Rocket Lab（RKLB.US）の第3四半期電話会議：CEOがNeutronの遅延について、欠陥は修正されたと回答。受注は記録的で、打ち上げ価格は7000万ドルに引き上げ。

ジトン財経APPによると、米東部時間11月9日の取引終了後、Rocket Lab（RKLB.US）は2026年第3四半期の業績を発表し、カンファレンスコールを開催した。今回の会議で最も注目されたのは、次世代中型再利用可能ロケット「Neutron」の初飛行が遅延したことである。第1段推進剤タンク前方ドームにカーボンファイバー複合材の層間に微小な空隙（voids）欠陥が発見されたため、初飛行の目標が「2027年以降」へと変更された。

創業者兼CEOのPeter Beckは、欠陥のあった前方ドームの交換製造と硬化はすでに完了しており、欠陥もテストで再現し、プロセス調整によって解決されたとコメント。新たな打ち上げ日は2027年第1四半期末の関連テスト完了後に決定する—「私はみなさんにリアルタイムの進捗を示したいのであって、後で撤回しなければならない日付は提示したくない」。経営陣はまた、注文の状況で遅延に対する懸念に回答した。第3四半期の新規発射契約は約10億ドルに達し、Neutron初飛行前の16回打ち上げは全て契約済み、基準発射単価は7000万ドル/回に上昇した。Beckは「発射能力は非常に逼迫している。これは私たちが以前から予測していた状況だ……我々は正規価格やそれ以上の価格で販売している」と強調した。

業績面では、当四半期の売上高は2億6780万ドルで、前年同期比73%増、過去最高（6四半期連続記録更新）となり、従来のガイダンス上限（2億5000万〜2億6500万ドル）および2億5570万ドルのコンセンサスも上回った。1株あたり損失は0.12ドルで、市場予想（損失約0.06〜0.07ドル）より悪かった。GAAP純損失は7970万ドルで、主に2730万ドルの債務返済損失および2130万ドルのIridium買収取引費用の影響があった（ジトン財経APPが会社発表を引用）。調整後EBITDA損失は1800万ドルで、ガイダンス区間（損失1700万〜2300万ドル）の好調な端にあたる。

GAAP営業キャッシュフローは720万ドルの黒字となり、総受注残（backlog）は35億7000万ドルで前期比52%増となった。会社は第4四半期の売上高見通しを2億7000万〜2億9000万ドル（中央値はコンセンサス2億6640万ドルより約5%高い）とした。

決算発表は取引終了後で、当日株価は通常取引で10.5%上昇して58.65ドルになった（Neutron前方ドームの修復進捗と決算前のポジショニングが影響）、時間外取引では一時6.61%下落して54.97ドルとなった。

焦点および対応：Neutron遅延と需要・価格設定の再確認

今回会議の核心は、Neutron初飛行遅延後のスケジュールと会社成長ストーリーの信頼性だった。Beckは新たな打ち上げ日を出すのを明確に拒否し、「私は（何度も）間違えたことがある」とし、週次あるいは時には1日2回貯蔵タンクの進捗をアップデート、テスト全優合格までは日程は設けない。しかし需要面の証拠をもって懸念に回答：Neutronは8回分の発射契約に総額5億1500万ドルを超え、5社のコンステレーション運営会社が関与、最初の16回発射は全て契約済みで、次に利用可能な発射枠はすでに2030年代に先送りされた。またCFO Adam Spiceは、会社は第3四半期に「高価格・低数量」を意図して選択し、低価格顧客の大口発注依頼を断ったと補足—「価格はさらに上がり続けるため、弾薬（余力）を残しておく必要がある」。キャッシュフローについては、Neutron初飛行成功後6カ月程度で調整後EBITDAが黒字転換、営業キャッシュフロー黒字化はNeutronフリート投資に依存し、より遅い時期になるとしている。Iridium買収クローズ後はキャッシュフローが大幅に改善（Iridium自体が強いキャッシュフロー）する。遅延について市場の解釈は分かれており、一部投資家は「遅延はすでに株価に織り込まれている」と考える一方、「会社のバリュエーションは“まだ飛んだことがないロケット”に根拠がある」と指摘する声もある。

