IPC dos EUA em outubro supera as expectativas: aumento de 50bps pela Fed em destaque – como posicionar-se no USD, no Ouro e nas ações norte-americanas?

A trajetória de desinflação nos EUA deparou-se com outro obstáculo. Segundo o relatório fornecido, o Índice de Preços no Consumidor (IPC) global dos EUA referente a outubro subiu 0.4% em termos mensais, enquanto o IPC subjacente aumentou 0.3% em termos mensais – ambos acima das expectativas do mercado. Os preços dos alimentos, da habitação e da eletricidade continuaram a subir, indicando que as pressões sobre os preços ainda não diminuíram totalmente.

Para os mercados financeiros, a questão fundamental não é apenas o facto de "a inflação ter superado as expectativas", mas também a forma como estes dados poderão alterar a trajetória da política monetária da Reserva Federal (Fed). Se a persistência da inflação se mantiver, poderá intensificar-se a expectativa do mercado de que as taxas de juro permaneçam elevadas – ou até de que haja um novo aperto –, afetando o dólar norte-americano, as yields dos títulos do Tesouro, o Ouro e os índices bolsistas.

No entanto, um único valor do IPC acima das expectativas não significa que a Fed aumentará inevitavelmente as taxas em 50 pontos base. Os investidores ainda têm de considerar o emprego, o consumo, as condições financeiras e os dados de inflação subsequentes para avaliar se o risco associado à política monetária mudou efetivamente.

I. Pontos principais do IPC dos EUA em outubro: o crescimento mensal abrandou – por que razão o mercado continua apreensivo?

Segundo o relatório fornecido, os principais valores são os seguintes:

Um abrandamento da inflação global não significa que a inflação regressou à normalidade

A taxa de crescimento mensal do IPC global abrandou de 0.6% para 0.4%, o que significa que os preços subiram a um ritmo inferior ao do mês anterior – não que tenham descido. Uma vez que o resultado continuou acima da expectativa do mercado de 0.3%, representou uma surpresa de orientação restritiva para os preços dos ativos, que já incorporavam uma inflação mais moderada.

Além disso, o abrandamento do IPC global poderá ter sido influenciado pela redução dos ganhos nos preços da energia, o que não significa necessariamente que os preços dos alimentos, da habitação e dos serviços tenham melhorado em simultâneo.

IPC subjacente acima das expectativas evidencia a persistência da inflação

O IPC subjacente exclui os alimentos e a energia e é geralmente utilizado para analisar tendências de preços mais persistentes. O aumento de 0.3% deste mês, embora inalterado face ao mês anterior, superou os 0.2% esperados, o que significa que as pressões subjacentes sobre os preços não abrandaram tanto quanto o mercado esperava.

Se uma taxa mensal de 0.3% se mantivesse durante 12 meses consecutivos, a taxa anualizada composta seria de aproximadamente 3.7%. Isto apenas ilustra a implicação anualizada da taxa de crescimento desse mês – não corresponde à taxa anual efetiva nem constitui uma previsão da inflação para os próximos 12 meses.

Além disso, o objetivo de inflação de longo prazo de 2% da Fed é medido pelo índice de preços PCE, pelo que os valores anualizados do IPC não podem ser diretamente equiparados ao objetivo da política monetária.

Na ausência de dados anuais, deve prestar-se maior atenção à metodologia estatística

O relatório fornecido refere que a recolha de dados no mesmo período do ano anterior foi afetada por uma paralisação governamental, pelo que as taxas anuais do IPC global e subjacente não foram publicadas desta vez. Se a fonte oficial tiver efetivamente incluído esta nota, a análise deverá dar maior destaque aos seguintes aspetos:

• Taxas mensais publicadas oficialmente e anotações estatísticas.

• Variações dos preços nos períodos mais recentes de três e seis meses.

• Divergência entre os preços dos bens e dos serviços subjacentes.

• Impacto da ausência de dados, das estimativas ou das revisões na comparabilidade.

