4-krotny wzrost! Krótkoterminowe rentowności amerykańskich obligacji osiągają najszybszy wzrost od 2022 roku, rynek obstawia podwyżkę stóp przez Fed

Rentowność amerykańskich krótkoterminowych obligacji skarbowych zanotowała w ciągu czterech dni największy wzrost od cyklu podwyżek stóp w 2022 roku; rynek na nowo wycenia oczekiwania wobec polityki Fed – obstawiając wyższe i dłużej utrzymujące się stopy procentowe.

W czwartek rentowność 2-letnich obligacji skarbowych USA, najbardziej wrażliwych na politykę Fed, wzrosła do 4,862% – w ciągu ostatnich czterech sesji (nie licząc środy, kiedy rynek był zamknięty z okazji Dnia Weterana) łącznie wzrosła o 38,8 punktów bazowych, co stanowi największy czterodniowy wzrost od 15 czerwca 2022 roku.

Jednocześnie rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA również przekroczyła poziom 5,10%, przebijając psychologiczną granicę i wywierając presję na amerykański rynek akcji.

Zapłon do obecnej wyprzedaży zapalił się kolejno: październikowe dane CPI z USA były wyższe od oczekiwań, rynek pracy pozostaje gorący, członek Fed Waller zasugerował we wtorek możliwość podwyżki stóp o 50 punktów bazowych w grudniu, a prezes oddziału Fed w Cleveland, Hammack, ponownie podkreślił konieczność przejścia do restrykcyjnej polityki; do tego napięcia geopolityczne wywindowały ceny ropy, a potrójna presja przyspieszyła wyprzedaż na rynku obligacji.

Gennadiy Goldberg, dyrektor strategii amerykańskich stóp procentowych w TD Securities, stwierdził:

Dzisiejszy gwałtowny wzrost rentowności to w istocie rezultat ponownej wyceny oczekiwań wobec Fed przez rynek, odzwierciedlając bardziej jastrzębi kierunek polityki w nadchodzących miesiącach.

Czwartkowe wstrząsy na rynku były efektem nasilającej się kombinacji wielu czynników.

Po pierwsze, silne październikowe dane CPI wzbudziły obawy o utrzymującą się, szeroką i lepką inflację, podważając przekonanie, czy obecne stopniowe tempo podwyżek Fed wystarczy, by przeciwstawić się presji inflacyjnej.

Po drugie, liczni członkowie Fed konsekwentnie wysyłali sygnały jastrzębie – prezes oddziału Fed w Cleveland, Hammack, który w zeszłym miesiącu głosował za podwyżką, tego dnia ponownie podkreśliła konieczność przejścia polityki pieniężnej do terytorium restrykcyjnego, tylko wtedy inflacja wróci do celu 2%.

Po trzecie, nowe napięcia geopolityczne windują ceny ropy, wzmacniając narrację o ryzyku inflacyjnym i przyspieszając wyprzedaż obligacji.

Nałożenie tych trzech czynników spowodowało, że rentowność obligacji skarbowych USA wzrosła tego dnia o 12-13 punktów bazowych, przy czym długie terminy były mniej wrażliwe na spadki, ale rentowność 10-letnich obligacji wzrosła o około 8 punktów bazowych; słabe wyniki aukcji 30-letnich obligacji dodatkowo pogorszyły sytuację, co zmusiło długie terminy do dalszego wzrostu, a 10-letnia rentowność przebiła ostatecznie 5,10%.

Obecna ponowna wycena na rynku obligacji była znacząca.

Gennadiy Goldberg z TD Securities uważa, że w czwartek traderzy gwałtownie podnieśli oczekiwaną "stopę końcową" z 4,44% sprzed kilku dni do 4,82% i zaczęli obstawiać, że Fed dokona jeszcze dwóch podwyżek do stycznia przyszłego roku – podwyżka w grudniu wydaje się już przesądzona, a prawdopodobieństwo kolejnej w styczniu wynosi aż 75%.

Fed w tym roku we wrześniu po raz pierwszy od trzech lat ponownie podniósł stopy, zwiększając docelowy przedział stopy funduszy federalnych do 3,75%-4%.

Poprzedni cykl agresywnych podwyżek, który rozpoczął się na początku 2022 roku od niemal zerowych stóp, wywindował górną granicę stopy do szczytu 5,5% w latach 2023-2024 – tempo podwyżek było wówczas najszybsze od 1987 roku.

Warto zauważyć, że obecny wzrost rentowności nie jest napędzany wyłącznie przez oczekiwania dotyczące inflacji. Rentowność realna 10-letnich obligacji zabezpieczonych przed inflacją (TIPS) również gwałtownie wzrosła w czwartek, piąty dzień z rzędu, a łączny wzrost od początku roku wyniósł aż 90 punktów bazowych.

Analitycy wskazują, że równoczesny wzrost realnych rentowności oznacza, iż logika wyprzedaży na rynku nie wynika jedynie z obaw o inflację, ale także odzwierciedla silne oczekiwania inwestorów, że Fed przeprowadzi rzeczywistą, ostrą politykę zacieśnienia pieniężnego. To presja na aktywa ryzyka, która może być trwalsza niż sama presja inflacyjna.

Obecne zawirowania na rynku obligacji są również odzwierciedleniem zmian w ekosystemie rynkowym od czasu objęcia stanowiska przez Fed przez Walsha.

Walsh objął stanowisko prezesa Fed w maju tego roku, opowiadając się za ograniczaniem komunikacji forward guidance, większym podążaniem za sygnałami z rynku – jego styl wyraźnie kontrastuje z poprzednikiem. Planuje także w przyszłym roku ograniczyć liczbę posiedzeń Federalnego Komitetu Otwartego Rynku z decyzją o stopach procentowych.

Taki bardziej stonowany, pasywny styl komunikacji został odczytany przez rynek jako sygnał wzrostu niepewności polityki, co w pewnym stopniu zwiększa wrażliwość rynku obligacji na dane i wypowiedzi członków Fed.

Patrząc wstecz, cykl podwyżek z 2022 roku wprawdzie nie doprowadził do recesji amerykańskiej gospodarki, lecz bezpośrednio spowodował upadek Silicon Valley Banku oraz wywołał krótkotrwały, lecz gwałtowny kryzys regionalnych banków w 2023 roku.

Dziś, gdy rentowności znów zbliżają się do historycznych poziomów, rynek ponownie staje się czujny wobec potencjalnych efektów domina związanych z podwyżką stóp.