W ciągu czterech sesji rynkowych kapitalizacja rynkowa spadła o ponad 10 miliardów dolarów; ryzyko zadłużenia CoreWeave (CRWV.US) wywołało wyprzedaż, lecz Deutsche Bank uważa to za dobrą okazję do zakupu

Według aplikacji informacyjnej Smart Long, dostawca usług obliczeniowych w chmurze związanych ze sztuczną inteligencją (AI), CoreWeave (CRWV.US), w tym tygodniu doświadczył gwałtownego spadku wartości akcji i obligacji, w ciągu zaledwie czterech dni wartość rynkowa spadła o ponad 10 miliardów dolarów. Odzwierciedla to rosnące obawy inwestorów dotyczące pogorszenia profilu kredytowego oraz modelu ekspansji opartego na wysokim zadłużeniu. Jednak Deutsche Bank uważa, że ostatnia wyprzedaż na rynku nie jest wystarczająco uzasadniona czynnikami fundamentalnymi firmy, a gwałtowna korekta cen akcji stwarza okazję do inwestycji.

W czwartek rano akcje CoreWeave spadły o 9,5%, ale do zamknięcia odrobiły wszystkie straty i wzrosły o 5,94%. Jednocześnie wskaźnik ryzyka kredytowego firmy osiągnął najwyższy poziom w historii, a ceny jej obligacji wysokodochodowych dalej spadały. Wcześniej, w środę, obligacje CoreWeave spadły już do poziomu uznawanego zazwyczaj za oznakę trudności finansowych emitenta, wywołując obawy rynku dotyczące zdolności firmy do obsługi zadłużenia i perspektyw finansowania w przyszłości.

Jednak analityk Deutsche Bank, Brad Zelnick, w raporcie dla klientów w czwartek stwierdził, że pomimo wielu czynników, które wpłynęły na gwałtowną wyprzedaż akcji i obligacji CoreWeave w ostatnim tygodniu, bankowi trudno znaleźć czynniki specyficzne dla firmy, które wyjaśniałyby tak ogromną korektę cen.

Zelnick podkreślił, że obecna wycena rynku ignoruje bazę wysokiej jakości klientów CoreWeave, udowodnione zdolności biznesowe firmy, umiejętność przekształcania zaległych zamówień w przychody oraz wiodącą wydajność infrastruktury. Jego zdaniem te atuty fundamentalne nie zmieniły się zasadniczo w związku z ostatnimi wahaniami rynku kredytowego, dlatego Deutsche Bank podtrzymuje ocenę „kupuj” dla akcji CoreWeave.

Jeśli chodzi o najbardziej interesujący rynek temat - finansowanie, Deutsche Bank przyznaje, że CoreWeave w przyszłości będzie nadal potrzebować pozyskania kapitału, aby wspierać budowę centrum danych AI oraz powiązanej infrastruktury. Jednak według banku firma posiada dużą liczbę zaległych zamówień od klientów, które mogą wesprzeć kolejne rundy finansowania, a nowy kapitał może być zbierany w stosunkowo stabilnym tempie, co nie oznacza konieczności przeprowadzenia masowej emisji finansowania w krótkim czasie.

Zdaniem Deutsche Bank, rynek może przeceniać ryzyko finansowania CoreWeave, jednocześnie nie doceniając wsparcia płynącego z istniejących kontraktów klientów oraz zdolności operacyjnej.

Warto zauważyć, że dyrektor generalny Nvidia (NVDA.US), Jensen Huang, w czwartek otwarcie wyraził zaufanie do sytuacji finansowej CoreWeave. Huang stwierdził, że siła finansowa CoreWeave stale się poprawia, a koszty finansowania faktycznie spadają. Podkreślił też, że obecnie nie widzi potrzeby, by Nvidia zapewniała dodatkowe gwarancje finansowe dla CoreWeave, ponieważ firma sukcesywnie wzmacnia swoją pozycję.

Jako kluczowy dostawca GPU i udziałowiec CoreWeave, Nvidia jest blisko związana z rozwojem biznesowym tej firmy. Wypowiedź Huanga jest traktowana jako odpowiedź na ostatnie obawy rynku dotyczące ryzyka kredytowego.

