Gwałtowny wzrost Philadelphia Semiconductor Index o prawie 7% + spadek cen ropy, AI ponownie kontratakuje w dziedzinie mocy obliczeniowej: dzisiejsze dane CPI staną się kamieniem probierczym

Amerykańskie akcje technologiczne właśnie doświadczyły silnego odbicia po wcześniejszym gwałtownym spadku, a opublikowane we wtorek wieczorem czasu pekińskiego dane o inflacji CPI staną się najnowszym testem trwałości rajdu akcji technologicznych, napędzanych przez tematykę AI oraz moc obliczeniową.

Według informacji uzyskanych przez aplikację Zhitong Caijing, na zamknięciu rynku amerykańskiego w poniedziałek Nasdaq 100 wzrósł o 3,40%, a uznawany za „globalny wskaźnik trendów handlowych AI i mocy obliczeniowej” Philadelphia Semiconductor Index odbił aż o 6,85%. Nastroje na rynku co do wpływu regulacji AI po zwycięstwie Demokratów w Izbie i Senacie uległy pewnemu złagodzeniu.

Jednak najnowsze dane pokazują, że rentowność długoterminowych obligacji USA (10 lat i więcej) wciąż utrzymuje się w pobliżu wieloletnich maksimów, a spadek cen ropy naftowej na świecie nie zdołał jeszcze usunąć presji na Fed, by utrzymać restrykcyjną politykę pieniężną: Oczekiwany dziś o 21:30 czasu pekińskiego amerykański CPI za październik prognozowany jest na wzrost ogółem i w ujęciu bazowym o odpowiednio 0,3% i 0,2% miesiąc do miesiąca; w warunkach wzrostu zatrudnienia poza rolnictwem o 165 000 i spadku bezrobocia do 4,1%, rynek ciągle zakłada ponad 80% szans na podwyżkę stóp Fed o 25 pb w grudniu.

Prawdziwe pytanie, na które ma odpowiedzieć ten odczyt inflacji CPI, brzmi: czy schłodzenie cen energii przełoży się na szersze złagodzenie presji cenowej, czy może utrzymująca się sztywność cen usług i popyt na rozwój AI nadal będą wspierać dalsze zacieśnianie polityki Fed. Technologiczne akcje właśnie mocno odbudowały się po obawach regulacyjnych i skoncentrowanej wyprzedaży, więc dane o inflacji stanowią teraz kluczowy wyznacznik trwałości tego odbicia. Silny rynek pracy zwiększa możliwości gospodarcze względem podwyżek stóp, lecz sztywność cen usług oraz skoncentrowany popyt centrów danych na energię, sprzęt i pracowników budowlanych mogą przedłużać presję inflacyjną – rynek nadal daje ponad 80% szans na podwyżkę o 25 pb w grudniu.

Po niemal 7% wzroście Philadelphia Semiconductor Index czeka na ważny sprawdzian CPI! Czy odbicie na akcjach technologicznych zyska dalszy impet?

Czwartkowa duża wyprzedaż akcji technologicznych na Wall Street miała wyraźny historyczny wymiar — Nasdaq 100 spadł o 6,36%, co stanowi największy jednodniowy spadek od marca 2020 roku; według danych Bloomberg, z indeksu wyparowało w ciągu dnia ok. 2,3 biliona dolarów, co jest rekordem jednodniowej straty. Philadelphia Semiconductor Index spadł w tym samym czasie o 12,25%. Nawet piątkowe odbicie nie wystarczyło — oba indeksy zanotowały w minionym tygodniu łączne spadki rzędu 4,91% i 12,15%, co jasno pokazuje, że wyprzedaż skumulowała się na sektorach półprzewodników i gorących aktywach technologicznych, które wcześniej niosły najwyższe oczekiwania wzrostu.

Trump w weekend przypisał jednodniowe straty amerykańskiego rynku akcji rzędu 3 bilionów dolarów zwycięstwu Demokratów w wyborach i obiecał, że rynek powróci jeszcze silniejszy i na większą skalę. W rzeczywistości jednak transmisja do rynku była jednak bardziej konkretna — inwestorzy szeroko martwią się, że nowy Kongres i wybrane stany mogą zaostrzyć regulacje AI, wymogi dotyczące zatwierdzania centrów danych oraz partycypacji w kosztach energii, co mogłoby opóźnić realizację projektów, a tym samym przesunąć w czasie spełnienie pokładanych w AI chipach i centrach danych zamówień oraz zwrotów inwestycyjnych rzędu bilionów dolarów.

