時代の終焉！Semianalysis：「黄仁勋がいなければ、NVIDIAは次のAppleになるだろう」

ジェンスン・フアンが33年間率いてきたNVIDIAを去った。

「NVIDIAは、彼がいない場合を想定して構築された会社ではない。」著名な半導体研究機関であるSemianalysisは最新のレポートでこう述べている。

SemianalysisはNVIDIAを次のAppleに例えている。

このような規模と体制の下で、創業者が去った後もなお順調に発展した遠見のある創業者主導の会社はもう一社しかない。それはスティーブ・ジョブズの率いたAppleだ。

SpaceXやTeslaはイーロンなしには機能しない。NVIDIAもジェンスンなしでは機能しない。

Semianalysisは、後任のプロフェッショナルマネージャー主導のNVIDIAは、おそらく大規模な自社株買い、バランスシートの縮小、積極的なエコシステム投資からの撤退という道を歩むと考えている。「会社の技術的進歩はこれまでのような速さでは進まなくなるだろう」――株主にとっては短期的には容認できても、AI産業全体にとってはマイナスのシグナルだ。「彼なしではテクノロジーの世界は全く異なるものになるだろう。」

さらに大きな懸念は、ジェンスン・フアン自身が構築したサプライチェーンの優位性や顧客からの信頼、オープンソースエコシステムにおける牙城が後任には複製困難であり、2028年までには総生産能力の70％以上がNVIDIA以外に移る可能性があるということだ。

現時点でNVIDIA内部でもっとも有力な後継者とみられているのはIan Buck（現データセンター事業担当副社長、CUDAの創設者）とJonah Alben（GPUエンジニアリング上級副社長）だが、Semianalysisは両者についても慎重な姿勢を見せている。「二人とも非常に優れているが、ジェンスンのようにサプライチェーンの核心を把握できるかは疑問だ。」

王国には王が一人だけ

ジェンスン・フアンは約60人の直属の部下を持ち、ほぼすべてのコア機能を網羅している。彼は公に「CEOは最も多くの直属の部下を持つべきだ。なぜなら、これらの人々は最も管理が不要だからだ」と述べたことがある。彼は1対1の会議をせず、役職の上下も気にしない。

この極端にフラットな組織構造により、NVIDIAは約42,000人という従業員数で世界有数の時価総額を実現し、ジェンスン自身が「世界で最も小さな大企業」と呼んでいる。

だが、その代償として、後継者に育成されている人材がほぼいない。

Semianalysisは、NVIDIA公式サイトでジェンスンのもとで重点的に紹介されている幹部はわずか5人で、そのうち2人は法務および財務がバックグラウンドだと指摘する。ある幹部は今年初め、Semianalysisにこう語った：「Ian（Buck）はジェンスンの後を継ぐくらいなら死を選ぶだろうし、その仕事をしたいとも思わない。Jonah（Alben）はより尊敬されていて、できるという声もあるが、やはり本当にその仕事がしたい人はいない。」

現在、Colette Kressが暫定CEOに指名されているが、Semianalysisは「60人以上の副社長が統一した会社のビジョンを持つためには、特定のタイプのリーダーが必要。そうでなければ会社の方向性は消えてしまうかもしれない」としている。

創業者の賭けは、プロ経営者にはできない

NVIDIAの成功の歴史は、本質的に「賭け」の歴史だ。

CUDAは長年赤字で、ウォール街のアナリストからは疑問の声が絶えなかった。ジェンスンはそれでもやり抜いた。元社員がSemianalysisに語った：

トランジスタの使用に制限がある中で、多くの人がプログラマブルシェーダー、CUDA、テンソルコアへのトランジスタ使用に反対していたが、ジェンスンは全社にそれらを支持させた。

現在、NVIDIA社内にはジェンスン自身が「ゼロ・10億ドルの賭け」と呼ぶプロジェクトが2つ残っている――Omniverseと自動運転だ。これらは現時点では利益にならないが、彼はCUDA同様に重要と見ている。

