Le Pen evita reforma da previdência em proposta orçamentária, enquanto diferencial de rendimento entre França e Alemanha ultrapassa 150 pontos-base e alerta de 200 pontos-base é acionado.

A pressão fiscal da França continua a aumentar e a possibilidade de retomar a reforma da previdência será um fator-chave para determinar o custo de empréstimos franceses e o rumo da pressão no mercado de títulos.

Em 8 de outubro, segundo a Reuters, Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da RBC BlueBay Asset Management, afirmou que o mercado está acompanhando de perto os principais candidatos à eleição presidencial francesa de 2027, em especial a candidata de extrema-direita Marine Le Pen, líder nas pesquisas, para saber se ela se comprometerá a aumentar a idade de aposentadoria. Se os principais candidatos tenderem a manter a idade de aposentadoria atual, o spread dos rendimentos dos títulos de 10 anos da França e da Alemanha pode aumentar ainda mais para 200 pontos base.

Le Pen divulgou parte de seu plano fiscal nesta terça-feira, mas não mencionou uma reforma da previdência, apenas afirmou que revelará mais detalhes de suas políticas nas próximas semanas. Anteriormente, ela já defendeu reduzir a idade de aposentadoria para 60 anos para quem entrou precocemente no mercado de trabalho. Bell acredita que o mercado quer ver o candidato mais cotado assumir um compromisso claro de aumentar a idade de aposentadoria; caso contrário, a pressão sobre o mercado de títulos francês pode continuar a se acumular.

A pressão sobre o mercado de títulos francês já subiu consideravelmente. Na última sexta-feira, o spread dos rendimentos dos títulos de 10 anos entre França e Alemanha ultrapassou 150 pontos base, o nível mais alto desde o final de 2011. Bell observa que, com meses ainda até a eleição, aumentar a exposição à dívida francesa neste patamar exige "bastante coragem"; ao mesmo tempo, os títulos franceses já incorporam um prêmio de risco elevado, tornando a posição vendida cada vez mais arriscada.

Despesas com previdência são elevadas e reforma enfrenta resistência política

A previdência é a maior despesa individual do orçamento francês, estimando-se que alcance 436 bilhões de euros no próximo ano, equivalendo a 14% do PIB. A idade de aposentadoria na França é relativamente baixa e a expectativa de vida da população é alta, o que faz dos gastos com previdência uma fonte prolongada de pressão fiscal.

A reforma iniciada pela França em 2023 planejava aumentar gradualmente a idade de aposentadoria de 62 para 64 anos, mas a negociação orçamentária do ano passado levou à suspensão desse processo. Le Pen havia defendido anteriormente que quem começou a trabalhar cedo possa aposentar-se aos 60 anos. Por ser o eleitorado idoso uma base importante de apoio à sua Aliança Nacional, a reforma da previdência representa uma questão politicamente sensível para Le Pen.

Se candidatos principais no futuro não assumirem um compromisso claro de aumentar a idade de aposentadoria, o mercado pode continuar a exigir um prêmio de risco maior sobre a dívida francesa, com possibilidade de ampliação no spread entre França e Alemanha.

Cautela tanto para posições compradas quanto vendidas nos títulos franceses, apoio do Banco Central Europeu tem limitações

Com 598 bilhões de dólares sob gestão, a RBC BlueBay ainda detém parte da dívida francesa, mas Bell afirma que a empresa mantém exposição reduzida propositalmente e não planeja aumentar posições antes da definição do resultado eleitoral. Ao mesmo tempo, ele não vê espaço para grande aumento das apostas vendidas, pois boa parte do risco fiscal e político já está precificada nos títulos franceses.

Bell também destacou as limitações do apoio do Banco Central Europeu. A Ferramenta de Proteção de Transmissão (TPI) do BCE exige que os países membros cumpram as regras fiscais da União Europeia, requisito que a França atualmente não atende. Isso significa que, se o mercado francês de títulos sofrer mais pressão devido a riscos fiscais ou políticos, o espaço do BCE para oferecer suporte pode ser limitado.

Caso Le Pen seja eleita, o conflito sobre a política fiscal entre o governo francês, União Europeia e o BCE também pode se agravar. Bell acredita que os elevados rendimentos dos títulos franceses podem se tornar uma pressão extra para que o próximo governo adote maior disciplina fiscal.