Wybory śródokresowe otwierają „otchłań” handlu AI, trilliony dolarów wydatków kapitałowych stoją w obliczu momentu rozliczenia

Aplikacja finansowa Zhihong Finance APP informuje, że od miesięcy inwestorzy martwili się o ryzyka związane z „maszyną do robienia pieniędzy”, jaką są wydatki kapitałowe na sztuczną inteligencję (AI). W tym tygodniu rynek w końcu nacisnął przycisk panicznej wyprzedaży.

We wtorek zakończyły się wybory środka kadencji w Stanach Zjednoczonych, Demokraci zdobyli większość w obu izbach Kongresu, odnosząc również spektakularne zwycięstwa w wielu stanowych parlamentach i gubernatorstwach, a rynek natychmiast zaczął wyceniać najgorszy scenariusz dla transakcji AI. Wielu zwycięskich kandydatów uczyniło ograniczenie rozwoju AI głównym punktem swojej kampanii, co wywołało obawy, że budowa centrów danych w wielu regionach może zostać zatrzymana.

Ta zmiana oczekiwań sprawiła, że od czwartku traderzy zaczęli masowo opuszczać rynek, wszystkie instrumenty powiązane z miliardowymi wydatkami kapitałowymi na AI zostały wyprzedane. Indeks półprzewodników z Filadelfii spadł o 12%, technologiczny Nasdaq 100 zanurkował o 6,4%, oba odnotowały największy jednodniowy spadek od marca 2020, kiedy wybuchła pandemia COVID-19. Gwiazda AI, Nvidia, przewodziła spadkom na rynku, tracąc ponad 9%, a jej kapitalizacja rynkowa zmniejszyła się o ponad 440 miliardów dolarów.

Mimo że później pojawiły się doniesienia, iż zwyciężczyni wyborów na gubernatora Teksasu, Gina Hinojosa, jasno stwierdziła, że wszystkie obecnie zatwierdzone centra danych w Teksasie będą mogły ukończyć budowę. Hinojosa planuje wprowadzić przepisy wymagające od nowych centrów danych, które mają zostać oddane do użytku w latach 2028-2029, opłacania podatków, zobowiązania do niepodnoszenia cen energii dla mieszkańców, nie wpływania na zaopatrzenie w wodę, zatrudniania pracowników zrzeszonych w związkach i zapewnienia udziału mieszkańców Teksasu w podejmowaniu decyzji.

Ta wiadomość spowodowała przedrynkowe odbicie kontraktów na Nasdaq, ale wydaje się, że wątpliwości na rynku nie zniknęły.

„Rynek kwestionuje założenia dotyczące wzrostu firm w łańcuchu dostaw centrów danych, kapitał wycofuje się na szeroką skalę,” powiedział Peter Tuz, prezes Chase Investment Counsel, którego fundusz posiada udziały w producentach chipów Nvidia (NVDA.US) i AMD (AMD.US), a także w kluczowych płatnikach wydatków AI jak Alphabet Inc. (GOOGL.US) i Amazon (AMZN.US). „Wyniki wyborów pozwalają łatwo wywnioskować rosnącą niepewność regulacyjną, która może zahamować perspektywy wzrostu tych firm.”

Od początku roku wiele czynników narasta, a obawy rynku dotyczące wydatków kapitałowych na AI rosną: wzrost stóp procentowych, zaciąganie coraz większego długu na rozbudowę centrów danych, coraz silniejszy głos społeczny sprzeciwiający się ich budowie. Wydatki kapitałowe na AI są motorem obecnego wzrostu indeksu S&P 500 i przez pewien czas były dla rynku tarczą przed wysokimi cenami ropy, uporczywą inflacją, napięciami w Iranie i innymi ryzykami makroekonomicznymi.

Oczywiście, mając na uwadze powolność działania aparatu państwowego, sposób, w jaki wysiłki na rzecz zahamowania rozwoju centrów danych i regulacji AI będą się rozwijać, pozostaje do obserwacji. Jednak ta fala wyprzedaży wystarczy, aby pokazać, że trzon obecnej hossy znalazł się w centrum paniki.