Radykalna zmiana oczekiwań w połączeniu z wysokimi wycenami i zatłoczonymi pozycjami, dodatkowo spotęgowana przez systemową redukcję zaangażowania, doprowadziła do gwałtownej wyprzedaży amerykańskich akcji technologicznych, znacznie przekraczającej efekt pojedynczych wiadomości politycznych. Znany fundusz Kobeissi Letter tłumaczy ten ruch głównie szokiem emocjonalnym i wysokim lewarowaniem, a nie całościową zmianą fundamentów AI w jeden dzień.

Poniedziałkowe odbicie stanowi korektę nadmiernego pesymizmu — AMD zyskało ok. 13,3%, Broadcom ponad 8,8%, a giganci technologiczni jak Microsoft, Meta również wyraźnie umocnili się; indeks strachu VIX spadł aż o 22,3% do poziomu 19,92. Nvidia natomiast, z powodu wydarzenia dotyczącego założyciela Jensena Huanga i jego romansu, spadła na przekór trendowi o ok. 4,2%.

Odnośnie przesadnych obaw rynkowych, Morgan Stanley uważa, że wpływ regulacji centrów danych AI pod kierownictwem Demokratów ograniczy się do przesunięcia realizacji niektórych projektów z 2028 na 2029 rok, a cykl wydatków kapitałowych wokół AI na poziomie bilionowym będzie mógł być długo kontynuowany. UBS także uważa, że rynek za bardzo pesymistycznie wycenia polityczne, kredytowe i wydatkowe ryzyka AI.

Starcie schładzania energii z rozgrzanym popytem: kluczowy raport CPI za październik zostanie opublikowany we wtorek

Spadek cen benzyny w październiku przyniósł pewną ulgę konsumentom, ale przedstawiciele Fed coraz bardziej obawiają się, że inflacja w innych sektorach gospodarki jest coraz trudniejsza do powstrzymania.

Zgodnie z danymi amerykańskiej Administracji Informacji Energetycznej, ceny benzyny na stacjach benzynowych spadły o ponad 4%, tymczasowo łagodząc presję związaną z wcześniejszymi wzrostami o ponad dolara za galon w ostatnim roku.

Jednak Amerykańskie Biuro Statystyki Pracy opublikuje we wtorek o 8:30 czasu lokalnego październikowy wskaźnik CPI, który najprawdopodobniej pokaże jedynie nieznaczne spowolnienie wzrostu cen.

Tymczasem przedstawiciele Fed wyrażają obawy, że inflacja wywołana początkowo przez politykę ceł prezydenta Donalda Trumpa i wojnę z Iranem, jest bardziej trwała niż oczekiwano i że presja cenowa wywiera wpływ także na branże nieobjęte bezpośrednimi skutkami tych wydarzeń.

W momencie, gdy Fed jest coraz pewniejszy sytuacji na rynku pracy, to koszty życia pozostają dla niego priorytetem.

„Stopniowo zbliżamy się do poziomów, które historycznie uznawano za pełne zatrudnienie, a głównym problemem cały czas jest inflacja. Odwiedzamy przedsiębiorców w całej jurysdykcji, rozmawiamy i wszędzie słyszymy o problemach z kosztami i wytrzymałością firm.” – powiedział Austan Goolsbee, prezes Federal Reserve Bank of Chicago, podczas lokalnego wydarzenia w poniedziałek – „Musimy zatem zmierzyć się z tym, że nie udało się osiągnąć celów w zakresie kosztów i inflacji”.

Zgodnie z konsensusem Dow Jones, ogólny CPI ma wzrosnąć o 0,3% m/m; po wyłączeniu najbardziej zmiennych cen żywności i energii, inflacja bazowa ma wzrosnąć o 0,2% m/m. Obie wartości są niższe od wrześniowych odpowiednio 0,6% i 0,3%, lecz wciąż oznaczają utrzymującą się presję cenową.