Quanto ao PCE, embora as respetivas fontes de dados sejam mais abrangentes do que as do IPC, algumas estimativas também utilizam informações sobre preços provenientes do IPC. Não se pode concluir diretamente que a ausência de dados do IPC não tem "absolutamente nenhum impacto" no PCE – as explicações do Bureau of Economic Analysis (BEA) dos EUA deverão continuar a ser a referência oficial.

II. Alimentos, habitação e eletricidade em alta: que categorias estão a aumentar o custo de vida?

Esta vaga de pressão inflacionista não teve origem numa única categoria. Com base nos dados fornecidos, as despesas essenciais das famílias continuam a ser um fator significativo.

A subida dos preços dos alimentos reduz o rendimento disponível das famílias

A alimentação é uma categoria em que é difícil reduzir significativamente as despesas. Quando os preços dos produtos nos supermercados e das refeições fora de casa sobem em simultâneo, as famílias poderão ter de pagar mais, mesmo mantendo níveis de consumo semelhantes, reduzindo assim as despesas com entretenimento, viagens e bens não essenciais.

É também por esta razão que o IPC e a experiência quotidiana da população podem divergir: mesmo que a taxa global de crescimento da inflação diminua, enquanto os alimentos comprados com frequência e os bens essenciais do dia a dia continuarem a encarecer, a pressão do custo de vida poderá continuar a ser muito evidente.

O ritmo de abrandamento da inflação da habitação continua a ser uma métrica fundamental

A habitação tem um peso elevado no IPC, pelo que até pequenas variações podem afetar a inflação global. O relatório indica que os custos da habitação subiram 0.3% em termos mensais, com a renda equivalente dos proprietários (OER) a aumentar 0.3% e a renda da residência principal a subir 0.2%.

Importa salientar que a renda equivalente dos proprietários não corresponde aos preços das casas nem às despesas com crédito à habitação – trata-se de uma estimativa do valor locativo dos serviços habitacionais prestados por casas ocupadas pelos proprietários. Devido ao desfasamento inerente às renovações dos contratos de arrendamento e à metodologia dos inquéritos, mesmo que as rendas de mercado de novos contratos diminuam, tal poderá não se refletir de imediato na componente de habitação do IPC.

A redução dos ganhos nos preços da energia não significa que o choque dos custos tenha terminado

Os preços da energia subiram 0.7% em termos mensais, um abrandamento significativo face ao mês anterior, mas os preços da gasolina e da eletricidade continuaram a aumentar.

Os custos da energia também podem repercutir-se noutros preços através das atividades de transporte, aviação e produção. No entanto, o grau de repercussão depende do poder de fixação de preços das empresas, da força da procura e da capacidade de absorção dos custos – não se podem atribuir à energia todos os aumentos dos preços dos serviços.

III. Que sinais estão a enviar os preços dos bens e serviços?

Subida dos bens subjacentes – significa que os custos das tarifas aduaneiras estão a ser repercutidos?

Segundo o relatório fornecido, os preços dos bens subjacentes subiram 0.2% em termos mensais; mesmo com a descida dos preços dos automóveis e camiões usados, esta não compensou totalmente os ganhos noutras categorias.

Se os preços do mobiliário, dos eletrodomésticos e dos brinquedos continuarem a subir, tal poderá estar relacionado com os custos de importação, as tarifas aduaneiras, os ajustamentos de inventário e as alterações nas cadeias de abastecimento. No entanto, com base apenas num aumento das subcategorias do IPC, não é possível determinar com precisão o contributo das tarifas aduaneiras – tal exige uma comparação com os preços das importações, as datas de entrada em vigor das políticas relevantes e os relatórios de resultados das empresas.

A principal questão de política monetária consiste em saber se estas variações representam um ajustamento pontual do nível de preços ou se continuarão a repercutir-se nos salários, nos preços dos serviços e nas expectativas de inflação.

A inflação dos serviços e o poder de compra dos salários devem ser analisados em conjunto

O relatório refere que os preços dos serviços, excluindo a energia e as rendas, continuaram a subir, enquanto os rendimentos médios reais por hora permaneceram praticamente inalterados.

