Ang merkado ay "nangangatog"! Sa panahong mataas ang sensitivity ng "capital expenditure", sabay na maglalabas ng financial report ang tatlong malalaking kumpanya ng cloud sa US ngayong linggo

Ngayong linggo, ang tatlong higanteng teknolohiya na Alphabet, Microsoft, at Amazon ay sabay-sabay maglalabas ng kanilang mga ulat sa kita. Sa panahon kung kailan ang kapital na ginagastos para sa AI ay lubhang binabantayan ng merkado, maaaring hindi na sapat ang matatag na paglago ng kita upang mapakalma ang mga mamumuhunan—ang tunay na magdidikta sa damdamin ng merkado ay kung gaano karami ang ginastos ng mga kumpanyang ito sa AI, at kailan sila makakakita ng balik mula rito.

Ayon sa ulat ng Bloomberg noong Oktubre 25, inaasahang makakamit ng tatlong kumpanyang nabanggit ang dalawang digit na paglago sa quarterly revenue, kung saan ang kanilang pinagsamang market value ay mahigit $10 trilyon. Gayunpaman, ang matinding reaksyon ng merkado sa ulat ng Meta noong nakaraang linggo ang siyang nagtakda ng tono para sa linggong ito—matapos ihayag ng Meta ang pagtaas ng kanilang hinaharap na kapital na gastusin mula $125 bilyon patungong $825 bilyon, unang beses sa kasaysayan nag-negatibo ang kanilang free cash flow ng -$2.12 bilyon (habang noong nakaraang taon ay nasa $10.6 bilyong positibo pa ito). Bumagsak ang presyo ng kanilang stock ng 6.1% kinabukasan, pinakamalaking one-day drop simula Hulyo, at ang halaga ng limang taon nilang credit default swap ay umabot din sa bagong kasaysayan.

Napaka-bulnerable na ng damdamin ng merkado. Tumaas sa pinakamataas na antas mula Abril ang presyo ng Brent crude oil, muling bumaba sa 5% ang 10 taong bond yield ng Amerika matapos ang isang buwan, at kasabay ng tuloy-tuloy na gulo sa Iran at nalalapit na midterm elections sa Amerika, puno ng panganib ang macro environment. Sa sitwasyong ito, bawat numero ng kapital na ginagastos sa AI ay posibleng maging huling patak na magpapabagsak sa merkado.

Mga ulat ng tatlong higante: Malakas ang inaasahang paglago, ngunit free cash flow ang tunay na mahalaga

Inaasahan ng Alphabet, Microsoft, at Amazon na magpapakita sila ng malalakas na resulta ngayong quarter, kung saan ang paglago ng kita ay aabot ng dalawang digit. Gayunpaman, ang tunay na binabantayan ng mga mamumuhunan ay ang laki ng capital expenditures at ang direksyon ng free cash flow.

Dahil sa malaking puhunan sa AI, maraming malalaking tech na kumpanya ang mula sa pagiging "cash cows" ay naging may negatibong free cash flow, na nagdulot ng matinding sensitivity sa merkado. Binanggit ni Shea ng BNY,

"Kung muli tayong haharap sa sitwasyon kung saan kailangang babaan ang inaasahan sa free cash flow, lalo lamang tataas ang pangamba ng merkado ukol sa pagpapatuloy ng AI spending at sa pagsandal sa bagong kapital, at maaaring maapektuhan ang mga bagong kumpanya sa cloud computing at iba pang sektor. Ngunit kung maiangat ang inaasahan sa free cash flow, kahit paano'y makakahinga ang merkado, mararamdaman na naabot na ang pinakamababa at tapos na ang pinakamahirap na yugto sa cycle ng gastusin."

Ayon kay Kim Forrest, chief investment officer ng Bokeh Capital Partners, "Mukhang hindi nagsisisi ang apat na 'higante' sa cloud computing (Meta, Microsoft, Google, Amazon); patuloy nilang isusulong ang kanilang mga planong gastusin, at maaaring ito na ang nagdudulot ng pananabik ng mamumuhunan."

Babala mula sa ulat ng Meta: Kapital na Gastusin bilang 'Minahan' ng Merkado

Ang dramatikong galaw ng ulat ng Meta noong nakaraang linggo ay malinaw na nagpapakita sa kasalukuyang sensitibong kondisyon ng merkado.

Pagkalabas ng ulat, tumaas agad ang presyo ng Meta sa after-hours trading, na nagpapakita ng positibong trend. Ngunit pagkalipas ng balitang malaki nilang itataas ang capital expenditures, biglang nagbago ang damdamin ng merkado. Ang presyo ng stock ay bumagsak ng 6.1% kinabukasan, pinakamalalang one-day performance simula Hulyo, ang limang taong credit default swap ay sumirit sa panibagong taas—dahil sa pangamba ng merkado na ang ganito kalaking gastos ay magtutulak sa kumpanya na mangutang ng malaki.

