シナジー効果にはもっと時間がかかる！シティグループはSkydance（SKYD.US）のシナジーコストを40億ドルに引き上げたが、「買い」の評価を維持

ジートン財経APPの情報によると、CitiはSkydance Corp（SKYD.US）に関する2026年第3四半期モデル更新レポートを発表しました。Jason Bazinet率いるアナリストチームは、最新の会社ガイダンスに基づき、シナジー効果実現の総コストを従来の32億ドルから40億ドルへ上方修正し、シナジー実現時期も延長すると見込んでいます。また、ワーナー・ブラザーズ事業の不振についての経営陣コメントを受けて、CitiはStudio事業収益予想を引き下げました。しかし、レポートは同社の基盤事業に構造的な変化はないとし、「買い」評価と10ドルの目標価格（2028年予想EV/EBITDAで約8倍）を維持しています。

レポートによれば、Skydanceは2026年第3四半期に売上高70億ドルを計上し、FactSetのコンセンサス予想の70億ドルとほぼ一致しました。調整後EBITDAは10億ドルで、コンセンサスの9.13億ドルを約10%上回りました。レポートは、Paramount資産が2026年の調整後EBITDA目標39億ドルの高位に到達する可能性があると指摘しています。

経営陣は、2027年末までに目標実行率シナジー効果の30%、2028年末までに70%を見込んでいます。転換コストは40億ドル、うち2027年の支出は15億〜20億ドルになる見通しです。また、PlutoおよびBET+をParamount+に統合する作業が進捗していると述べています。さらに、Paramount+とHBO Maxは2027年初めにバンドル提供が開始され、その後2027年第4四半期にプラットフォーム統合が進められる計画です。

収益予想は分化、利益予想は下方修正

Citiはレポートでシナジー効果実現の総コストを引き上げ、実現期間をより長く見積もっています。この影響で、2028年の調整後EBITDA予想を177.09億ドルから161.75億ドルへ（8.7%減）、2027年調整後EBITDA予想を155.76億ドルから137.33億ドルへ（11.8%減）と下方修正しました。収益予想はほぼ安定しており、2027年は723.24億ドル、2028年は753.57億ドルと見込んでいます。

セグメント別では、DTC収益予想が2027年と2028年ともに1.0%、1.8%上昇。TV Media収益は0.5%減少し、Studio収益はワーナー・ブラザーズ事業の低迷により0.1%小幅減少しました。一方、利益面ではTV Media、DTC、Studioの調整後EBITDA予想はいずれも下方修正され、企業レベルのコスト予想は明確に上昇しています。レポートは、2027年の調整後EBITDA利益率を19%（従来予想22%）、2028年を21%（従来24%）に下方修正しました。

一株当たり利益予想についてCitiは、2026年の予想赤字を0.16ドルから0.05ドルに縮小する一方、2027年の予想利益は0.18ドルから大幅に0.04ドルへ引き下げ、2028年の予想利益は0.65ドルから0.63ドルへ微調整しました。

キャッシュフローブリッジおよびレバレッジ水準に注目

経営陣の「2027年にはシナジー達成コスト込みで損益分岐点かそれ以上が見込める」との発言を受け、レポートはこのコメントが株式価値に一定の圧力となる可能性があると指摘し、一部の顧客からはCitiにフリーキャッシュフローブリッジの提供を求める声があったと述べています。

Citiは、シナジー効果・実現費用を除いたEBITDAから、純利息、税金、調整後EBITDAに加算された現金による変革コスト、コンテンツ現金支出とコンテンツ償却の差、および資本支出を差し引いて、同社の2027年自由現金流は15億ドル、2030年には70億ドルに達する見込みと予想しています。これは、経営陣見込100億ドルに比べて約30億ドル少ない水準です。

レポートはまた、経常的シナジー効果を80億ドルと見積もっており、経営陣の目標60億ドルを上回るとしています。この判断はSkydanceがParamountを買収後に実現したコスト削減規模に基づきます。レポートは、同社の2026年末の純有利子負債/EBITDA倍率を約6.2倍、2027年に5.6倍、2028年に4.6倍、2029年に3.8倍に低下すると見込んでいます。