Os salários reais refletem o poder de compra após o ajustamento às variações dos preços. Se os salários nominais aumentarem, mas os preços subirem em simultâneo, os trabalhadores poderão não ter adquirido efetivamente uma maior capacidade de consumo.

Isto coloca a Fed perante um dilema: as pressões sobre os preços não diminuíram, mas o poder de compra das famílias e a procura também poderão não ser robustos. Se a política monetária for excessivamente restritiva, poderá agravar o abrandamento económico; se for flexibilizada prematuramente, as pressões inflacionistas poderão persistir.

IV. A Fed aumentará as taxas em 25bps ou 50bps? Os limiares definidos pelos responsáveis não constituem compromissos de política monetária

Na terminologia habitual das taxas de juro:

• Aumento de 25bps (1 código): um aumento de 0.25 pontos percentuais, ou seja, 25 pontos base.

• Aumento de 50bps (2 códigos): um aumento de 0.50 pontos percentuais, ou seja, 50 pontos base.

O relatório fornecido indica que o governador da Fed, Waller, referiu anteriormente que, se o crescimento mensal do IPC subjacente rondasse 0.3% ou mais, a Fed deveria considerar um aumento mais expressivo das taxas de juro. Se esta declaração for confirmada pelas transcrições oficiais, poderá efetivamente influenciar a interpretação do mercado relativamente à política monetária.

No entanto, é necessário distinguir três aspetos:

1. A posição de um responsável individual não equivale a uma decisão coletiva do FOMC.

2. "Considerar um aumento de 50bps" não significa que esse aumento tenha sido decidido.

3. Os dados de um único mês não são suficientes para determinar, por si só, a política monetária.

O relatório refere ainda que, após a divulgação dos dados, a probabilidade implícita no mercado de um aumento de 50bps subiu para aproximadamente 14%. Se este valor for confirmado, tal significa que o mercado passou a incorporar mais intensamente um cenário de maior aperto – não que 50bps se tenham tornado o cenário de referência.

As probabilidades implícitas nos futuros de taxas de juro também variam ao longo do tempo e em função do fluxo de notícias. Ao citá-las, deve indicar-se a fonte, o contrato e o momento da consulta – não deverão ser interpretadas como orientação futura oficial da Fed.

Três cenários de política monetária a acompanhar

V. Como reagem normalmente o USD, o Ouro e as ações norte-americanas a um IPC acima das expectativas?

O impacto do IPC nos mercados é transmitido sobretudo através das "expectativas relativas à taxa de juro de referência, das yields das obrigações e do apetite pelo risco". No entanto, a direção não obedece a uma fórmula fixa – depende da proporção dessas expectativas que já estava incorporada nos preços antes da divulgação dos dados.

Dólar norte-americano: a revisão em alta das expectativas relativas às taxas de juro costuma proporcionar apoio

Se o mercado acreditar que a Fed adotará uma política mais restritiva, a vantagem das taxas de juro dos EUA relativamente a outras economias poderá aumentar, o que costuma ser favorável ao dólar.

No entanto, se um resultado de orientação restritiva já estiver totalmente incorporado nos preços, o dólar poderá ser afetado pelo fenómeno de "comprar com base no rumor e vender com base na notícia". Por conseguinte, além do próprio IPC, também se deverá observar se as yields dos títulos do Tesouro sobem em simultâneo e acompanhar as alterações das políticas de outros grandes bancos centrais.

Ouro: as yields reais e o dólar são fundamentais

O Ouro não paga juros. Quando as yields reais sobem, o custo de oportunidade de deter Ouro aumenta; se o dólar se valorizar em simultâneo, tal costuma pressionar os preços do Ouro.

No entanto, se uma surpresa inflacionista for acompanhada por riscos geopolíticos ou tensão nos mercados financeiros, a procura de ativos de refúgio também poderá apoiar o Ouro. Por conseguinte, tanto a afirmação de que "uma inflação elevada faz inevitavelmente subir o Ouro" como a de que "os aumentos das taxas de juro fazem inevitavelmente descer o Ouro" são simplificações excessivas.

