Grandes players recuam, ETF perde força: qual é o verdadeiro motivo da queda do bitcoin desta vez?
O suporte estrutural está enfraquecendo, o que deve aumentar a volatilidade do mercado.
Autor original: Oluwapelumi Adejumo
Tradução original: Luffy, Foresight News
Durante a maior parte de 2025, o suporte do Bitcoin pareceu inabalável devido a uma aliança inesperada entre os tesouros corporativos de ativos digitais (DAT) e os fundos negociados em bolsa (ETF), que juntos formaram a base desse suporte.
As empresas compraram Bitcoin emitindo ações e títulos conversíveis, enquanto os fluxos de capital dos ETF absorveram silenciosamente o novo suprimento. Juntos, construíram uma base sólida de demanda, ajudando o Bitcoin a resistir à pressão de um ambiente financeiro mais restrito.
Agora, essa base começa a se enfraquecer.
Em 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, publicou no X que, com a desaceleração das compras institucionais, sua expectativa otimista diminuiu.
Ele destacou: "Pela primeira vez em sete meses, o volume líquido de compras institucionais caiu abaixo do suprimento diário de mineração, o que não é um bom sinal."
Volume de compras institucionais de Bitcoin, fonte: Capriole Investments
Edwards afirmou que, mesmo que outros ativos superem o Bitcoin, esse indicador ainda é a principal razão para seu otimismo.
No entanto, atualmente, cerca de 188 tesouros corporativos detêm posições consideráveis em Bitcoin, sendo que muitas dessas empresas, além da exposição ao Bitcoin, possuem modelos de negócios bastante simples.
Desaceleração nas compras dos tesouros de Bitcoin
Nenhuma empresa representa melhor as operações corporativas com Bitcoin do que a recentemente renomeada "Strategy".
Essa fabricante de software liderada por Michael Saylor transformou-se em uma empresa de tesouraria de Bitcoin, atualmente detendo mais de 674.000 Bitcoins, consolidando-se como a maior detentora corporativa individual do mundo.
No entanto, o ritmo de compras desacelerou significativamente nos últimos meses.
No terceiro trimestre, a Strategy aumentou sua posição em apenas cerca de 43.000 Bitcoins, o menor volume trimestral do ano. Considerando que, durante esse período, algumas compras chegaram a apenas algumas centenas de moedas, esse número não surpreende.
O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicou que a desaceleração pode estar relacionada à queda no valor patrimonial líquido (NAV) da Strategy.
Ele afirmou que investidores costumavam pagar um alto "prêmio NAV" por cada US$ 1 em Bitcoin no balanço da Strategy, essencialmente permitindo que acionistas compartilhassem os ganhos do Bitcoin por meio de alavancagem. Mas, desde o meio do ano, esse prêmio diminuiu drasticamente.
Com a redução do prêmio de avaliação, emitir novas ações para comprar Bitcoin deixou de trazer valorização significativa, reduzindo o incentivo para as empresas financiarem novas compras.
Maarturn destacou: "O aumento da dificuldade de financiamento fez com que o prêmio das ações caísse de 208% para 4%."
Prêmio das ações da Strategy, fonte: CryptoQuant
Ao mesmo tempo, a tendência de desaceleração nas compras não se limita à Strategy.
A empresa listada em Tóquio, Metaplanet, seguiu o modelo dessa pioneira americana, mas, após uma forte queda em suas ações, seu preço de negociação ficou recentemente abaixo do valor de mercado de seus Bitcoins.
Como resposta, a empresa aprovou um programa de recompra de ações e lançou novas diretrizes de financiamento para expandir seu tesouro de Bitcoin. Isso demonstra confiança no balanço, mas também destaca o esfriamento do entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócios de "tesouraria cripto".
Na verdade, a desaceleração nas compras dos tesouros de Bitcoin já levou à fusão de algumas empresas.
No mês passado, a gestora de ativos Strive anunciou a aquisição da menor empresa de tesouraria de Bitcoin, Semler Scientific. Após a fusão, essas empresas deterão quase 11.000 Bitcoins.