Z powodu ubiegłorocznego zamknięcia rządu, które uniemożliwiło Amerykańskiemu Biuru Statystyki Pracy zebranie kompletnych danych i przygotowanie pełnego wskaźnika, w październiku nie pojawi się roczny odczyt CPI. Brakujące dane oznaczają brak wskaźników do porównania rok do roku.

Bank of America, interpolując dane z zeszłego roku i ustanawiając założony bazowy poziom, szacuje roczny wzrost CPI ogółem i bazowego odpowiednio na 3,8% i 2,7%, czyli o 0,1 pkt proc. więcej niż we wrześniu i wyraźnie powyżej 2% celu Fed.

Goolsbee stwierdził, że obecne trendy inflacyjne odbiegają od klasycznych wpływów szoków podażowych i ceł, natomiast wielkoskalowe inwestycje infrastrukturalne gigantów chmurowych wokół sztucznej inteligencji pogłębiają omawianą sytuację.

„Wpływ tych czynników powinien był już dawno wygasnąć, jednak zauważamy, że w niektórych sektorach, które nie są związane z cenami ropy czy taryfami celnymi, np. w licznych usługach, presja inflacyjna się nasila. Uważam, że obecnie budowa centrów danych AI zaczyna coraz bardziej przypominać klasyczne przegrzanie popytu.” – powiedział.

Dodał również, że gigantyczne inwestycje w centra danych generują zapotrzebowanie na pracowników budowlanych, energię elektryczną oraz sprzęt. Nawet jeśli AI może trwale zwiększyć produktywność, te inwestycje mogą obecnie nasilać presję inflacyjną.

Krzywa stóp Fed wciąż pod silną presją wzrostową

Pomimo decyzji Fed o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian w październiku, według narzędzia CME „FedWatch” rynek przypisuje obecnie ponad 80% prawdopodobieństwa podwyżce o 25 punktów bazowych na kolejnym posiedzeniu w grudniu.

W tym roku Goolsbee nie ma prawa głosu w Federalnym Komitecie Otwartego Rynku, ale będzie nim dysponował w 2027 roku. Nie zadeklarował on wyraźnie poparcia dla kolejnej podwyżki, ale wskazał, że obecna sytuacja może uzasadniać podjęcie działań.

„Tradycyjnie uważa się, że w początkowej fazie należy działać zdecydowanie, aby uniknąć przegrzania gospodarki, ponieważ późniejsze zbijanie inflacji jest znacznie bardziej bolesne.” – powiedział – „Powinniśmy być wyczuleni na te ryzyka”.

Publikacja CPI przypada w momencie silnego wzrostu amerykańskiej gospodarki: PKB w III kwartale wzrosło w tempie annualizowanym o 3,4%, a prognoza Atlanta Fed wskazuje na dynamikę 3,5% w IV kwartale. Rynek pracy jest również stabilny — w październiku poza rolnictwem przybyło 165 000 miejsc pracy (znacząco powyżej oczekiwań), stopa bezrobocia minimalnie spadła do 4,1%, choć realny wzrost płac nadal jest ujemny.

Dzięki temu inflacja pozostaje w centrum zainteresowania rynku. Bank of America zauważa, że maleje wpływ ceł, ale trwający podwyższony popyt na AI może prowadzić do dalszych wzrostów cen niektórych towarów. Bank ten ostrożnie patrzy również na sztywność cen usług oraz presję cenową w ubezpieczeniach zdrowotnych i motoryzacyjnych.

Podejście banku do polityki Fed pozostaje jastrzębie: jeśli nie będzie ostrej wyprzedaży akcji zmieniającej podejście Fed, podwyżka w grudniu jest bardzo prawdopodobna.

„To będzie ostatni raport o inflacji przed posiedzeniem Fed 8-9 grudnia. Jeśli nasza prognoza się sprawdzi i wszystkie inne czynniki pozostaną takie same, praktycznie przesądzi to kolejną podwyżkę o 25 pb.” – napisał ekonomista BofA Stephen Juneau w raporcie dla klientów – „Chyba że pojawi się jednoznacznie słaby odczyt na poziomie tylko 0,1% m/m, wątpię, by dane o inflacji powstrzymały Fed przed podwyżką w grudniu. Większym zagrożeniem są obecnie rynki finansowe.”