受注残高が最高値に：単四半期で約10億ドルの発射契約を新規獲得

総受注残高は35億7000万ドルで、前期比約12億ドル（+52%）増、117回の発射と55機以上の宇宙機をカバーしている。このうち発射サービスが約52%、スペースシステムが約48%、向こう12ヶ月で約32.9%の契約が売上に転換される見込み。第3四半期だけで新規発射契約は10億ドル：米空軍システムコマンド向けに18回のHASTEサブオービタル発射契約、大手商業顧客Synspective向けにElectron発射20回契約、Neutron8回契約で総額5億1500万ドル超。スペースシステムは年初来契約6億8800万ドルで2025年比319%増、うち第3四半期だけで4億7000万ドル（前年同期比+512%）、積み残しは17億ドル。

価格上昇：Neutron基準価格は7000万ドルに上昇

Neutronの基準発射価格は5500万ドルから7000万ドルに引き上げられ、Spiceによれば「Neutronの価格はこれから7000万になるのではなく、すでに7000万で計上されており、ベースラインは“論理的にさらに上がる”」という。複数契約には実際の頭金、オプション非該当、キャンセル料金条項が含まれており「我々は他社が陥った可能性のある罠には落ちない」。Electronについても新たな需要が生まれ「価格も上昇すると予想すべき」。HASTEは受注残高の中で比重が上がっており、1回あたりの平均価格は当然高い。小型専用打ち上げ全体ではHASTEが約25%で、来年は割合がわずかに増える可能性がある。

発射サービス：Electronが100回目のフライト間近

Electronは「来週にも」100回目の発射を迎える見込みであり、99回の発射で信頼性96%を達成し、史上最速で100回発射に到達する商用開発ロケットとなる。生産ラインは平均8営業日ごとにロケット1機を出荷、ラインをコピーするだけで生産能力は2倍・3倍にできる。Beckは、他のライドシェア発射（rideshare）プロバイダー撤退に伴い、Electronが最良の代替手段となり「炭坑のカナリア」シグナルが現れ始めていると述べた。アラスカ発射場には二つの並列打ち上げ台があり、1回の打ち上げターンアラウンドは16時間42分で完了可能で、2027年の初打ち上げと複数回の発射も計画通り進行中。過去12カ月間で、自社製造の宇宙機12機が軌道投入・運用に成功（Globalstar直結端末コンステレーション8基プラットフォーム、NASAの双子火星科学ミッション、米空軍VICTUS HAZEミッション、Viasat衛星を含む）。

Iridium買収資金は全額調達、OSC低利ローン獲得

Iridium買収は第3四半期に実施されたATM増資で全額調達済み（3680万株発行、総収入約24億ドル）、これにより36億ドルのブリッジファイナンス誓約を終了。借入人はクロージング後のIridium与信枠維持を承認し、Iridium株主は圧倒的賛成で承認、取引は規制当局承認段階に入っている。さらに、Spiceはカンファレンスコール中に、会社は米戦略資本オフィス（OSC）から約1.5億ドルのローンコミットメントを獲得したことを確認。条件は「非常に魅力的—SOFRプラス100ベーシスポイント程度」で、希薄化性のない資金調達としてNeutronなどの事業拡張を加速する。政府閉鎖リスク（継続決議CR）についてBeckは、大半の進行中プロジェクトはすでに資金を得ており戦略的な意義があるため、「我々にとってリスクは比較的低い」と述べた。

Q4ガイダンス：再び売上高最高、キャッシュフローは引き続き圧力

会社は第4四半期の売上高を2億7000万〜2億9000万ドル（前年同期比+55.9%、前期比+4.5%）とガイダンス。GAAP粗利益率34%–36%、非GAAP粗利益率39%–41%、GAAP営業費用1億6200万–1億6800万ドル、非GAAP1億3600万–1億4200万ドル、純利息収入4500万ドル、調整後EBITDA損失1400万–2000万ドル、希薄化後加重平均株数約6億8100万株。自由キャッシュフローは引き続きマイナスかつ高水準の見込みで、Neutron開発と生産能力拡張への継続投資による。今四半期の資本支出は3110万ドルで、Neutron回収バージおよびテストインフラ投資を含む。

