Com o forte relatório de emprego nos EUA aquecendo as expectativas de aumento de juros e os títulos do Tesouro americano sendo vendidos, por que o mercado de ações dos EUA não é afetado?

Os títulos globais estão sendo vendidos, as expectativas de alta de juros pelo Federal Reserve estão aumentando, mas os ativos de risco de Wall Street não apresentam a típica fuga de pânico — os spreads de crédito continuam a se estreitar e o custo de proteção contra quedas permanece relativamente baixo. Esse raro padrão de "descorrelação" está testando os limites de resistência do mercado.

Os fortes dados de emprego não-agrícola divulgados na sexta-feira atingiram novamente os títulos do Tesouro dos EUA, com operadores apostando ainda mais que o Federal Reserve iniciará um aumento de juros na reunião de 16 de setembro.

Após os dados de emprego, o dólar subiu, o índice S&P 500 fechou em queda no dia, mas ainda manteve os ganhos da semana; o índice Nasdaq 100 também registrou alta semanal. Até agora, a pressão no mercado de títulos ainda não se propagou para mercados de ativos de risco mais amplos.

Estudos do JPMorgan mostram que a liquidez do mercado de títulos do Tesouro já se deteriorou significativamente, mas contratos futuros de índices de ações e ETF de dívida corporativa não enfrentaram pressão similar. Vários estrategistas alertam que, caso as taxas subam rapidamente, investidores podem ser forçados a reduzir posicionamentos de risco de forma mais agressiva, provocando deterioração mais substancial do sentimento do mercado.

Enquanto isso, os dados de inflação serão a próxima variável crítica — o CPI a ser divulgado na próxima semana poderá determinar ainda mais o rumo das ações do Federal Reserve.

O forte crescimento econômico e os lucros corporativos são o principal pilar dos ativos de risco contra choques do mercado de títulos.

Collin Martin, chefe de pesquisa e estratégia de renda fixa do Schwab Center for Financial Research, declarou: "As condições financeiras permanecem flexíveis, e os spreads de crédito continuam em níveis anormalmente estreitos. Quando o crescimento dos lucros empresariais ultrapassa 20% ao ano, as empresas parecem não se preocupar tanto com o custo atual de endividamento."

Os estudos do JPMorgan também revelam uma divergência entre custo e disponibilidade de recursos:

Apesar do aumento dos custos de captação, a concessão de crédito e a criação de moeda não caíram no mesmo ritmo. Os empréstimos bancários nos EUA continuam crescendo, e a emissão líquida de empresas de grau de investimento subiu em agosto. Em meio ao entusiasmo dos investimentos impulsionados por inteligência artificial, as principais empresas continuam registrando lucros abundantes e os canais de captação não mostram restrições evidentes, permitindo a continuidade de grandes planos de gastos de capital.

No entanto, Martin destaca que os spreads de títulos de risco CCC já aumentaram, enquanto os títulos BB e B tiveram spreads ainda menores. Setores imobiliário e de small caps ficaram atrás neste ciclo de alta de juros, enquanto energia e bancos se beneficiaram relativamente.

Dan Suzuki, estrategista global de investimentos da iCapital, foca em cenários mais destrutivos. "Se as taxas subirem rapidamente, é provável que investidores sejam forçados a reduzir riscos de forma mais agressiva, o que pode provocar deterioração realmente substancial do sentimento do mercado," afirmou ele.

Marvin Loh, estrategista sênior macro do State Street Bank, leva a discussão para um patamar ainda mais amplo. Para ele, atualmente governo e empresas disputam ferozmente por capital, e a economia permanece sólida mesmo sem suportes estruturais — algo a ser observado. Loh comenta:

"O relatório de empregos de sexta-feira reforçou esse panorama econômico — mesmo sem aquelas condições estruturais que normalmente reduzem o desemprego, a economia segue funcionando bem, o mercado indica que o Federal Reserve deveria subir os juros, e continuamos esperando que isso ocorra neste ano."

O conteúdo do relatório de empregos oferece mais fundamentos para expectativas de alta de juros. Em agosto, as vagas criadas superaram o esperado, com revisões para cima nos dois meses anteriores — não há mais embasamento para afirmar que o mercado de trabalho está esfriando.

Sarah Hunt, estrategista-chefe de mercado da Alpine Saxon Woods, afirma que esse relatório oferece menos "munição" para os doves do que um dado fraco faria, então o foco do mercado virou-se para a inflação — se o CPI vier "quente" na próxima semana, os argumentos para alta de juros ficarão ainda mais fortes.

Na ótica da estrutura de empregos, Brad Conger, CIO da Hirtle & Co., enxerga possíveis sinais de substituição por IA nos dados.

Ele destaca que as atividades financeiras e o setor de informação juntos cortaram cerca de 34 mil vagas, enquanto construção civil, manufatura e serviços públicos — setores ligados à construção de datacenters, fornecimento de equipamentos e energia — tiveram desempenho melhor. "Se você olhar com atenção, talvez já consiga enxergar um primeiro traço da substituição por IA", avalia.

Com a temporada de balanços chegando ao fim, a relevância dos dados macroeconômicos aumentará bastante nas próximas semanas. Greg Boutle, diretor de estratégia de ações e derivativos dos EUA no BNP Paribas, comentou em entrevista:

"Agora é o momento ideal para manter uma postura relativamente cautelosa em relação às ações, mas ainda não é hora de ser pessimista. O dado de emprego de hoje foi um pouco mais hawkish, mas não soluciona a dúvida sobre o próximo passo do Fed. Portanto, o verdadeiro foco é o CPI da próxima semana e se o Federal Reserve fará uma alta antes das eleições de meio de mandato dos EUA."