Fu Peng: Zwróć uwagę, że na rynku Copper może nastąpić przejście od gromadzenia zapasów do zatoru podaży

Patrząc na świat zza biurka tradingowego, komentarz ekonomiczny według Peng Fu. Ten materiał został napisany 7 listopada 2026 roku.

W obecnym okresie stagnacji na amerykańskim rynku akcji oraz w amerykańskim łańcuchu dostaw AI, spośród surowców największą uwagę – oprócz ropy naftowej – warto zwrócić na miedź.

Przez ostatnie lata tradycyjny popyt na miedź w Chinach napędzały: rynek nieruchomości, masowe inwestycje w infrastrukturę oraz tradycyjny przemysł wytwórczy. Jednak obecnie po tej stronie nie ma już szans na wzrost wolumenu, a co za tym idzie – na dodatkowy, elastyczny wzrost popytu na miedź. W tym kontekście cała narracja dotycząca miedzi koncentruje się wokół budowy amerykańskiej infrastruktury centrów danych AI: rozwój AI zwiększa zapotrzebowanie na elektryfikację, co z kolei na marginesie winduje krzywą popytu na miedź.

To była dominująca rynkowa narracja w ostatnich latach — wąskim gardłem w hardware są braki chipów i mocy elektrycznej, a u podstaw energii znajduje się miedź. Innymi słowy, jeśli giganci technologiczni będą dalej inwestować w wydatki kapitałowe, miliardy dolarów napłyną do inwestycji w moce obliczeniowe oraz dystrybucję energii, co w Stanach Zjednoczonych, gdzie moc obliczeniowa jest mocno skoncentrowana, może wywołać skrajnie wysoki popyt na miedź.

Skumulowane oczekiwania popytowe i celne: globalne zapasy miedzi przenoszą się naCOMEX

Do tej pory globalne zapasy miedzi były rozproszone pomiędzy London Metal Exchange (LME), rynkiem w regionie Azji i Pacyfiku, Shanghai Futures Exchange, magazynami celnymi i niektórymi niewidocznymi zapasami – rzadko koncentrowały się w USA. Jednak w ciągu ostatnich dwóch lat, wraz z pojawieniem się wyżej opisanych zmiennych popytu, globalne zapasy miedzi zostały masowo przeniesione.

Po objęciu władzy przez administrację Trumpa polityka USA wyraźnie przesunęła się w prawo, a oczekiwane cła gwałtownie wzrosły. W lipcu 2025 roku USA, opierając się na „sekcji 232”, ogłosiły, że od 1 sierpnia 2025 roku nałożą 50% cła na półprodukty miedziane i wyroby z dużym udziałem miedzi, przy czym miedź rafinowana otrzymała tymczasowe zwolnienie; jednak Departament Handlu zalecił stopniowe wprowadzanie powszechnego cła na miedź rafinowaną – 15% od 2027 roku, wzrastające do 30% od 2028 roku. Ostateczna decyzja należy do prezydenta, który na podstawie oceny rynku przez Departament Handlu określi, czy cła zostaną wdrożone.

Oczekiwania popytowe oraz cła razem otworzyły ogromne okno arbitrażowe — ceny miedzi na New York Commodity Exchange (COMEX) nieprzerwanie przekraczały te na LME i utrzymywały się z wysoką premią. Przy takiej różnicy handlowej kupcy praktycznie nie musieli się martwić o koszty frachtów czy magazynowania — rachunek zawsze wychodził na plus, dlatego ogromne ilości światowej miedzi zostały przetransportowane do USA. Od początku 2025 roku import miedzi do Stanów Zjednoczonych gwałtownie wzrósł i utrzymywał wysoką skalę przez 2025 i 2026 rok. U podstaw leży właśnie masowy transfer zapasów: miedź zgromadzona wcześniej w Azji i magazynach na LME została w całości przeniesiona do USA.

Można więc powiedzieć, że w tym okresie to rynek COMEX napędzał wzrost rynku azjatyckiego i globalnego. Kluczową obserwacją w tej fazie są oczywiście Stany Zjednoczone. Z danych Commitments of Traders (CFTC) wynika, że pod wpływem tych czynników, spekulacyjne pozycje krótkie na rynku miedzi COMEX praktycznie zniknęły – popyt jest bardzo wysoki i niemal nikt nie chce grać na spadki. Z danych CFTC wynika, że inwestorzy niekomercyjni (czyli prawdziwi spekulanci) nie otwierają już pozycji krótkich, a długie pozycje komercyjne (czyli realnie używające miedzi przedsiębiorstwa) wzrosły znacząco. Struktura rynku sama w sobie również odzwierciedla te oczekiwania.