" Walang pasensya ngayon ang mamumuhunan sa mas mataas na capital expenditures," ani John Belton, portfolio manager ng Gabelli Funds. "Maaaring pansamantala itong kalimutan ng stock market, ngunit tiyak na may epekto ito, o sa pinakamababa ay magbigay ng mas matinding pag-aalala sa merkado."

Tinukoy ni Kevin Shea, senior equity analyst ng BNY Wealth, na "Isa itong napakahalagang earnings season. Dinidiscount na ng merkado ang malalaking growth stocks dahil patindi nang patindi ang kawalan ng katiyakan kung kakayanin bang ituloy ang naturang paglago."

Dapat ding linawin na, hindi hiwalay ang insidente sa Meta, kundi bahagi ng serye ng mga signal na sabay-sabay na nagpapahina ng tiwala ng merkado sa returns ng AI investments.

Una, lumilitaw na ang panganib sa debt financing. Ang pahayag ng cloud computing service provider na CoreWeave ay nagpataas ng pag-aalala sa merkado ukol sa lawak ng pagsandal sa utang para sa AI infrastructure—na pinalalala pa ng patuloy na pagtaas ng interest rates. Ayon sa pananaliksik ng Gartner, kung hindi mapatunayan ng AI revenues ang pagiging makatuwiran ng gastos, mahigit $3.5 trilyong AI infrastructure investments ay maaaring manganganib na mawalan ng halaga pagsapit ng 2030.

Pangalawa, nagpapakita na ng senyales ng pagbagal ang paglago ng kita mula sa AI. Ang Anthropic, isang major AI lab na inaasahang mag-IPO sa susunod na buwan, ay nagsabi sa prospective investors na ang third quarter revenue nito ay umangat nang halos 45% mula nilipas na taon, ngunit bumagal na ito kumpara sa second quarter—nagbibigay ng alinlangan sa pangkalahatang pananaw.

"Mahina ngayon ang kombinasyon—mahirap ang macro environment, bumabagal ang paglago ng kita sa AI, ngunit bumibilis ang gastos sa AI capital expenditures," ayon kay Belton ng Gabelli.

Ayon kay Jed Ellerbroek, portfolio manager ng Argent Capital Management, "Nasa matinding risk-off mode na tayo. Tumitigil na ang mga mamumuhunan sa mga stock na konektado sa data center capital expenditures, pati ang buong teknolohiya at data center sectors."

Presyo ay may discount na, ngunit merkado ay naghihintay ng “lampas sa inaasahan”

Sa kabila ng pag-iral ng takot, naniniwala ang ilan sa Wall Street na ang malalaking tech stocks ay siyang pinakamalinaw na panganib sa market ngayon—nagdala na kasi ng malaking pagbaba ang mga nagdaang pullbacks.

Ayon sa datos ng Bloomberg, "Mag 7" index ay tumas lamang ng 6.5% mula simula ng taon, malayo sa 11% ng S&P 500 at 15% ng Nasdaq 100; sa pitong kasaping stock, tanging Apple at Nvidia lang ang nakalamang sa market. Kapag inalis ang tech giants, ang S&P 500 ay tumaas na ng 12% ngayong taon.

Sa usaping valuation, ang "Mag 7" index ay may price-to-earnings ratio na wala pang 24 beses ng inaasahang kita—mas mababa sa 29 beses ng 10-year average, at mas mababa rin sa 33 beses noong isang taon. Parehong Alphabet at Microsoft ay mas mababa sa sariling long-term average, at ang Amazon ay nasa ibaba pa ng 20 beses, pinakamababa mula 2008.

Kasabay nito, malakas pa rin ang outlook sa paglago ng kita. Ayon sa Bloomberg, inaasahang tataas ng 34% ang kita ng "Mag 7" ngayong taon, mas mataas kaysa 29% ng buong S&P 500; sa 2027, inaasahang tataas pa ng 27%—ang pinagkasunduang forecast na ito ay malaki ang tinaas sa mga nakaraang linggo, mula sa wala pang 19% dalawang buwan na ang nakalipas.

Gayunpaman, ang sabay na mababang valuation at napakataas na inaasahan sa paglago ay nangangahulugan din ng kakaunting margin for error para sa earnings season. Ayon kay Tiffany McGhee, CEO ng Pivotal Advisors:

"Palaki nang palaki ang taas ng panukatan, kaya kapag naabot lang ng mga kumpanyang ito ang inaasahan, halos nadidismaya ang merkado. Ang gusto nilang makita ay mga resulta na sobrang lampas sa inaasahan."