Lumago ang kita ng MARA(MARA.US) sa Q3 ng $632 milyon dahil sa unrealized gains sa Bitcoin, ngunit bumagsak ang revenue ng 35% na nagmarka ng pinakamababang antas sa loob ng siyam na quarters.

Nabatid ng Filipino Insight Finance APP na naglabas ang kumpanyang MARA Holdings (MARA.US) ng ulat pinansyal para sa ikatlong kwarter ng 2026. Ipinapakita ng ulat na ito ang isang bihirang larawan ng paghati: tumataas nang husto ang kita sa papel, habang tuloy-tuloy na lumiit ang kita sa operasyon—nasa isang kritikal na punto ang kumpanya sa paglipat mula sa "pagmimina ng bitcoin" patungo sa "AI infrastructure".

Nagpapakita ng “scissor gap” ang kita at tubo

Ayon sa ulat pinansyal, ang kita ng kumpanya para sa ikatlong kwarter ay $164.2 milyon, bumaba ng 35% kumpara sa $252.4 milyon noong nakaraang taon at mas mababa nang humigit-kumulang 7% sa inaasahan ng merkado na $176.1 milyon. Ang pangunahing sanhi ng pagbaba ng kita ay ang pagbulusok ng average na presyo ng bitcoin na na-mine, na bumaba ng 37% taon-taon, na nagtanggal ng halos $94.8 milyon na kita; bahagyang napunan ng pagtaas ng daily mining output mula 23.3 hanggang 24.4 bitcoins ang negatibong epekto sa presyo. Sa puntong ito, apat na magkakasunod na kwartong bumababa ang kita ng kumpanya—ito ang pinakamababa sa loob ng halos siyam na quarter.

Kabaligtaran naman sa kita ang tubo: ang netong kita para sa quarter ay $632.1 milyon (katumbas ng diluted EPS na $1.28 bawat share), malayo sa inaasahang pagkalugi ng merkado na $0.10 bawat share, at mas mataas kaysa $123.1 milyon noong nakaraang taon. Ngunit dapat maging maingat—kabilang dito ang $885.3 milyon na unrealized gains mula sa pagbabago ng fair value ng hawak na bitcoin (kumpara sa $343.1 milyon noong nakaraan), tipikal na “paper profit” lang ito; kapag hindi isinama ang bahagi iyon, patuloy pa ring nalulugi ang operasyon. Ang adjusted EBITDA ay $857.7 milyon, mas mataas kaysa $395.6 milyon noong nakaraang taon.

Pangunahin sa pagmimina: bumubuti ang efficiency, ngunit lumiliit ang kita. Batay sa operation data, ang hash rate o powered computing capacity ng kumpanya ay tumaas ng 18% taon-taon tungo sa 71.2 EH/s, nanalo ng 644 blocks (tumaas ng 2%), at ang gastos bawat kilowatt hour ay mababa sa $0.04, habang ang gastos bawat PH bawat araw ay bumuti ng 2% sa $30.8—patuloy na humuhusay ang mining efficiency, ngunit hindi pa rin sapat kontra sa pagbaba ng presyo ng bitcoin. Sa ikatlong quarter, nakapag-mine ang kumpanya ng 2,247 bitcoins, habang nakabenta ng 3,891 bitcoins sa average na presyong $75,300; hanggang Setyembre 30, hawak ng kumpanya ang 34,012 bitcoins at $946.5 milyon na cash.

Pagbebenta ng bitcoin para bayaran ang utang, magaan na operasyon

Isiniwalat sa impormasyong para sa mga shareholder na matapos ang Setyembre 30, nagbenta ang kumpanya ng 13,597 bitcoins, na nagdala ng mahigit $1.1 bilyon na cash, kung saan $750 milyon ay ginamit upang ganap na bayaran ang collateralized term loan gamit ang bitcoin; lahat ng 17,477 bitcoin na dating naka-collateral ay napalaya na, kaya’t mas mababa na sa 5% ang bahagi ng hawak na bitcoin na naka-loan o naka-collateral. Pagkatapos ng pagbenta ng 15,133 bitcoins (halos $1.1 bilyon) para sa convertible bond buyback noong Marso ngayong taon, ito na ulit ang malakihang paggamit ng "digital vault" ng MARA. Kasabay nito, inaprubahan ng board of directors ang authorization para sa stock buyback na hanggang $500 milyon. Malinaw na sinabi ng kumpanya na itutuloy ang pagbebenta ng bitcoin upang mag-ipon ng cash para sa investment sa AI infrastructure, pagtupad sa mga obligasyon ng repurchase ng convertible bonds sa susunod na taon, at potensyal na mga buyback.

Paglipat sa AI: Isang kontrata ang napirmahan at dalawang lease deal ang inaasahan. Sa ikatlong quarter, nakapirma ang Exaion, subsidiary ng kumpanya, ng isang apat na taong kontrata para sa GPU computing service na nagkakahalaga ng $79 milyon kasama ang unang kliyenteng Amerikano, gamit ang 100% "take-or-pay" clause; umabot na sa higit $3 bilyon ang kabuuang value ng business pipeline ng Exaion, kung saan humigit-kumulang $1 bilyon ay plano nang ideploy bago matapos ang 2027—ngunit inamin ng kumpanya na hindi pa pirmahan at binding ang bahagi ng business pipeline na ito. Mas umagaw pansin sa merkado ang kumpirmasyon ng kumpanya na advanced na ang negosasyon sa potential data center lessees, ngunit maaaring hindi matupad ang target na “makapirma ng dalawang lease agreements bago matapos ang taon” at lumampas pa hanggang 2027—bihirang nagbaba ng inaasahan ang management para sa merkado. Bukod dito, aprobado na ng FERC ang pagbili ng Long Ridge natural gas power plant at inaasahang matatapos ang deal bago matapos ang taon, kung saan aakyat mula 485MW hanggang sa 505MW na maximum nameplate capacity ang authorized output sa unang kalahati ng 2027.

Ang pinaka-essence ng financial report ng MARA ay ang bilis ng "self-transformation" ng isang bitcoin mining company sa panahong pababa ang presyo ng bitcoin: habang nagbebenta ng bitcoin para sa cash at nagbabayad ng collateral loans, pumapusta rin ito sa assets sa enerhiya at AI computing leasing. Ang pagtaas sa kita sa papel ay galing sa unrealized gains base sa accounting standards at hindi totoong nagpapabuti sa operating cashflow; kung magtatagumpay ang kwento ng transformation ay matutukoy sa kung mapipirmahan ang dalawang data center leases bago matapos ang taon—kung hindi ito matupad, hindi lang pagpapaliban ng iskedyul ang mangyayari, kundi pati ang mismong kwento ng transformation ay kailangang muling tantiyahin ng merkado.