Warto zaznaczyć, że „ostatni raport o inflacji” w cytacie odnosi się dokładniej do ostatniego CPI przed kolejnym posiedzeniem FOMC — 25 listopada zostanie jeszcze opublikowany wskaźnik cen osobistej konsumpcji (PCE) za październik.

Spadek cen benzyny nie wystarcza, by zdjąć presję zacieśniania z Fed, a ogromny popyt związany z AI staje się nową zmienną inflacyjną

Wall Street jest niemal zgodna co do kierunku spadku inflacji w październiku, choć rozbieżności pozostają w kwestii jego skali. Wells Fargo prognozuje wzrost CPI ogółem i bazowego (sezonowo) o odpowiednio 0,28% i 0,21% m/m, UBS przewiduje 0,26% i 0,23%, Barclays po 0,2%, a Royal Bank of Canada spodziewa się po 0,3%.

Zarówno Wells Fargo, jak i Barclays uważają, że łagodne odczyty nie wystarczą, by zmienić bazowy konsensus co do grudniowej podwyżki; RBC skupia się za to na ryzyku dalszego wzrostu cen importowanych towarów, samochodów i usług.

Zdaniem Fed zmienia się charakter presji inflacyjnej: przenosi się ona z kosztów energii i ceł na trudniejszy do samoczynnego wygaszenia popyt. Austan Goolsbee z Fed Chicago zauważa, że wzrost cen części usług trudno już tłumaczyć tylko ropą i cłami — budowa centrów danych AI zaczyna przypominać klasyczne przegrzanie popytu.

Z perspektywy przemysłu, masowa budowa centrów danych generuje konkurencję o przyłącza energetyczne, moce produkcyjne sprzętu i wykwalifikowanych pracowników budowlanych; gdy tak powiązane z AI i działalnością firm zasoby trudno szybko poszerzyć, gwałtowny wzrost inwestycji najpierw podnosi koszty bazowe, a efekt obniżania kosztów przez AI w całej gospodarce potrzebuje więcej czasu, by się ujawnić. Dlatego AI może długookresowo tłumić inflację, równolegle chwilowo podbijając ceny niektórych usług i towarów w fazie inwestycji.

Silny rynek pracy z kolei daje Fed więcej pola do kontynuacji polityki antyinflacyjnej — przy wzroście zatrudnienia o 165 tys., bezrobociu na poziomie 4,1%, presja na szybką zmianę polityki w stronę wspierania wzrostu jest ograniczona. Starszy ekonomista Bank of America, Stephen Juneau, uważa, że dopiero wyraźnie słaby odczyt na poziomie 0,1% m/m mógłby powstrzymać Fed przed podwyżką w grudniu; większym czynnikiem ryzyka jest ewentualna nowa silna wyprzedaż na rynkach finansowych. Ze względu na brakujące dane z powodu zeszłorocznego zamknięcia rządu, obecnie nie będzie standardowego rocznego odczytu CPI — szacunek BofA 3,8% i 2,7% wynika z modelowania na podstawie uzupełnionej bazy.

Dla globalnych akcji technologicznych, które właśnie dynamicznie odbijają, kluczowe będzie, czy CPI zmieni już uwzględnioną przez rynek ścieżkę podwyżek stóp. Przy niemal pewnej grudniowej podwyżce, odczyt zgodny z oczekiwaniami raczej nie wywoła nowego szoku; jeśli jednak bazowa inflacja i ceny usług istotnie przyspieszą, rynek może podnieść oczekiwania dotyczące stóp nawet na 2027 rok, co obniży wyceny przyszłych zysków i podwyższy próg dla nowych emisji długu.

Odwrotnie, jeśli schłodzenie rozprzestrzeni się na więcej istotnych składowych, zniknie niepokój o kolejne podwyżki, a to sprzyja wytrzymałości zysków i aktywności zakupowej na spadkach. Poniedziałkowa sesja już pokazała, że akcje mogą rosnąć nawet przy wysokich oczekiwaniach na podwyżkę — dzisiejsze dane będą testować równowagę między wsparciem z zysków a presją wycen.