Zmiana stylu AI – jak wpływa na rynek walutowy?

Od listopada najgorętszym tematem na rynkach finansowych jest: amerykańska regulacja AI oraz zmiana stylu inwestycyjnego, którą za sobą niesie.

Z wielu perspektyw widać, że rzeczywiście zachodzi przypływ kapitału z hardware do software. W końcu niekontrolowana ekspansja centrów danych w USA stała się kwestią społeczną (środowisko, hałas, rachunki za prąd itp.), a po zdecydowanym zwycięstwie Demokratów w Kongresie, silniejsza regulacja AI ograniczy wzrost i oczekiwania co do zamówień w sektorze hardware. Ten przepływ kapitału widoczny jest w kilku aspektach:

Po pierwsze, wewnątrz rynku amerykańskich akcji. Od listopada notowania akcji spółek hardware w USA spadły o 24%, podczas gdy software tylko o 4%. Patrząc wstecz, szczyt obecnej fali hardware AI przypadł na czerwiec tego roku, a obecny spadek cen akcji jeszcze wyraźniej podkreślił różnicę pomiędzy obiema grupami.

Na rynku stóp procentowych zauważamy, że wraz ze spadkiem oczekiwań dotyczących wydatków kapitałowych w AI, wyraźnie spadają również oczekiwania co do podwyżek stóp na amerykańskich obligacjach (zwłaszcza dalszych terminów). Spready 2Y-6M oraz 1Y-3M na amerykańskich obligacjach spadają, a rynek obecnie wycenia już tylko jedną podwyżkę stóp w całym 2027 roku, poniżej poziomów z wykresu punktowego Fed.

W krótkim terminie, jeśli rotacja stylów AI będzie się pogłębiać, również na rynku walutowym może dojść do pewnej zmiany stylu. Jak to analizować? Uważam, że warto zwrócić uwagę na kilka punktów:

1. Kurs dolara amerykańskiego pozostaje w stanie „silnej rzeczywistości + słabych oczekiwań”. Z jednej strony dane gospodarcze są w USA mocne, fundamenty podwyżek stóp solidne, ale „de hardware” powoduje spadek oczekiwań na dłuższym końcu. Sumując, kurs USD trudno rozwinąć wyraźny trend. Obecnie zmienność ATM EURUSD spadła względem szczytów z października, ale nadal jest lekko podwyższona (ok. 6%), co otwiera okazje do sprzedaży zmienności (vol).

2. Jeśli chodzi o walutę "safe haven", najlepszym wyborem pozostaje frank szwajcarski. Euro, dolar kanadyjski i jen mają własne problemy: euro zmaga się z wyzwaniami energetycznymi zimą (gaz), kanadyjski dolar z problemami endogenicznymi gospodarki, a rynek był rozczarowany oczekiwaną restrukturyzacją portfela GPIF w Japonii. W tym porównaniu frank szwajcarski pozostaje najstabilniejszą walutą bezpieczną. Jak wskazuje Deutsche Bank Research, rzeczywisty skuteczny kurs CHF ostatnio wzrósł, ale nadal znajduje się daleko od historycznych poziomów interwencji.

3. W średnim terminie potencjał wzrostu dolara australijskiego jest ograniczony, ale krótkoterminowo możliwy jest ruch w górę. Jeśli założyć, że supercykl hardware AI skończył się w czerwcu, potencjalny szczyt AUD mógłby zostać obniżony (AUDUSD 0,71). W końcu AUD jest walutą surowcową, a te cechują się największą zmiennością. Warto jednak zwrócić uwagę, że pozycje short na kontraktach terminowych na AUD są już blisko historycznych rekordów, co może sugerować krótkoterminowe odbicie.

Na koniec chciałbym podkreślić, że z doświadczenia wynika, iż główny konsensus na koniec roku rzadko okazuje się trafny. Czy obecna hossa na AI naprawdę się skończyła? Niekoniecznie. Obecnie wskaźnik P/E dla indeksu Nasdaq Composite wynosi tylko 26, czyli historycznie niski poziom. Wzrosty na rynku amerykańskim wynikały w tym roku przede wszystkim z wyników, a nie z ekspansji wycen. Wraz ze spadkiem koncentracji portfeli na Wall Street struktura rynku wydaje się zdrowa…

Obecnie rynek może podążać za trendem „de hardware”, ale nie należy się dziwić, jeśli sentyment ryzyka powróci.

Podsumowanie dzisiejszych wniosków:

1. Patrząc z wielu perspektyw, przed i po wyborach połówkowych rzeczywiście zachodzi zmiana trendów kapitałowych z hardware do software.

2. Jeśli zmiana stylu AI będzie się pogłębiać, także rynek FX może podążyć za tym trendem. Dolar pozostaje w stanie „silnej rzeczywistości + słabe oczekiwania”, jest jeszcze miejsce na sprzedaż zmienności; wartość franka szwajcarskiego jako waluty bezpiecznej jest wyższa niż konkurencji; potencjał średnioterminowy AUD ograniczony, ale krótkoterminowo możliwy jest ruch w górę.

3. Na koniec – z historii wiemy, że główny konsensus pod koniec roku rzadko się sprawdza. Warto zachować otwarty umysł.