全会議議事録

I. 経営陣発言

Sir Peter Beck（創業者・社長兼CEO）：第3四半期売上高は2億6800万ドルで、前年同期比73%、前期比3400万ドル増、6四半期連続で記録更新。総受注残は35億7000万ドル、117回の発射と55機以上の宇宙機をカバー。6年前、2020年通年売上高は3520万ドル—今年見通し（10億ドル近い）の4%に過ぎない。2020年の粗利益率はマイナスだったが、今年はGAAP粗利益率約35%、非GAAPは40%以上と見込み、2020年から69ポイント以上改善。

スペースシステム：年初来新規契約約6億8800万ドル、2025年通年比319%増。第3四半期単体で4億7000万ドル、前年同期比512%増。スペースシステム積み残しは17億ドルで、総受注残の48%。過去12カ月でRocket Lab製造の宇宙機12機が打ち上げ・運用に成功（NASA、米空軍、大型コンステレーション運営会社のミッションを含む）。

発射注文：第3四半期だけで発射契約が10億ドル超—米空軍システムコマンド向けに18回のHASTE発射、長期顧客Synspective向けにElectron発射20回。Neutron8回契約で総額約5億1500万ドル、複数契約は引き上げ後の7000万ドル基準価格。「需要は世界的な発射能力のひっ迫と顧客の信頼感の関数だ。」

Iridium買収：取引は全額、ATM増資で資金確保済み（第3四半期完了）、Iridium与信枠も貸し手承認済み、Iridium株主は圧倒的賛成、規制承認段階で追加資金調達不要。会社用語を「Space Applications」から変更、エンドトゥエンドサービスへのポジショニングを反映。

Electronは100回目の発射が間近（来週にも）、史上最速で100回発射に到達する商用開発ロケットとなる。99回の発射で信頼性96%。生産ラインは平均8営業日ごとに1機を出荷。

Neutron：初打ち上げ遅延の原因は推進剤タンク前ドームでの空隙（voids）欠陥。自動繊維積層（AFP）機で新たな前ドームはラミネート・硬化が完了、良好な結果。中間胴体は積み重ね済み、前後部品を組み上げ静水圧試験、次はLaunch Complex 3で低温試験・総組み立て。Neutron第2段はLC-3に到着し、予備試験完了、低温検証試験、エンジン未搭載でのウェットドレスリハーサル、エンジン搭載後に静止点火実施。推力モジュールは48時間以内にメリーランド工場からウォロプス島の発射台へ搬送、クランプリリースシステムやクイックディスコネクトインターフェイスなどを試験。Neutron設計上は発射サービスタワー（strongback）がなく、推力モジュールがロケットと発射台の唯一の物理インターフェイス。Archimedesエンジンは第2段真空型のコールドボックス試験を完了し、推進認定過程で飛行受容エンジンの多回点火信頼性に自信。初飛行後にArchimedes生産能力の急速拡大も検討中。「発射能力は極度に逼迫—これは予想していた状況……全額もしくはそれ以上の価格で販売している。」Adam Spice（CFO）：売上高は2億6780万ドル、前年同期比73%、前期比14.4%増。セグメント別ではスペースシステムが2億1480万ドルで前期比13.3%増、発射サービスが5310万ドルで前期比19%増（Electron発射回数の増加による）。GAAP粗利益率は33.6%（ガイダンス29%–31%）、非GAAPは38.4%（ガイダンス35%–37%）。粗利益率の前期比減少はMynaricの初のフル四半期連結および前期の関税還付なしによる。コンポーネント事業（SolAero、GEOST光学システム）は利益が伸び、発射事業の好影響も一部相殺。Mynaricは目標粗利益率達成に数四半期を要する。

