テクノロジー株が急落する中、「老登代表」バークシャーの株価が過去最高に！日本円建て債券への回帰が「日本への投資増加」議論を呼ぶ

知通财经APPによると、「オマハの賢人」として知られる長年指揮を執る米国の保険および投資大手Berkshire Hathaway（BRK.A.US,BRK.B.US）は、瑞穂証券およびBofA証券を任命し、今年4月以来初となる円建て債券発行計画の準備を進めており、日本市場での資金調達戦略を継続しています。そして今週月曜日、Berkshireが再び円建て債券の発行を発表する数日前に、市場がAI関連の資本支出、資金調達需要、利益実現との関係を再評価する中、Berkshireは多角的な事業展開と十分な流動性を活かし、先週世界的なテック株の大幅下落時に株価が過去最高を更新し、NASDAQ 100を含む世界のテック株ベンチマークを大幅にアウトパフォームしました。

今年1月に正式にWarren BuffettからBerkshireのCEOを引き継いだAbel氏は9月初旬のインタビューで、同グループは保有する日本5大商社株式を数十年にわたり保持し、場合によっては保有比率をさらに増やす可能性もあると述べました。そのため、Berkshireが今年4月以来初めて日本で債券を発行するとのニュースが流れた後、市場ではBerkshireが引き続き日本株への投資拡大や5大商社の株式をさらに買い増すのではとの憶測が浮上し、日本株式ベンチマークである日経225指数および5大商社は日中の上昇ペースをさらに強めました。

報道によると、情報筋の話として、Berkshire Hathawayは銀行を採用し、今年4月以来初となる円建て債券発行の準備を進め、日本での資金調達を目指していると伝えられています。

関係者によれば、Berkshireは瑞穂証券およびBofA証券を任命し、潜在的なベンチマーク規模の円建て債券発行の手配を進めているとのことです。取引は近いうちに実施される見込みですが、市場状況次第となります。

同社は年2回程度のペースで円建て債券を発行し続けています。今回の新たな発行計画が発表された時点で、日本企業は既に国内債券発行を減速させています。10月には債券供給が急増し、日本企業債と国債の利回り差（クレジットスプレッド）が拡大しましたが、その後新規発行は減少傾向にあります。上図の通り、日本企業債のクレジットスプレッドは拡大しています。

これはWarren BuffettのCEO退任後、Berkshireによる2度目の円建て債券発行となります。投資家は、同社がどれほどのスプレッドプレミアムを提供するか、どれほどの需要を集められるかに注目しています。今年4月、同社は3年〜30年の6つの満期で総額2723億円（約17億ドル）の債券を発行しました。これは同社として最大規模の円建て債券発行の一つであり、2019年の初回や2024年10月の発行には及びません。

りそなアセットマネジメント固定収益部門のチーフファンドマネージャー、藤原孝志氏は「Berkshireは日本株投資で高い知名度を持っています。スプレッドさえ適正なら、これらの債券は強い需要を集めるはずです」と述べています。

AI売買の圧力下、「老舗株」が大きく上昇──Berkshireの強力なキャッシュパワーに再びプレミアム

いわゆる「老舗株」の代表銘柄として、Berkshireは先週株価を更新し、テック株を大きくアウトパフォームしました。加えて、同社は瑞穂証券とBofA証券を任命し、今年4月以来初の円建て債券発行の準備を進め、日本での資金調達戦略を継続しています。両方の動きが示しているのは、世界的に資金が「実現収益」「バランスシートの強さ」「資本配分能力」を重視する流れが強まっているということです。

Berkshireの株価は11月2日に記録した従来の最高値を既に上回っています。Berkshire B株は11月4日に579.09ドルで終値をつけて高値を更新、11月5日には最大586.30ドルの史上最高値に達しました。ただしその後、米国株全体の下落につれて木曜日には1.17%の下落となりましたが、NASDAQ100（6.36%）やPHLX半導体指数（12.25%）より小幅にとどまりました。11月6日終値時点でBerkshire B株は570.89ドル、一週間で約5.24%上昇し、史上最高値に非常に近づいています。これに対し、同期間のNASDAQ100とSOX指数はそれぞれ約4.91%、12.15%の下落となりました。

「老舗株」とは、伝統産業や成熟したビジネスモデル、バリュー投資銘柄に対する市場の俗称であり、現実的な利益、キャッシュ創出力、バリュエーション抑制が強調されます。Berkshireがこのスタイルの代表とされるのは、保険、鉄道、公益事業、製造・消費ビジネスから多様な利益源を確保でき、保険フロートや営業キャッシュフローが長期投資を下支えし、豊富な流動性が買収・自社株買い・逆周期投資の余地を保っているためです。