Semianalysisの見解では、後任のプロ経営者はこのような賭けはしない。彼らが取締役会や株主に対して負う責任の取り方が根本的に異なる。「長期的な賭けや信念はもはや不可能になるだろう。」

比較対象も明確になっている――ポスト・ジョブズ時代のAppleだ。

創業者が退き、プロ経営者が引き継ぐことで、会社はさらに保守的になり、キャッシュバックに注力するようになる。株主は喜んでも、会社の技術的な進歩は以前ほど速くなくなる。

顧客はGPUだけでなく“ジェンスン”を買っている

ジェンスン・フアンの退任は、NVIDIAの顧客体系にも構造的なインパクトを与える。

ジェンスンは半導体の割り当ての最終意思決定者であり、すべての大口顧客交渉の中心だった。Semianalysisはこう記している：

世界の新興クラウドサービス企業は、彼らがNVIDIAのチップを比較して選んだからではなく、ジェンスン・フアンが支援したから資金調達できた。

具体的には、NVIDIAの「裏書きプログラム」により、投資適格格付けを持たない事業者でも投資適格価格で資金調達が可能になる――NVIDIAが最初からすべて利益でGPUを売却し、買い手の収入下限を設定し、地主への保証やリース契約も自ら担う。

直近四半期時点で、NVIDIAの開示したオフバランスシートの総保証額は5300億ドルに達し、前四半期の1840億ドルから急増した。その内訳には360億ドルの「未取得即支払い」最低保証と、990億ドルの株式保有が含まれる。

ジェンスン・フアンが約束しなければ、この（AIファイナンス）エコシステムは大幅に縮小する可能性がある。

サプライチェーンの堀は「個人のもの」

NVIDIAによるサプライヤーへの支配も、ジェンスン・フアンの個人的な信用に大きく依存している。

Semianalysisのレポートには、NVIDIAとSK hynixの間に暗黙の優先価格契約があるという重要なディテールが明かされている。推計によれば、2027年のSK hynix製HBM4のNVIDIA向け価格は1Gb当たり3.0～3.3ドル、AMDやBroadcom、Amazon、Googleなど他の顧客は3.7～4.1ドル支払う必要がある――その代わり、NVIDIAはSKグループにGPUの優先割り当てを与えている。

NVIDIAによるサプライおよび生産能力のコミットメント額は、単一四半期で1190億ドルから2790億ドルへと急増した。主にメモリ確保のためだ。

こうした交渉はすべて、ジェンスン・フアンがCEO対CEOの形式で直接まとめたものである。

彼なしでは、これらの企業はもはやNVIDIAをこれまでのように優先しなくなり、他社が生産能力を獲得しやすくなるだろう。

Semianalysisは2028年までに、総生産能力の70％以上がNVIDIA以外に流出する可能性を予測している。

オープンソース・エコシステムの亀裂

ジェンスン・フアンは、NVIDIAと世界のAIオープンソースコミュニティとの架け橋としての、外部にはあまり知られていない役割も担っている。

Semianalysisは、これは「公然の秘密」だと指摘する――NVIDIAの開発者技術チーム（DevTech）は複数の最先端AI研究所と緊密に協力し、エンジニア同士の交流から、Blackwell GPUに最適化されたDeepGEMM、DeepEP、MiniMax MSAなど数々のコアライブラリが創出された。これらの成果はやがて世界的なOSSコミュニティに広がり、SGLangやvLLMなど幅広く使用される推論エンジンにも採用されている。

ジェンスンがスポークスマンとして存在し、オープンソースモデルに財務・技術支援を提供しなければ、これらの研究所はNVIDIA GPUの存在を公に否定し、同社のソフトウェア利用を社内限定にせざるをえなくなるだろう。

中国のイノベーションはもはやNVIDIAのエコシステムおよび汎用機械学習エコシステムと共有されないことになり、これは根本的に悪いことである。クローズドAIラボにとってはプラスでも、スタートアップにとっては悪いニュースだ。