Índices bolsistas dos EUA: avaliações e resultados das empresas postos simultaneamente à prova

A subida das expectativas relativas às taxas de juro poderá aumentar a taxa de desconto utilizada na avaliação das ações, exercendo maior pressão sobre as ações de crescimento que dependem de resultados futuros.

Por outro lado, a subida dos custos dos alimentos, da energia e do financiamento também poderá afetar os lucros das empresas e o consumo das famílias. Assim, a análise das ações norte-americanas exige mais do que acompanhar a Fed – é também necessário avaliar se as empresas conseguem repercutir os custos e se a procura começa a enfraquecer.

Petróleo bruto: os fatores do lado da oferta poderão sobrepor-se ao impacto do IPC

As expectativas de uma política monetária mais restritiva poderão deteriorar as perspetivas para a procura, e um dólar mais forte também poderá constituir um obstáculo. No entanto, o petróleo bruto é simultaneamente influenciado pelas políticas dos países produtores, pelos inventários e pela geopolítica – não é possível determinar a direção dos preços do petróleo apenas com base no IPC.

VI. Como devem os traders de CFD lidar com os movimentos do mercado durante a divulgação do IPC?

Durante a divulgação do IPC, os mercados reajustam frequentemente os preços num curto espaço de tempo. Para os traders de Contratos por Diferença (CFD) com alavancagem, a gestão do risco costuma ser mais importante do que prever corretamente a direção inicial.

Antes da divulgação: definir cenários e perdas toleráveis

• Registe as expectativas do mercado para o IPC global e subjacente.

• Prepare planos de resposta distintos para cenários acima, em linha ou abaixo das expectativas.

• Determine a dimensão das posições com base no valor da conta e nas perdas toleráveis, e não apenas nos limites de alavancagem.

• Verifique se detém simultaneamente posições altamente correlacionadas – por exemplo, uma posição longa em USD e posições curtas em Ouro e ações norte-americanas –, o que poderá concentrar a exposição num único risco de política monetária.

Durante a divulgação: acompanhar spreads, derrapagem e falsos breakouts

Durante a divulgação de dados importantes, poderão ocorrer saltos rápidos nos preços, spreads mais amplos e derrapagem na execução. O movimento inicial também poderá inverter-se à medida que o mercado analisa mais aprofundadamente os dados subjacentes e das subcategorias.

As ordens de stop loss ajudam a gerir o risco, mas, em mercados rápidos ou quando existem gaps de preços, não garantem a execução ao preço definido. As regras relativas à margem, à liquidação forçada e à proteção de saldo negativo deverão basear-se nos termos e condições de trading efetivamente aplicáveis.

Após a divulgação: confirmar se o mercado alterou efetivamente a avaliação da política monetária

Em vez de se concentrar numa única vela de curto prazo, é mais útil observar:

• Se a yield dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos – mais sensível à política monetária – continua a movimentar-se.

• Se o dólar e o Ouro estão a mover-se de forma consistente ou divergente.

• Se os futuros de taxas de juro continuam a ajustar-se, em vez de registarem apenas um salto momentâneo.

• Se as descidas do mercado acionista estão a evoluir de quedas localizadas para um movimento mais amplo de aversão ao risco.

Os sinais entre classes de ativos podem ajudar a interpretar o mercado, mas também não garantem os movimentos de preços subsequentes.

Conclusão: um IPC acima das expectativas é um sinal de alerta – a verdadeira questão é saber se a inflação persistirá

Com base nos dados fornecidos, a principal conclusão do IPC dos EUA em outubro não se limita aos aumentos mensais de 0.4% no valor global e de 0.3% no valor subjacente, mas reside no facto de os preços dos alimentos, da habitação e de determinados serviços continuarem a revelar persistência.

Isto poderá aumentar a vigilância do mercado relativamente a um novo aperto por parte da Fed, mas o percurso entre "dados acima das expectativas" e "um aumento de 50bps" continua a depender do emprego, da procura, das condições financeiras e do consenso do comité de política monetária. Para os traders, a abordagem mais vantajosa consiste em acompanhar a evolução das expectativas e definir antecipadamente limites de risco para diferentes resultados.

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