高成長企業の価値が大量の将来投資の成果次第になりつつある現在、既に成熟した収益資産を持つ企業は確実性という点で市場の支持を集めやすくなっています。CFRAのシニアアナリスト、キャシー・サイファート氏は「バランスシートの強さ、多角化経営、そして自社株買いの要素が支えとなり、資金がボラティリティの低い高品質企業へとシフトしている可能性がある」と話しています。

11月7日にBerkshireが発表した第3四半期決算によると、9月末時点で現金、現金同等物、米国短期国債の合計は約3,774億ドルで、前四半期末比で約119億ドル増加し、引き続き過去最高水準の現金保有高付近にあります。未決済の国債購入代金を除くと、流動資金も依然として驚異的な3,569億ドルに達します。

2026年9月末時点で、Berkshireの保険およびその他事業の現金・現金同等物は360.34億ドル、米国短期国債は3,367.35億ドル、鉄道・公益・エネルギー事業の現金は46.66億ドル、合計3,774.35億ドルです。同じ基準で第2四半期末は3,655.14億ドルだったため、前四半期比で119.21億ドル増加しています。

事業面では、第3四半期の営業利益は127.05億ドルで前年同期比5.8%減、保険引受および投資収入が圧迫されましたが、BNSF鉄道、Berkshireエナジー、製造・サービス・小売業の利益はそれぞれ約19.3%、8.3%、11.8%増加し、多角化事業のクッション効果を示しています。

ただし、第3四半期末時点の資産には、支払いが未了の米国国債購入分が含まれています。これに対応する支払債務は204.89億ドルです。つまり、国債は資産に計上されていますが、まだキャッシュアウトしていない分については負債として計上されています。この待機支払いを差し引いた調整後の流動資金は3,569.46億ドル。第2四半期末比較で77.97億ドルほど実際には減少しています。

巨額のキャッシュを保有しつつ、円建てで資産配分──日本投資のコアは資産・負債のマッチング

今回の潜在的発行は注目すべきタイミングで行われます。日本企業は10月に債券発行が集中し、クレジットスプレッドが拡大、直近では新規発行減少傾向です。Berkshireがどれほどの需要を集めるかは、信用力、満期設計、発行スプレッド次第です。

投資家にとって、株価の過去最高更新は株式市場での評価を示し、円建て債券の発行は債権者がどのような価格で長期資金を供給するかの「試金石」となります。現時点で発行規模や満期、クーポン、用途などは公表されておらず、資金調達コストの低下や日本株買い増しに充当されるかは断定できません。

Berkshireは円建て債券を継続的に発行し、三菱商事、伊藤忠、三井物産、丸紅、住友商事の株式投資と連動しています。2025年末における5商社株投資の合計原価は約153.82億ドル、時価総額は353.68億ドル、年間配当は8.62億ドルを記録。同社は円調達の規模がこれら日本資産の円コストと大体一致するよう調整しています。当時の平均調達コストは約1.2%、配当利回りは約5.6%でした。

Berkshireのこの戦略は、成熟企業の配当および長期成長と、低コスト・同一通貨建ての負債を組み合わせ、ドル資金で円資産を直接買った場合の純為替エクスポージャーリスクを低減しています。

今回の債券発行は、日本投資の資金基盤を維持することにつながりますが、即座に新規投資拡大が決定したとは言い切れません。例えば、今年4月の円建て債2723億円発行は複数の用途があり、1339億円相当の満期償還債の返済をまず行い、残りの資金の一部を東京海上HDの少数株式取得支援に充てました。資金調達は債務のロールオーバーと資産配分双方に活用されています。ドル現金はグループの流動性や投資予備資金に、円調達は日本資産配分および現地デットマネジメントに使われるため、両者は相反しません。

Berkshireの最新決算では、4月の新発債の平均利率は約2.4%、9月末時点での既存円債の平均は1.4%とされています。したがって今回の取引の投資意義は、最終的に調達コストとその裏付けとなる資産リターンのマッチングの良し悪しにかかっています。

Buffett経営下のBerkshireが5大商社を重視した理由は、「グローバルな経営資産+資本配分能力」であり、単なる商社業務やコモディティ価格へのエクスポージャーではありません。Buffettは2024年度株主向けレターで、これら企業が広範な事業権益を有し、経営スタイルもBerkshireに近いと明言しています。初めは素晴らしい財務記録と低株価のギャップに魅力を感じ、後に経営陣や資金活用方法、株主還元への姿勢（適度な増配、合理的な自社株買い、高額報酬の抑制）をさらに評価するようになったと述べています。

Abel氏の過去の発言から見ても、Berkshireは5大商社株の大幅上昇を経てもなお長期保有を希望し、場合により買い増しも検討するとしています。これは、5商社が継続的にキャッシュフローを創出し、効果的に資本を配分し、配当と株主還元を通じて持続的な信頼を得ていることを示しています。