GAAP営業費用は1億6930万ドルでガイダンス（1億4300万〜1億4900万ドル）を上回り、Iridium取引コストと940万ドルのTerm Loan Bコントロール変更費用を含む。非GAAP営業費用は1億3020万ドルでガイダンスよりやや高い。GAAP1株損失は0.12ドル（第2四半期は0.08ドルの損失）。GAAP営業キャッシュフローは720万ドルの黒字（第2四半期は8410万ドルの赤字）、主に衛星プロジェクトのマイルストーン支払いの増加による。非GAAPフリーキャッシュフローは-2390万ドル（第2四半期は-1億1010万ドル）。調整後EBITDA損失は1800万ドルでガイダンス区間の下限。資本支出は3110万ドルで、Neutron回収バージやテストインフラへの投資も含む。R&D費用は前期比増（GAAP+1600万ドル、非GAAP+1720万ドル）、Neutron初飛行エンジンおよびカーボン複材開発が主因。Neutron2回目飛行（Flight II）向けに先行損失引当金（forward loss reserve）を計上。GAAP SG&Aは前期比1120万ドル増、Iridium取引費用が主因。非GAAP SG&Aは前期比280万ドル減、Mynaricのコスト協調効果が初認識されたため。期末現金・現金等価物は約44.5億ドル。

受注残高：総受注残高35.7億ドル、前期比52%増（第2四半期末は約24億ドル）。向こう12ヶ月で売上転換される受注残は32.9%。12ヶ月以内に転換される受注残の前期比増加は47%、Electron/HASTEの大型契約が主要因。ATM増資での総収入は約24億ドル（3680万株）、Iridium修正後タームローンと合わせ、Iridium現金対価を全額カバー、36億ドルのブリッジファイナンスは終了。従業員は、生産関連1728名（前期比+40）、R&D1084名（-3）、SG&A447名（+5）、合計3259名。

Q4ガイダンス：売上高2億7000万〜2億9000万ドル（前年比約+56%、前期比約+4.5%）。GAAP粗利益率34%–36%、非GAAP39%–41%。GAAP営業費用1億6200万〜1億6800万ドル、非GAAP1億3600万〜1億4200万ドル。純利息収入4500万ドル。調整後EBITDA損失1400万〜2000万ドル。希薄化後加重平均株数約6億8100万株（うちAシリーズ優先株4100万株含む）。Q4は発射売上高が増加（即時計上・繰延計上とも拡大）、スペースシステムのSolAeroや衛星プラットフォーム事業は横ばいの見込み。フリーキャッシュフローは引き続き大きなマイナスで、Neutron開発や生産能力拡張への投資が要因。

II. Q&Aセッション

Andres Shepard（Cantor Fitzgerald）：Neutron遅延後、年間10回発射への道筋は？最速では？Electron/HASTEは来年値上げするか？

Sir Peter Beck：1、3、5回の増産ステップを見直し続けてきた。遅延期間にバックエンド作業を進めて発射率を高めており「まだこれらの数字を修正する準備はできていないと思う」。

Adam Spice：補足すると「Neutronの価格はこれから7000万に上がるのではなく、すでに7000万で計上されており」、ベースラインは「合理的に言ってまだ上がる可能性が高い」。Electronは新たな需要があり「価格もさらに上昇しそう」。HASTEの受注残比重も増加、ASPが高い。全発射サービスの値上げはモデルに反映される。

Edison Yu（ドイツ銀行リサーチ部）：軌道データセンターの見通しは？

Sir Peter Beck：私はずっと「健全な懐疑的態度」だが、防衛分野の軌道データセンターには楽観的。我々は軌道データセンター向けのシリコンバルブを開発済で、Neutronには軌道データセンター顧客もいる。ボトルネックについて：「経済性が最大の課題」—成立には技術的ブレークスルーが必要。小型·防衛用途なら可能だが、全データセンターを宇宙に置くのはまだ困難。

