AI投資は終わっていません、富は再分配されているだけです。

AI投資は終わっていない。富は再分配されているだけだ。
「鉄道バブルも30～50％の調整を3度経験し、それでも上昇した。」
1. AI需要は増加しているが、半導体株価はなぜ下落しているのか？需要がピークに達したわけではない。市場が再計算しているのは成長率ではなく、成長を維持するための資本コストと最終的に企業に残る利益規模だ。
2. テスラが先陣を切ってこれを示した。コストが20％下がっても、販売価格が30％下落すれば収益性はむしろ悪化する。生産性向上が必ずしも株主利益に繋がるわけではない。
3. メモリも同様の道を辿る可能性がある。スーパーサイクルは需要減少だけで終焉するのではなく、供給の伸びが需要を上回った時にも終わりを迎える。
4. AIトークンも同じだ。使用量が10倍になっても、価格が90％下落すれば収益は横ばいとなる。肝心なのは使用量の成長速度と価格下落速度のどちらが早いかだ。
5. その一方で高金利が重なる。米国10年債利回りが5％を超え、実質金利が高水準で推移すると、4ポイントの信用スプレッドを加えるとAIインフラ企業の借入金利は9％に達する。投資利回り8％のデータセンタープロジェクトも資本コストが4％なら利益が出るが、9％になると成長すればするほど価値が損なわれる。
6. GPUを確保することと、顧客向けに販売可能な計算力サービスを仕上げることは全く別の話だ。AIラボの関係者によれば、トップモデルが開発できなくても、早い段階で確保したGPUの賃料は2～3倍に高騰しており、転売でも利益が出るという。
8. まとめると、AI産業は今、二つの方向から圧迫を受けている。技術進歩と競争が製品・サービス価格を押し下げ、実質金利の高さが高い資本コストを維持する構造だ。価格が下落する一方で建設コストは高止まりしている。Metaは設備投資を拡大し、テスラは縮小した。現在の評価基準は投資規模ではなく、投資資金でどれだけ稼ぎ、どれだけ早く回収できるかに移っている。
9. AI革命は引き続き進行するだろうが、革命を主導する企業と株式で最高リターンをあげる企業は必ずしも一致しない。インターネット時代と同様、価値はインフラを構築する企業からインフラを活用する企業へと移る可能性がある。今の調整はAI成長の終わりではなく、AIによって創出された富がどこに流れるか、その再編成の過程だと考えられる。
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