Esses casos refletem restrições estruturais, não uma mudança de convicção. Quando a emissão de ações ou títulos conversíveis deixa de obter prêmio de mercado, o fluxo de capital seca e as compras corporativas naturalmente desaceleram.
Como estão os fluxos dos ETF?
Os ETF de Bitcoin à vista, há muito vistos como "absorvedores automáticos de novo suprimento", também mostram sinais de enfraquecimento.
Durante a maior parte de 2025, esses instrumentos financeiros dominaram a demanda líquida, com as subscrições superando consistentemente os resgates, especialmente quando o Bitcoin atingiu máximas históricas.
No entanto, no final de outubro, os fluxos se tornaram instáveis. Com as mudanças nas expectativas de juros, gestores de portfólio ajustaram posições, departamentos de risco reduziram exposição e, em algumas semanas, os fluxos se tornaram negativos. Essa volatilidade marca uma nova fase de comportamento para os ETF de Bitcoin.
O ambiente macroeconômico ficou mais restrito, as esperanças de cortes rápidos de juros diminuíram e as condições de liquidez esfriaram. Apesar disso, a demanda por exposição ao Bitcoin permanece forte, mas mudou de "fluxos constantes" para "fluxos em pulsos".
Os dados da SoSoValue ilustram claramente essa mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, produtos de investimento em criptoativos atraíram quase US$ 6 bilhões em entradas; mas até o final do mês, com resgates ultrapassando US$ 2 bilhões, parte dessas entradas foi anulada.
Fluxo semanal dos ETF de Bitcoin, fonte: SoSoValue
Esse padrão indica que os ETF de Bitcoin amadureceram para um verdadeiro mercado bidirecional. Eles ainda oferecem profunda liquidez e acesso institucional, mas não são mais ferramentas unilaterais de acumulação.
Quando os sinais macroeconômicos oscilam, a saída dos investidores dos ETF pode ser tão rápida quanto sua entrada.
Impacto no mercado de Bitcoin
Essa mudança não significa necessariamente que o Bitcoin cairá, mas indica que a volatilidade aumentará. Com a diminuição da capacidade de absorção das empresas e dos ETF, o preço do Bitcoin será cada vez mais influenciado por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconômico.
Edwards acredita que, nesse cenário, novos catalisadores — como afrouxamento monetário, clareza regulatória ou retorno do apetite por risco nas bolsas — podem reacender as compras institucionais.
Por ora, porém, os compradores marginais estão mais cautelosos, tornando a descoberta de preços mais sensível ao ciclo global de liquidez.
O impacto se manifesta principalmente em dois aspectos:
Primeiro, as compras estruturais que serviam de suporte estão enfraquecendo. Em períodos de absorção insuficiente, a volatilidade intradiária pode aumentar, pois faltam compradores estáveis para conter as oscilações. O halving de abril de 2024 reduziu mecanicamente o novo suprimento, mas sem demanda contínua, a escassez sozinha não garante alta de preços.
Segundo, as características de correlação do Bitcoin estão mudando. Com a desaceleração das compras de balanço, o ativo pode voltar a oscilar conforme o ciclo de liquidez geral. Períodos de alta nos juros reais e fortalecimento do dólar podem pressionar os preços, enquanto ambientes mais frouxos podem devolver ao Bitcoin a liderança em cenários de retomada do apetite por risco.
Essencialmente, o Bitcoin está reentrando em uma fase de reflexo macroeconômico, comportando-se mais como um ativo de risco de alta beta do que como ouro digital.
Ao mesmo tempo, nada disso nega a narrativa de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável. Pelo contrário, isso reflete a crescente influência das dinâmicas institucionais — que antes protegiam o Bitcoin das oscilações impulsionadas por investidores de varejo e, agora, são justamente os mecanismos que o inseriram nos portfólios institucionais, tornando-o mais conectado aos mercados de capitais.
Os próximos meses testarão se o Bitcoin pode manter seu papel de reserva de valor na ausência de fluxos automáticos de empresas e ETF.
Se olharmos para a história, o Bitcoin geralmente se mostra adaptável. Quando um canal de demanda desacelera, outro surge — seja vindo de reservas nacionais, integração com fintechs ou o retorno dos investidores de varejo durante ciclos de afrouxamento macroeconômico.
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