John Godden（シティリサーチ部）：Electronの今後数年の見通しは？サプライチェーンの状況は？

Sir Peter Beck：Electronは再利用不可で、高発射率の鍵は生産ラインの再利用。現行で「8日ごとに1機」を出荷、ラインを複製すれば2倍・3倍に増産できる。来年はElectronの発射が多く、リストも大規模。他のライドシェアプロバイダー撤退によりElectronが最良の選択に。サプライチェーンについて—高い垂直統合のため主な懸念は原材料や鉱物で、パーツ自体の懸念は少ない。

Jan Angelbrecht（Baird）：顧客の信頼感は？2027年の発射増加見通し？

Sir Peter Beck：商業会社でロケット開発および量産に成功したのはSpaceXとRocket Labの2社だけ。顧客は工場や発射台を実地見学し、「宣伝冊子だけでロケットを注文する者はいない」。

Adam Spice：発射事業は年平均20%成長のCAGRが「リスクは小さい」、来年の伸びは2025〜2026年より良くなる可能性。リスクは主に顧客のペイロード納入遅れ。十分な受注残でミッション入れ替えによる調整も可能。

Andrew Steiner（Ronald Epstein代理・バンクオブアメリカリサーチ）：発射能力とキャッシュフローのパスは？

Sir Peter Beck：発射能力は「信じられないほど逼迫」。全員の成功を望む—なぜならNeutronが立ち上がっても需要には追いつけない。能力の50%は自社用、50%は顧客用という方針を再主張。

Adam Spice：Electronの値上げとNeutronの手付け金は助けになるが、Neutronの量産前にはフリーキャッシュフローの黒字は永続的には達成されない。初飛行6か月後に調整後EBITDAが黒字転換見込み（訂正：営業キャッシュフロープラスはフリート投資に依存でより遅い）。Iridium買収後は大きく改善—Iridiumは強いキャッシュフローを持つ。

Trevor Walsh（Citizens）：Neutron遅延期間に何をしているのか？R&DとEBITDA展望は？

Sir Peter Beck：遅延期間は発射率向上に利用—エンジン製造、受入試験、複合材構造の製造・受入試験を並行推進。航電・流体系は止まっていない。「現在（1-3-5サイクルの）圧力は圧倒的だ。」

Adam Spice：スペースシステムはR&D集約型事業ではない。長期CAGR目標は約20%。発射事業はNeutron加わればより速い。調整後EBITDAは初飛行6ヶ月後に黒字転換見込み、キャッシュフローもそれに続く。再利用性は最大規模フリートの確立後に利益率・キャッシュフローを解放する。Iridium買収後は「成長ベクトル」が発揮される。

Christine Leweg（モルガン・スタンレーリサーチ）：Neutronのユニットエコノミクスは？スペクトラム（Lバンド）は十分か？

Adam Spice：ASP引き上げで損益分岐点到達が加速。Neutronは「非GAAP粗利益率50%以上」のビジネスと確信している。重要なのはBOM削減（年率6%〜10%）でなく、固定費を発射回数増により分散できること。価格曲線は「まだ初期でこれから」。

Sir Peter Beck：BOMの比率は小さい。本当のコストは設備、人員、管理経費（工場、発射場、バージ）にある。スペクトラムについては「Lバンドには非常に満足」、悪天候の透過力や安全必須/国防必須市場に期待。現時点で追加のスペクトラム買収予定は「全くない」。

Gautam Khanna（TD Securities）：Neutronの需要と受注戦略は？

Sir Peter Beck：需要は圧倒的、顧客は「非常に速く意志決定」し、予約はすでに2030年代まで埋まっている。運用能力の50%は自社用—新技術の低コスト検証・リスク回避。Iridiumコンステレーションの将来更新にもNeutronは重要。50/50は長期ビジョンで、「すぐそうなるわけじゃない」。

Adam Spice：「内部情報を少し」—第3四半期、もっと多くのNeutron発射契約を結ぶこともできたが会社は高価格・低量を選択。低価格顧客には提供しなかった。なぜなら「価格はさらに上がる」ので「余力を残す」必要がある。

