expectativas de aumento das taxas de juros em outubro esfriaram, sendo a queda das taxas reais o principal fator. A queda da taxa de juros livre de risco coexistindo com a ampliação do spread de crédito indica que o mercado ainda considera os riscos de crescimento e financiamento. Se a pressão de financiamento da IA se transmitir para o investimento e emprego, setores tradicionais também sofrerão; se a expansão do setor continuar e o retorno de caixa downstream melhorar, os semicondutores upstream e plataformas cloud com balanço patrimonial sólido têm espaço para recuperação de avaliação. Mantemos nossa avaliação setorial – a realização dos lucros e os resultados do financiamento serão o foco da próxima etapa de verificação.5️⃣ As negociações comerciais entre China e Europa oferecem uma janela de alívio, mas o confronto comercial na indústria continuará. O ajuste temporário de veículos híbridos e a redução da taxa de reembolso de exportação de veículos elétricos chineses ilustram que a manufatura chinesa enfrenta um ambiente de políticas comerciais mais complexo no exterior. De acordo com o quadro "dependência comercial — pressão de concorrência doméstica", setores europeus com baixa dependência da China, mas alta pressão concorrencial interna, como maquinaria, aço e alguns segmentos químicos, ainda são mais suscetíveis a medidas protecionistas. Atualmente, estamos apenas na primeira fase desta rodada de disputas comerciais; alívio nas negociações não significa o fim das restrições às exportações. O aumento da incerteza na demanda externa também aumenta a urgência da implementação de políticas de estímulo à demanda interna da China.