L'Oréal é mais confiável que o governo francês? Venda de títulos franceses gera inversão incomum, com quase 40% dos títulos corporativos de alto rating rendendo menos que a dívida soberana

A plataforma Zhihui Finance APP observou que, após uma intensa venda de títulos do governo, atualmente cerca de 215 bilhões de euros (aproximadamente 241 bilhões de dólares) em títulos corporativos franceses estão sendo negociados a preços inferiores aos títulos do governo com o mesmo prazo, sendo assim considerados mais seguros do que os títulos soberanos. Esse volume cresceu quase 18 vezes em relação ao início de 2026.

De acordo com dados compilados, cerca de 38% dos títulos de empresas francesas de alta qualidade apresentam atualmente rendimentos inferiores aos títulos do governo de prazo equivalente. No início deste ano, o valor era de apenas 12 bilhões de euros.

Esse fenômeno que rompe a hierarquia tradicional do mercado não é completamente novo, mas está se intensificando rapidamente na França. As preocupações do mercado concentram-se em metas de déficit não atingidas, impasses em torno do novo orçamento e as próximas eleições presidenciais, que podem levar a França para um rumo totalmente diferente.

Com a confiança nos títulos do governo sendo corroída, títulos corporativos — especialmente de empresas com grande presença internacional como L'Oréal e a gigante de petróleo e gás TotalEnergies — tornaram-se atualmente um dos refúgios mais seguros.

Na França, a dívida corporativa está se tornando cada vez mais um ativo de segurança

Elisa Belgacem, estrategista sênior de crédito da Generali Investments, declarou: “A narrativa soberana da França e a narrativa de crédito corporativo estão cada vez mais dissociadas.” Empresas e bancos “continuam a desfrutar de forte demanda dos investidores, evidenciando a confiança do mercado nos fundamentos dos emissores e a atratividade da rentabilidade total”.

O mais recente exemplo disso é o grupo Air Liquide, sediado em Paris. Esta fabricante de gases industriais emitiu, na terça-feira, títulos no valor de 2 bilhões de euros, atraindo cerca de 12,5 bilhões de euros em subscrições de investidores, sendo que os rendimentos de ambas as tranches de taxa fixa ficaram abaixo dos títulos do governo francês.

Para Edward Farley, responsável por títulos corporativos de grau de investimento europeu na PGIM, o fator-chave está na origem das receitas das empresas. No caso de L'Oréal e LVMH, “exceto pelo fato de estarem registradas na França, o elemento francês tem pouco impacto sobre elas”, afirmou.

No entanto, Farley é mais cauteloso em relação aos bancos franceses, devido à associação mais direta com o mercado de títulos do governo. Seja por meio da posse direta de dívida soberana ou do impacto indireto de políticas econômicas através de empréstimos, os bancos estão intimamente ligados ao risco do país. O custo do seguro contra inadimplência dos títulos bancários franceses já disparou acima do nível de outros bancos europeus.

Casos extremos

Apesar de a França ser um caso extremo de inversão entre rendimentos de títulos corporativos e do governo, esse movimento já vinha sendo observado há algum tempo em economias desenvolvidas.

Tradicionalmente, a dívida soberana serve como referência de segurança no mercado de obrigações, pois o governo pode aumentar impostos em caso de necessidade de financiamento. Contudo, com déficits crescentes e a dificuldade dos políticos de contê-los, empresas com balanços sólidos e disciplina financeira tornaram-se uma escolha mais confiável.

No ano passado, a Microsoft chegou a ver o custo de negociação de seus títulos momentaneamente ficar abaixo do dos títulos do governo dos EUA, devido à preocupação do mercado de que os cortes de impostos nos EUA pressionariam o orçamento. Antes disso, durante a crise da dívida soberana da zona do euro, alguns títulos corporativos espanhóis e italianos chegaram a ficar mais baratos do que seus respectivos títulos soberanos. Esse é um cenário mais comum para investidores de mercados emergentes.

Na França, desde meados de 2024, quando Macron anunciou eleições antecipadas após uma dura derrota nas eleições para o Parlamento Europeu, a incerteza política tem sido um tema constante no mercado de títulos. Ao final do ano, os rendimentos de alguns títulos corporativos já haviam começado a ficar abaixo dos títulos do governo francês (OAT).

No entanto, agora esse fenômeno está muito mais disseminado, e a inversão dos títulos corporativos pode continuar a se expandir. Faltam pouco mais de seis meses para as eleições francesas, e a venda de títulos públicos já começa a afetar outros mercados.

Melissa McCallum, estrategista de crédito do Barclays, afirmou que a típica situação em que a curva de rendimentos dos títulos domésticos serve de piso para o mercado de crédito “pode deixar de funcionar em períodos de estresse soberano”.

“No entanto, é importante observar que não apenas os títulos de crédito de alta qualidade ficaram abaixo da curva OAT — muitos títulos com classificação BBB também viram seu spread se reduzir além dela”, disse.