Andre Madrid（BTIG）：戦略資本オフィス（OSC）融資と政府の継続決議（CR）の影響は？

Adam Spice：OSCから約1億5000万ドルの融資コミットメントを得たことを確認（通話中に発表）、条件は「非常に魅力的—SOFR+100bpほど」、希薄化しない資金調達でNeutronなどの事業拡大を加速。これは政府が発射能力に注目している証拠。CRについては、ほとんどの進行中プロジェクトは既に資金を得ており戦略的重要性があるため、リスクは小さい。

Sir Peter Beck：「我々にとっては比較的リスクは小さい。」

Daniel（Jeff Van Re代理、Craig-Hallum）：今後12ヶ月の受注残とスペースシステムの機会は？

Adam Spice：今後12ヶ月の受注残は前期比47%増、Electron/HASTE大型契約が主要因。HASTE以外はTransporter/bandwagonライドシェアミッションがなく、Electronが需要を取り込む（「炭坑のカナリア」）。スペースシステムのプラットフォーム大型案件は季節要素がある（今期は超大型はなし）。他の主権国家による宇宙投資の影響はまだ見られないが、次の需要シグナルになる可能性。目下の受注残は米国主体（SDA Tranche2/3、AMTI等）。

Sir Peter Beck：スペースシステム事業はすでに円熟運転状態（humming）で、部品は「店頭在庫状態」で迅速なインテグレーションが可能。つい先日も火星注入点火（trans-Mars injection burns）を2回完了。

Michael Lishock（KeyBanc）：Neutron自社発射とアラスカ打ち上げ場について？

Sir Peter Beck：自社発射の利点は、新技術の低コスト検証とリスク回避。Iridiumコンステレーションの将来更新にもNeutronは重要。50/50は長期ビジョン。アラスカ発射場は並列2基の発射台を持ち、一回の発射ターンアラウンドは16時間42分で完了。2027年初打ち上げと複数回打ち上げは計画通り。

Eric Rasmussen（Stifel）：Iridiumの成長機会、2027年の打ち上げ構成は？

Sir Peter Beck：IridiumのPNT（ポジショニング・ナビゲーション・タイム）やDirect-to-Device（端末直結通信）関連業務は、Rocket Lab傘下で「より大きな自由度で迅速に進捗できる」。

Adam Spice：2027年のガイダンスは非開示だが、小型専用打ち上げでHASTEは約25%、来年は若干増える可能性も。

Anthony Valentini（Barclays）：Neutronの社内ターゲット日程は？より大型のロケットを作るか？

Sir Peter Beck：日程は提示しない—「私は（何度も）逃したことがある」、週次あるいは1日2回タンク進捗を更新。全テスト完了までは日程設定なし。より大型のロケットについて：「もう1機ロケットを造りたくない。2機あれば誰にとっても十分だと思う」。Falcon 9の商業ミッション（Starlinkを除く）平均ペイロードは約5t。Neutronは13t級で有人宇宙飛行にも対応するため。重要なのは「1機を軌道投入するコスト」であってkg単価ではない。Neutronは既存ターゲットには「十分大きい」。過去にはより大型のロケットは作らないと発言したが—「never say never（決して否定はしない）」。

Suji DaSilva（Roth Capital）：予約の上限は？衛星製造の量産能力は？

Adam Spice：会社が運用能力を譲る必要があるほどの見積もりにはまだ出会っていない。「現在、市場の弾性を試している段階。」

Sir Peter Beck：スペースシステムの多数事業ユニットはすでに量産型（世界最大の宇宙用太陽電池メーカー）。Flatelliteプラットフォームを通じて量産衛星製造も展開。Starshield計画のVendor Bとして米政府契約にも参画。

Ryan Koontz（Needham）：Neutron契約の条項や拘束力は？

Sir Peter Beck：これらは「janky contracts」（いい加減な契約）ではない。顧客は綿密なデューデリジェンスを実行しており、会社の開発プロセスは透明。

Adam Spice：Neutronの予約はElectron標準の発射サービス契約（LSA）に類似—実頭金あり、オプション非該当、キャンセル料金付き。「他社が陥るかもしれない罠にははまらない。」