Jednak optymistyczna ocena sytuacji finansowej CoreWeave przez Huanga stoi w wyraźnym kontraście do sygnałów płynących z rynku obligacji i instrumentów pochodnych kredytowych. Wraz ze wzrostem wskaźnika ryzyka kredytowego CoreWeave do rekordowych poziomów, inwestorzy obligacyjni wymagają wyższej premii za ryzyko, co pokazuje, że na rynku pozostają poważne rozbieżności dotyczące długoterminowych możliwości finansowania firmy.

Poza kwestiami finansowania CoreWeave, rosną wątpliwości dotyczące trwałości ogólnego boomu inwestycyjnego w infrastrukturę AI.

Agencja badawcza Gartner ostatnio ostrzegała, że tempo budowy infrastruktury AI może już przewyższać poziom, który jest wspierany przez generowane z tego tytułu przychody biznesowe, prowadząc do ryzyka, że znaczna część inwestycji może nie zostać w pełni zwrócona w przyszłości. Gartner szacuje, że do 2030 roku ponad 3,5 bln USD wydatków związanych z AI może być zagrożonych utratą wartości aktywów.

Według Gartnera, wraz z dalszą ekspansją infrastruktury obliczeniowej AI, branża stanie w obliczu wzrostu presji kosztowej, braku różnicowania usług oraz nasilającej się konkurencji. Szczególnie znaczące jest to, że Gartner przewiduje, iż do 2030 roku ponad 80% nowych dostawców usług AI w chmurze nie będzie w stanie funkcjonować jako niezależne firmy.

Oznacza to, że w nadchodzących latach branża obliczeń chmurowych AI może przejść przez szeroką konsolidację — część firm zostanie przejęta, połączona lub zrezygnuje z samodzielnej działalności z powodu konkurencji lub presji finansowej. Gartner zwraca uwagę, że dla takich firm jak CoreWeave czy NEBIUS (NBIS.US), których model biznesowy silnie zależy od popytu na moc obliczeniową, powiązane ryzyka są szczególnie wyraźne.

W przeciwieństwie do dużych firm technologicznych o zdywersyfikowanym biznesie i stabilnych przepływach pieniężnych, przychody tych nowopowstałych dostawców obliczeń chmurowych AI zależą bezpośrednio od popytu na moc obliczeniową centrów danych, co czyni je bardziej wrażliwymi na zmiany cen mocy obliczeniowej, poziomu wykorzystania infrastruktury czy kosztów finansowania.

Najświeższe zawirowania na akcjach i obligacjach CoreWeave podkreślają, że inwestorzy ponownie oceniają logikę inwestycji w infrastrukturę AI.

Z jednej strony rosnące potrzeby w zakresie trenowania i wnioskowania modeli AI stwarzają wyspecjalizowanym dostawcom usług chmury okazję do rozwoju i ekspansji działalności. CoreWeave posiada dużych klientów i znaczne zaległe zamówienia, co według Deutsche Bank wystarczy, by wesprzeć przyszłe finansowanie i wzrost firmy. Z drugiej strony budowa centrów danych AI wymaga ogromnych nakładów kapitałowych, a niepewność dotycząca kosztów finansowania, konkurencji na rynku usług obliczeniowych oraz zwrotów z inwestycji w infrastrukturę powoduje, że rynek zaczyna kwestionować długoterminową rentowność niektórych nowych dostawców chmury.

Stanowiska Deutsche Bank i Gartnera są przez to bardzo odmienne. Pierwszy uważa, że spadek cen akcji CoreWeave przekracza to, co można uzasadnić fundamentami, co można traktować jako okazję inwestycyjną, podczas gdy drugi ostrzega, że cała branża nowych usług AI w chmurze może stanąć w obliczu poważnej zmiany modeli biznesowych i presji na konsolidację.

Wraz ze wzrostem wskaźnika ryzyka kredytowego CoreWeave, inwestorzy skupią się teraz na tym, czy firma może pozyskać dodatkowe finansowanie po rozsądnych kosztach, przekształcić zaległe zamówienia klientów w rzeczywiste przychody oraz czy rosnący popyt na moc obliczeniową AI zapewni zwroty z inwestycji w dużą infrastrukturę.

Dla CoreWeave stabilizacja ceny akcji w przyszłości zależeć będzie nie tylko od utrzymania się silnego popytu na AI, ale również od udowodnienia, że model wzrostu oparty na wysokich nakładach kapitałowych jest długoterminowo zrównoważony.