Nowe narzędzie do krótkiej sprzedaży na rynku prywatnych kredytów: giganci z Wall Street wprowadzają CDS skierowane na Blackstone i Apollo

Wall Street buduje nowe mechanizmy shortowania dla rynku prywatnych kredytów o wartości 2 bilionów dolarów.

Według brytyjskiego Financial Times, powołując się na osoby zaznajomione ze sprawą, JPMorgan, Barclays, Morgan Stanley i Citigroup niedawno rozpoczęły handel kontraktami swapów ryzyka kredytowego (CDS), których aktywami bazowymi są flagowe fundusze prywatnych kredytów Blackstone, Apollo Global Management i Ares Management. To najnowszy etap w trwających od miesięcy eksploracjach Wall Street nowych narzędzi do shortowania prywatnych kredytów, oferując inwestorom nowe możliwości obstawiania lub zabezpieczania się przed ryzykiem tego sektora.

Te działania pojawiły się w czułym momencie dla branży prywatnych kredytów, która stoi wobec naporu żądań wykupu od inwestorów i wzrostu własnych kosztów finansowania spowodowanego zaostrzeniem warunków przez banki, a regulatorzy są coraz bardziej wyczuleni na głębokie powiązania między bankami a funduszami prywatnych kredytów. Co istotne, od początku handlu tymi kontraktami CDS w tym tygodniu, różnice cenowe CDS trzech funduszy zaczęły się zmniejszać, a strateg JPMorgan przewiduje dalszą redukcję spreadów CDS flagowego funduszu kredytowego Blackstone (BCRED).

Wprowadzenie nowych narzędzi wywołało ponowną analizę mechanizmów wyceny ryzyka w sektorze prywatnych kredytów, również pokazując rosnącą ostrożność inwestorów instytucjonalnych wobec tej szybko rozwijającej się, lecz relatywnie nietransparentnej klasy aktywów.

Debiut kontraktów CDS był bezpośrednio zainicjowany przez publikację nowego indeksu przez S&P Global w tym tygodniu. S&P wprowadziło niedawno indeks "CDX Financials", który obejmuje fundusze Apollo, Blackstone, Ares oraz banki, firmy ubezpieczeniowe, przedsiębiorstwa z sektora nieruchomości i inne grupy finansowe.

W kilka dni po wprowadzeniu indeksu, największe banki zaczęły aktywnie handlować kontraktami CDS na fundusze wchodzące w jego skład. Kontrakty te umożliwiają traderom obstawianie, czy poszczególne fundusze nie wywiążą się ze spłat zobowiązań. Największy z nich, Blackstone Private Credit Fund (BCRED), zarządza aktywami wartymi 83 miliardy dolarów.

Nicholas Godec, szef globalnych produktów obrotu instrumentami o stałym dochodzie i towarami w S&P Global, wyjaśnił, że w ostatnich miesiącach znacząco wzrosło zapotrzebowanie traderów i inwestorów na zarządzanie ekspozycją na prywatne kredyty. "Zawsze, gdy pojawiają się obawy dotyczące ryzyka, aktywność CDS rośnie," powiedział:

"To właśnie taki cykl zwrotnej informacji z rynku zainicjował powstanie tego indeksu."

Nowe kontrakty CDS mają wiele zastosowań i nie służą wyłącznie shortowaniu.

Inwestorzy mogą kupować CDS, by obstawić pogorszenie nastrojów wobec sektora prywatnych kredytów, nawet jeśli nie zakładają faktycznego niewywiązywania się funduszy ze zobowiązań — gdy ryzyko postrzegane przez rynek wzrasta, ceny CDS również idą w górę. Jednocześnie liczni traderzy używają kontraktów CDS do arbitrażu względem obligacji funduszy, obstawiając rozszerzenie lub zacieśnienie spreadów pomiędzy nimi w celu uzyskania zysków.

Dodatkowo, według mediów powołujących się na osoby zaznajomione ze sprawą, niektórzy inwestorzy kredytowi bezpośrednio shortują obligacje inwestycyjne emitowane przez spółki prowadzące działalność prywatnych kredytów (BDC), podczas gdy inni uznają te obligacje za nadmiernie wyprzedane i rozważają kupno na obecnych dołkach.

Wprowadzenie produktów CDS to pierwszy rzeczywisty przełom po serii prób podejmowanych przez Wall Street.

Goldman Sachs oraz JPMorgan wcześniej eksplorowały wykorzystanie swapów całkowitego dochodu (Total Return Swaps) do obstawiania problemów pożyczek udzielanych przez instytucje prywatnych kredytów dla przedsiębiorstw wspieranych przez private equity w branży oprogramowania, lecz do tej pory nie rozpoczęto znaczących transakcji. Bank of America również prezentował klientom strategię handlową polegającą na obstawianiu akcji, które jego zespół sprzedażowy uznaje za "najbardziej podatne na ryzyko prywatnych kredytów", jednak ostatecznie wycofał tę rekomendację.

Część inwestorów wykorzystuje logikę shortowania prywatnych kredytów, ponieważ: branża udziela dużej ilości kredytów firmom wspieranym przez private equity w sektorze oprogramowania, a gwałtowny rozwój sztucznej inteligencji może zagrozić ich modelom biznesowym i zwiększyć współczynnik niewypłacalności.

Nowe kontrakty CDS debiutują, gdy sektor prywatnych kredytów zmaga się z wieloma przeciwnościami. Oprócz fali żądań wykupu, koszt finansowania funduszy rośnie pod wpływem zaostrzania warunków przez banki. Jednocześnie regulatorzy coraz baczniej przyglądają się głębokim powiązaniom pomiędzy bankowym systemem a funduszami prywatnych kredytów.

Mimo wszystko, obecnie wolumen transakcji związanych z CDS jest nadal relatywnie niewielki. JPMorgan, Barclays i inne banki biorące udział w transakcjach odmówiły komentarza.