„Obecnie gospodarka wydaje się korzystać tylko z jednego silnika, który nie tylko zwalnia, ale wynik wyborów może jeszcze bardziej go spowolnić,” stwierdził Barry Knapp, partner zarządzający Ironsides Macroeconomics. „W tej chwili nie kupiłbym żadnego aktywa.”

Według szacunków strategów UBS Group, do 2028 roku niemal jedna trzecia mocy obliczeniowej w USA, która ma być uruchomiona, obecnie znajduje się w strefie ryzyka. Większość pochodzi z centrów danych planowanych w Teksasie – gdzie Hinojosa, obiecująca zatrzymanie wydawania nowych pozwoleń, pokonała republikańskiego obecnego gubernatora Grega Abbotta, stając się pierwszym demokratycznym gubernatorem stanu od 1990 roku.

Te obawy sprawiają, że inwestorzy na nowo analizują już nadwyrężoną wycenę segmentu AI. Przykładem jest Nvidia, która jest największym beneficjentem inwestycji w AI. Jej obecny wskaźnik ceny do zysku na następne 12 miesięcy wynosi 13, podczas gdy rok temu sięgał ponad 32. Drugi pod względem kapitalizacji producent chipów w USA, Broadcom (AVGO.US), ma prognozowany wskaźnik cena/zysk 15, niższy niż grudniowy szczyt z ubiegłego roku – 42.

„Rynek wcześniej zakładał, że rozbudowa centrów danych będzie długoterminowym trendem utrzymującym się przez wiele lat,” mówi Knapp. „Jeśli rozbudowa mocy obliczeniowych potrwa tylko kilka lat, a długoterminowy wzrost sektora chipów spadnie, jakie wyceny powinniśmy stosować?”

Ta wyprzedaż była szczególnie dotkliwa w najbardziej ryzykownych segmentach handlu AI. Dostawca usług obliczeniowych AI CoreWeave (CRWV.US) w tym tygodniu spadł o 20%, ponad 75% poniżej maksymalnego poziomu z czerwca 2025, i zaledwie kilka dolarów ponad ceną IPO z marca 2025. Nowy, obciążony długami dostawca usług chmurowych Nebius (NBIS.US) w czwartek stracił 15%, co oznacza spadek o 58% względem szczytu w czerwcu.

Dodatkowo, niepewność dotycząca nadzoru nad regulacją AI i budową centrów danych sprawia, że inwestorzy ostrożnie podchodzą do łapania dołków.

„Trudno ocenić, czy obecna wyprzedaż jest już przesadzona, bo jeszcze nie ma jednoznacznych wniosków co do przyszłości regulacji,” powiedział Luz z Chase Investment Counsel. „Rynek wygląda na nadmiernie przeceniony, ale poczekamy, aż sytuacja się wyklaruje, zanim rozważymy zakupy.”

Jednym z plusów spowolnienia budowy centrów danych jest to, że takie giganty technologiczne jak Amazon, Alphabet, Microsoft (MSFT.US) i Meta (META.US) będą zmuszone do ograniczenia wydatków. Widać to po ostatnich ruchach cen po publikacji wyników — inwestorzy nie są już skłonni tolerować, by wydatki kapitałowe przekraczały przepływy pieniężne z działalności.

W środę te cztery giganty, wraz ze wzrostem ceny akcji Apple (AAPL.US), zwiększyły swoją łączną kapitalizację o ponad 800 miliardów dolarów; jednak w czwartek rynek ogólnie spadł i część wcześniejszych wzrostów została oddana.

„Jeśli zmniejszą wydatki, może nie będą musieli tyle pożyczać, a przepływy pieniężne wzrosną,” powiedział Luz. „Jednocześnie wzrost może spowolnić. Teraz jest za dużo znaków zapytania.”